本期提示：继续看好军贸方向投资机会：重点关注雷达、机载与无人机。
一、继续看好军贸方向投资机会：重点关注雷达、机载与无人机
2024年12月我们发布深度研究报告《国睿科技：军贸东风起，低空万象新——华创交运|低空60系列研究（九）》以来，持续关注军贸方向进展，并以数篇报告论述过军贸市场潜力逻辑。
1、我们继续看好军贸改变部分公司估值体系：
其一、市场空间打开。从国内市场需求转向全球市场。印巴之后中式装备在全球的影响力和关注度与日俱增，美伊冲突或进一步强化。其二、盈利能力提升。长期来看，外销产品的毛利率或可高于国内。其三、产品生命周期延续。
2、在我们覆盖的领域中，继续重点推荐雷达、机载与无人机方向标的。
我们根据2026年中报披露情况更新重点公司军贸及相关领域进展。
（一）雷达：军贸东风起
1、防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张
根据国睿科技2020年1月发布的购买资产报告书介绍：军用雷达在现代战争中的作用主要表现在以下3个方面：
1）雷达是各个级别上的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段；
2）雷达是各类先进作战平台（飞机、导弹、战舰、战车等）的不可缺少的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器；
3）雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。
因此，雷达技术的发展直接影响到能否掌握制信息权，在战争信息化的今天，军用雷达的应用已成为现代作战的关键。
航天南湖在2026年中报中介绍：为提升对隐身飞机、无人机等多样化空中威胁的应对能力，许多国家急需建设和完善防空体系，对防空武器装备的需求显著提升，同时随着国内军用雷达技术的不断进步，尤其在高端装备研发、体系化作战支撑等方面的实力凸显，雷达装备的国际竞争力不断增强，军贸出口迎来了发展机遇。
（二）无人机作战：现代战争新力量，应用越来越广
无人机作战以其低成本/高性价比、智能灵活/防御消耗不对等的特点正成为现代战争中的新力量，在近年来的局部冲突中被规模化应用，各国装备需求明显提升。
根据航天彩虹2025年半年报介绍：21 世纪以来，无人机作战逐步成为现代战争、局部冲突的新作战方式和主要力量，军用无人机装备在世界范围内迅速扩散，已成为武器装备重点采购方向。
根据中无人机2025年半年报介绍：近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土争端，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机需求不断扩大。
根据航天电子2024年报：在军事应用领域，无人系统装备正在改变传统战争规则，以无人机为代表的无人装备已在俄乌冲突和巴以冲突上得到了空前规模的应用，无人作战已成为现代战争优先使用的新质作战力量，成为信息化作战领域的重要组成部分，在信息支援、信息对抗和火力打击等领域发挥着不可替代的作用，各国对无人系统装备的需求迎来井喷式增长。
蒂尔集团在《世界军用无人机系统市场2024/2025 年概况与预测》中称未来十年全球在军用无人机方面的研发和采购开支预计将从2025 年的149 亿美元增至2034 年的286 亿美元，测算复合增速达到7.5%。
（三）重点公司梳理
1、继续推荐国睿科技：雷达军贸核心标的
核心看点在公司子公司国睿防务：2020年国睿科技迎来第二次资产重整，以防务雷达为主营业务的南京国睿防务成功注入国睿科技并成为全资子公司。
国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖十四所已获出口许可的全部44个外销型号和3个正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销型号，雷达业务涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，其中包括第三代及三代半战斗机主战机载火控雷达型号、在国际反恐领域作出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号。
国睿防务内销资源丰富，外销订单主要面向国外军方或政府客户。
内销方面：对应的客户主要是国内军工集团、军方用户等；
外销方面：国睿防务通过军贸公司进行销售，最终用户为国外军方或政府客户。根据2020年1月《国睿科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》中介绍：国睿防务与8家军工央企集团下属军贸公司建立了长期稳定业务合作关系。
具体开展业务过程中，由军贸公司或者双方共同开发客户，国睿防务与军贸公司签署雷达建造合同，单个建造合同的合作期限一般是1-3年。国睿防务与境外客户属于面向订单的合作模式，不涉及具体的续期条件。内销方面，目前我国军用雷达产品销售渠道相对稳定，国睿防务已连续多年为国内军工集团、军方客户提供雷达产品，积累了稳定的客户资源，建立了长期合作关系。
继续看好公司作为军贸核心标的的投资机会。
