爱尔眼科
近视高发叠加人口老龄化，眼科医疗需求长期扩容，民营龙头有望持续提升市场份额。眼科医疗服务兼具刚性诊疗和消费升级属性，儿童青少年近视防控、中青年屈光矫正以及中老年白内障和眼底病共同构成长期需求基础。2024年我国学生总体近视率达到50.3%；截至2025年末，我国60岁及以上人口达到3.23亿人，占总人口的23.0%，近视高发与人口老龄化分别支撑视光、屈光及老年眼病需求。根据灼识咨询测算，2025年我国眼科医疗服务市场规模预计达到2521.5亿元，其中民营眼科市场规模达到1102.8亿元，2020-2025年复合增速约20.0%，高于同期公立机构增速。未来行业增长有望由患者数量增加，逐步转向诊疗渗透率、复诊频率和高端术式占比提升；具备品牌、医生、技术和全国服务网络的龙头机构有望持续扩大市场份额。

分级连锁网络构筑规模与资源壁垒，存量医院成熟度提升有望释放利润弹性。公司已形成“中心城市—省会—地级市—县域”的分级连锁体系，通过上级医院输出品牌、医生和技术，下级医院承接常见眼病，并将疑难病例向区域中心医院转诊，实现医疗资源在集团内部共享。2020-2025年，公司旗下门店总数由645家增至1021家，复合增速约9.6%；同期门诊量由754.87万人次增至1889.17万人次，手术量由69.47万例增至168.00万例，复合增速分别达到20.1%和19.3%，明显快于门店增长，表明存量医院患者承接能力和资源利用效率持续提升。同时，上市公司旗下门店占比由44%提高至79%，产业基金旗下门店占比由56%降至21%，公司发展重心正由体外培育和资产扩张逐步转向并购整合与存量提效。随着成长医院跨越盈亏平衡点，人工、房租、折旧及设备等固定成本有望得到进一步摊薄，推动利润增速逐步快于收入增速。

屈光与视光构成增长和盈利基本盘，技术升级放大全生命周期患者价值。海外网络与数字化赋能构建第二成长曲线。2025年公司屈光和视光业务分别实现收入83.83亿元和57.88亿元，同比增长10.26%和9.64%，合计占营业收入的63.4%；2026H1两项业务合计实现收入78.00亿元，占比进一步提升至65.3%。同期屈光和视光业务毛利率分别达到53.87%和50.72%，分别高于公司综合毛利率7.75和4.60个百分点，是公司盈利能力较强的核心业务。屈光领域，公司持续推广SMILE Pro、全飞秒精准4.0及ICL等高端术式，有望通过技术差异化和产品结构升级对冲价格竞争；视光领域，公司由传统验光配镜逐步向角膜塑形镜、离焦镜、眼轴监测及长期近视管理延伸，提高患者复诊率和黏性。依托庞大的患者基础，公司逐步形成“儿童近视防控-成人屈光矫正-中老年眼病诊疗”的全生命周期服务体系，有望持续提升单个患者的长期价值和网络内部转化效率。2025年公司海外业务收入超过30亿元，占营业收入的13.68%；2026H1海外收入占比进一步提升至14.06%。截至2026年6月末，公司境外已布局185家眼科中心及诊所，并拟通过收购巴西头部眼科集团进一步拓展拉美市场。海外平台不仅能够贡献增量收入，还可通过引进先进技术、医生和科研资源反向赋能国内高端眼科业务。

消费眼科需求恢复不及预期的风险；行业竞争加剧及项目价格下降的风险；新建及并购医院培育不及预期的风险；医保支付、集采及行业监管政策变化的风险；医疗事故及医疗纠纷的风险；核心医生流失及人才成本上升的风险；商誉及长期股权投资减值的风险；海外经营及汇率波动的风险