1）公司预计2026年关联交易金额高增。公司此前预计2026年关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。
2）我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，而雷达是军贸出口的核心环节之一。
2026年上半年，公司实现营业收入17.27亿元，同比+0.33%；归母净利润2.93亿元，同比-16.2%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-15.2%。上半年公司汇兑损失5176万元，计提信用减值损失1.75亿，上年同期汇兑损失2139万元，信用减值损失1.19亿。其中，子公司国睿防务上半年实现营收14.49亿元，同比+6.36%；净利润3.18亿元，同比-9.36%。
2、继续推荐航天南湖：雷达军贸弹性标的
1）公司军贸业务始于2022年
根据航天南湖招股书介绍：2020年和2021年，公司主营业务收入均为内销产品产生的收入，截至2021年末，公司部分军贸产品尚未完成产品验收，故无收入产生。2022年，公司某型号军贸产品实现销售收入2888.4万元，占主营业务收入比例为3.03%。
2）公司军贸占比在明显提升
根据公司2024年12月投资者关系活动记录表：2023年军贸业务的收入占比约为15%，军贸业务保持持续向好态势。公司军贸业务主要通过总体单位、军贸公司销售，最终客户为境外客户。公司在25年报中介绍：在军贸业务方面，推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高。根据测算，2025年军贸业务的收入占比约为42%。
根据公司2026年半年报：公司积极开拓军贸业务，加强与军贸公司和总体单位的交流，配合相关单位开展市场推广与产品演示，推动相关出口项目落地，同时加快多型装备军贸出口立项步伐，部分产品获得出口立项批复，进一步丰富军贸产品谱系。
3、继续推荐中航西飞：被低估的军贸潜力标的
根据公司2024年报介绍：2024 年以来，公司的运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展产品市场打下良好的基础。
根据公司2025年12月12日投资者关系活动记录表介绍：公司军贸业务在国家相关部委统一领导下持续推进。近年以来，通过航空工业飞机装备整体参展、演示等形式，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机、运-8/9 飞机等多种型号飞机多次亮相珠海、巴黎、阿布扎比等国内外航空展、防务展，不断提高公司产品知名度和曝光率，对标国内外标杆企业及同类型先进机型，全面部署推进“一型装备服务两个市场”，加速高端航空装备出口。后续有关工作公司将持续按照上级单位统一规划、统一安排推进。随着军贸产业的发展，将进一步拓宽公司重要产品的市场空间，为公司未来业绩增长作出积极贡献。
根据公司2014年发布的《非公开发行A股股票预案的公告》，
国际军用中型运输机市场主要由美国C-130系列飞机、俄罗斯An12系列飞机和我国的运八系列飞机构成。目前，前述主流中型运输机的部分机型服役年限已较长，俄罗斯An12系列飞机和美国C-130系列早期型号的飞机现已停产，目前国际市场上能与运八系列飞机形成竞争的同量级产品主要为美国C130J中型运输机。运八系列运输机有望凭借其使用范围广、运载能力强、操作性好、经济性佳等优势在国际军用中型运输机市场占据更大的市场份额。
而大型运输机市场中，美国C-17环球霸王（载重约75吨）已经停产（2015年）；更大的C-5银河也仅通过现代化改造为C-5M超级银河，使其可以服役至2040年。由此可见，运-20在大型运输机市场中具备一定的竞争力。
我们强调此前深度报告观点：公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面的突出贡献，一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白；二是深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919\C909最大的机体结构供应商；三是国际合作业务，为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。我们针对公司三项核心业务，总结为：鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台；国产民机：长空筑梦、翼展苍穹；国际转包：全球合作、世界西飞。
4、继续推荐江航装备：军贸是三大战略看点之一
江航装备军贸业务深度依托中航工业集团的平台优势，共享集团完整的海外客户渠道、资质资源与外贸订单体系，贯彻落实集团公司“一型装备服务两个市场”的要求，坚持政治引领、聚力开拓、合规经营、质量致胜原则，聚焦军贸业务高端化、体系化、服务化转型，强力推动多渠道走出去，抢抓国际市场。
在战略执行层面，公司以集团军贸平台为支撑，依托各主机外贸机型及出口型号，针对不同市场的差异性需求开展产品的适应性改进。航空装备业务2025年顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品的交付任务；特种制冷业务加大出口市场的拓展，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域成功配套，外贸市场进一步突破。
根据公司2026年半年报：公司紧紧围绕集团公司“1+3+6+N”的军贸产品工作思路，全力推动公司产品“走出去”，持续深化与中航技等主机单位良好的合作，完成歼击机、直升机、无人机、教练机等多个机型军贸项目交付任务，实现军贸业务稳步增长。
子公司天鹅公司深挖军贸市场潜力，加强与北方公司、中电进出口等军贸公司的对接，统筹内外资源开展市场开拓，推动业务实现转型升级，由单一装备出口配套向武器系统全面统型配套升级，由单一设备供应商向集成环控整体解决方案提供商升级，由提供产品向提供技术服务和维修产线建设升级，2026年上半年，在装甲车辆、防空反导等领域成功配套，军贸业务订单同比实现增长。
5、继续推荐宗申动力：宗申航发26H1扭亏为盈
公司间接控股子公司宗申航发主要为旋翼、固定翼等通航飞机和无人机等航空飞行器提供动力系统解决方案，是国内少数实现自主研发、制造并取得适航认证的国家高新技术民营航空动力企业，已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建五大动力平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。宗申航发公司主要为旋翼、固定翼等通航飞机和无人机等航空飞行器提供动力系统解决方案，已在彩虹无人机、翼龙无人机以及腾盾无人机等多款机型上使用。
根据公司2026年中报介绍，公司航空动力板块上半年延续增长态势，营业收入与利润同比实现显著提升，其中子公司宗申航发实现营业收入2.14亿元，同比高增205%，净利润4246万元，同比扭亏为盈。核心驱动在于市场拓展的纵深推进与在手订单的加速转化落地。公司深度参与行业重点展会，借势展会平台高效推进市场对接与客户触达，为后续项目落地与业务规模化扩张积蓄了充足动能。
1）中无人机：根据公司2026年半年报介绍，2026年上半年，公司稳步推进多元布局，实现军品、军贸与民用业务全领域拓展，实现营业收入16.34亿元，同比+272.48%；实现归母净利润5493万元，同比+72.87%；实现扣非后归母净利润3491万元，同比+59.08%。
俄乌冲突、印巴冲突、美伊以战争等地区热点问题持续发酵，国际局势动荡不安，全球地缘政治风险上升，大国博弈加剧，催生各国军备采购需求，军备采购需求呈提升态势。我国装备凭借高可靠性、高性价比优势，契合众多国家采购需求，包括公司产品在内的国产装备军贸市场迎来良好契机。公司已构建与军贸企业的稳定合作机制，确保无人机军贸出口全流程合规可控。
2）航天彩虹：根据公司2026年半年报介绍，公司是国内军用无人机出口国别数量最多、海外用户粘性最强的企业之一，长期与国内主流军贸平台保持深度稳定合作，海外客户资源丰富、市场基本盘稳固。公司销售网络覆盖全球十余个国家和地区，市场覆盖面广阔。
国际市场是支撑公司业绩稳健增长的压舱石。公司长期占据我国军用无人机出口市场的领先份额，旗下各类无人机产品已经通过数万小时高强度实战环境的真实验证，产品的高性价比与稳定可靠性在全球范围内获得了各国用户的广泛认可。
当前，在全球战略格局持续变动的大背景下，全球防务需求正在持续不断释放，军品采购也呈现出清晰的升级趋势，逐步从传统常规作战平台向具备高端隐身性能、长航时性能的新型作战平台升级，这一趋势为公司带来了产品销量与销售价格同步提升的结构性发展机遇。与此同时，公司的出口业务模式已经从最初的单一整机销售，逐步深化为“高端平台+精确弹药+全生命周期服务”的一体化解决方案，其中高毛利的弹药与服务板块能够显著优化公司的整体盈利水平，拉高公司整体盈利空间。CH-9、CH-817等新型号产品实现成功出口，进一步拓宽了公司在全球高端无人机市场的增长空间。公司产品型谱覆盖完整、环境适配性强，可以通过多种产品与武器系统的灵活组合实现成套设备出口，用体系化的整体解决方案满足不同用户的差异化需求，该模式已经成为未来全球无人机出口业务的核心发展趋势。
（四）附：2021-25年全球军贸市场格局
根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）2026年鉴数据：2021至2025年间共有66个国家作为主要武器的供应方，但其中大多数为小型出口国，前五大供应国美国、法国、俄罗斯、德国和中国合计占70%，前25大供应国合计占出口总量的98%；2021至2025年间共有162个国家接收了主要武器，其中前五大接收国乌克兰、印度、沙特阿拉伯、卡塔尔和巴基斯坦合计占同期全球武器进口总量的35%，我国的武器进口在2021-2025年间较2016-2020年下降了72%，原因是持续扩大主要武器的国内设计和生产能力。
2021-25年主要武器出口与进口国看：
出口前五：美国（42%）、法国（9.8%）、俄罗斯（6.8%）、德国（5.7%）、中国（5.6%）；
进口前五：乌克兰（9.7%）、印度（8.2%）、沙特（6.8%）、卡塔尔（6.4%）、巴基斯坦（4.2%）。
主要接收武器的区域为：在2021年至2025年间，接收大量主要武器的地区是欧洲，占全球总量的33%，其次为亚洲和大洋洲（31%）、中东地区（26%）、美洲（5.6%）和非洲（4.3%）。
另根据其在2025年3月10日发布的报告《Ukraine the world’s biggest arms importer; United States’ dominance of global arms exports grows as Russian exports continue to fall》介绍，
中东地区作为接收武器的重要区域，进口武器52%来自美国、13%来自意大利、9.8%来自法国以及7.6%来自德国。
我们认为：在当前国际局势下，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴、美伊冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。
二、华创交运|低空60指数：本周上涨0.9%，全年下跌23.9%
（一）指数表现
周表现：9月4日，华创交运|低空60指数为116.18点，周上涨0.9%，其中制造环节指数周下跌0.7%，运营及保障环节指数周上涨2%。
作为比较，沪深300指数周下跌1.3%，Wind全A指数下跌1.8%，创业板指下跌4%。
全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌23.9%，其中制造环节下跌21.7%，运营及保障环节下跌25.6%。
作为比较，沪深300指数全年下跌1.8%，Wind全A指数下跌0.3%，创业板指上涨2.6%。
（二）个股表现
本周涨幅前五分别为：航天南湖（11%）、深城交（10%）、地铁设计（9%）、宗申动力（9%）、中无人机（9%）。
本周跌幅前五分别为：联创光电（-10%）、孚能科技（-10%）、国安达（-7%）、商络电子（-7%）、国轩高科（-5%）。
全年累计看：
涨幅前五分别为：商络电子（92%）、中复神鹰（19%）、地铁设计（17%）、富临运业（6%）、应流股份（5%）。
跌幅前五分别为：联创光电（-74%）、亿航智能（-64%）、中科星图（-47%）、上工申贝（-43%）、孚能科技（-42%）。
三、投资建议：继续布局四大应用场景+两大低空新基建+五大产业链环节
（一）从产业链维度，我们建议重点关注
1、制造端：
环节1：主机厂：新质生产力的链主
通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能
环节2：供应链：共建繁荣体系
电机电控：英搏尔
2、低空新基建：低空安全健康有序发展的基石
环节4：低空基础设施-雷达：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达
3、运营端
环节5：运营：在应用端探索商业闭环
低空+通航：中信海直
低空+文旅：祥源文旅
低空+物流：富临运业
（二）核心标的
自2024年1月起，我们开启对低空经济的重点研究，围绕产业链已经发布29篇深度，深度覆盖16家重点公司，分别是：
万丰奥威：A股低空经济龙头标的，我们持续看好公司通航+eVTOL双轮驱动，收购Volocopter资产效应被明显低估。
西锐：全球通航制造龙头，对应2026年不足15倍PE，估值仍低于海外可比公司。
宗申动力：主业业绩高增长，传统主业与新兴产业高景气共振，看好宗申航发无人机系统核心环节具备领先的量产能力。
应流股份：公司布局“航空发动机+燃气轮机+核能新材料+低空经济”四大未来战略级方向。
英搏尔：与亿航成立合资公司深度介入eVTOL生产领域、与亿维特、广汽高域、Volocopter等均有战略合作。
莱斯信息：持续看好公司成为低空数字化领域的“一超”，公司陆续中标低空项目，全国化布局不断推进。
四川九洲：公司推出“扫码飞”，成为可推广的样板，未来具备构建新商业模式的潜力，同时切入低空飞行检测领域形成商业闭环，围绕低空新基建在多领域探索实践。
深城交：深圳低空数字化领军企业，全面拥抱AI转型。
国睿科技：军贸东风起，低空万象新。持续强调军贸方向，重视雷达，公司是雷达军贸核心标的。
四创电子：聚焦低空安防保障体系建设战略清晰。
航天南湖：防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注公司低空布局。
中信海直：低空通航运营端代表性企业。
苏州规划：拟收购东进航科，与低空数字化先锋军共建城市立体规划新蓝图。
富临运业：四川省道路客运龙头，积极布局三大战略转型方向：交旅融合+低空经济+无人物流。
纵横股份：全谱系工业无人机领军企业，以“低空+AI行业应用”深化布局低空数字经济。
亿航智能：全球领先的eVTOL企业，以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利。
风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。
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