报告摘要
◾ 本周（08/31-09/04）上证综指下跌0.56%，沪深300指数下跌1.33%，SW有色指数下跌5.01%，贵金属COMEX黄金下跌0.6%，COMEX白银下跌0.4%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.67%，0.65%，1.57%，0.08%，0.39%，0.65%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.89%，-0.04%，14.52%，-3.51%，0.9%，-1.44%。
◾ 工业金属：加息预期升温叠加美伊冲突扰动短期压制金属价格，金九银十旺季来临支撑工业金属价格。铜方面，COMEX库存尚未回流持续增加，LME库存继续去库，本周四SMM国内主流地区库存8.89万吨，周度环比去库2.06万吨。需求端，月初补库及传统旺季预期尚未转化为持续订单，下游采购集中于低价货源。铝方面，中东受损产能恢复，海外电解铝供应不断修复，需求端步入9月传统旺季，各板块开工率普遍迎来修复性增长，国内铝加工企业开工率环比回升0.8pct至61.0%。国内铝锭延续去库趋势，本周四社库81.5万吨，环比-3.7万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。
◾ 能源金属：供给恢复短期压制锂价，钴买卖方分歧继续加深，RKAB供应释放预期导致镍矿偏弱运行。锂方面，供应端扰动因素持续恢复，SMM预计9月产量环比增长约11%，下游逢低采购积极性较高，但价格冲高后追高意愿不足，采购趋于谨慎，预计锂价走势或偏震荡。钴方面，多数矿企中间品报价维持在19-20美元附近，但下游采购意向价进一步下调，上下游分歧加深成交困难，但金九银十即将来临，继续观察旺季需求修复程度。镍方面，印尼镍矿价格持稳偏弱，RKAB供应释放预期下HPM溢价收窄，不锈钢社会库存环比-0.6万吨结束连续两周累库，但去库源于仓单流出而非终端消化，高库存与需求疲软格局未改，镍价预计偏震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
◾ 贵金属：美国8月非农就业超预期短期压制金银价格，关注后续通胀数据，继续看好贵金属表现。上周美联储主席沃什偏鹰表态推动加息预期升温，本周美伊冲突再度升级推升油价，也引起市场对通胀担忧，但是周中美国8月ADP就业仅3.8万人低于预期，叠加纽约联储主席威廉姆斯表态偏温和小幅削弱加息预期，周尾美国8月非农就业人口新增16.2万人超市场预期，又再次抬升9月加息预期，压制金银价格。近期市场密切围绕美联储政策预期进行博弈，继续关注下周美国通胀数据表现，同时市场对美债担忧仍存，继续看好贵金属板块表现。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，依然看好中长期金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
报告正文
1. 行业及个股表现
2. 基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（08/31-09/04）宏观层面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会发表偏鹰讲话，市场对9月加息预期升温至约60%，美元震荡反复扰动有色板块。美联储最新褐皮书显示，7月初至8月下旬美国经济活动适度增长，就业略有上升，但能源价格上涨、政策变化及国际冲突带来更大不确定性。美国8月ADP就业仅3.8万人，低于预期，创年内新低，数据公布后美债收益率回落、美元跳水。美伊冲突再度升级，美军打击伊朗伊斯兰革命卫队目标，国际油价走强，通胀担忧反复扰动市场。
基本面，供应端，本周电解铝周度产量87.47万吨持稳，铝水比例回升0.32个百分点至78.78%，铸锭量进一步降低；海外复产及新建产能爬坡，中东受损产能恢复，海外电解铝供应不断修复。需求端旺季兑现偏慢，8月PMI铝加工行业综合PMI录得48.7%，较7月小幅抬升，但仍处荣枯线下方；9月铝加工综合PMI预期升至51.9%，有望重返扩张区间，但各板块表现分化，旺季成色仍取决于终端消费恢复与高铝价下补库意愿的博弈。库存端，本周四铝锭社会库存81.5万吨，较上周四去库3.7万吨、较本周一去库2.2万吨，去库重新加速；LME库存24.6万吨处历史低位；但铝棒14.2万吨累库0.25万吨，与锭端背离。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（08/31-09/04）宏观方面，本周铜价冲高回落后再次反弹。周初市场主要消化沃什在杰克逊霍尔年会上的鹰派表态，其强调通胀仍明显高于目标，强化市场对美联储维持偏紧政策的预期，美元走强带动铜价回落。与此同时，美伊冲突升级及霍尔木兹海峡安全风险上升增加市场不确定性，加息预期升温并推动美元走强，伦铜冲高后回落。周内伦铜最低回落至14102美元/吨，沪铜主力最低下探至108150元/吨。周尾美国8月ADP就业仅增加3.8万人，不及市场预期，美元回落推动铜价反弹；褐皮书显示美国经济活动仍具韧性，但不确定性有所上升，市场暂未转向衰退交易。截至北京时间9月4日早上10点整，伦铜收于14356美元/吨，沪铜主力收于109260元/吨。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（08/31-09/04），宏观上中东冲突再升级，避险情绪推升油价；美联储沃勒鹰派表态叠加利率期货重新定价9月加息概率下降，美元走弱；国内PMI回升强化Q3经济韧性预期。基本面上LME锌库存虽然周内一度交仓9975吨至11.05万吨，但整体库存量依然偏低，LME0-3Back结构130美元/吨以上，多头资金尚未完全离场，且全球厄尔尼诺现象使市场对海外矿山和冶炼厂生产隐忧仍存，价格支撑较强；国内方面，周内矿紧张情况暂未缓解，国产矿加工费继续下跌，9月冶炼厂产量虽有下降，但不排除部分大厂生产恢复的可能；周内社会库存下降3.71万吨，其中主要降幅来自出口量级，随着出口窗口的持续开启，预计周末仍有出口量级，整体看9月预计出口量在4万吨左右。整体来看多头资金尚未完全离场，锌价高位运行为主，宏观上LME交仓兑现量级和非农数据表现。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
3. 贵金属、小金属
3.1 贵金属
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
电解钴：本周（08/31-09/04）本周电解钴市场横盘整理，电子盘价格围绕30万元/吨一线窄幅震荡，整体波动有限。供应端，主流冶炼厂出厂价维持在31万元/吨，贸易商报价基差持稳于升水1,000-13,000元/吨区间，现货供应节奏平稳，矿端挺价意愿对价格仍有一定支撑。需求端，下游企业夏休陆续结束，采购活动开始逐步恢复，但出于对价格继续下跌的担忧，企业拿货仍偏谨慎，多以刚需小单为主，市场暂未出现批量采购。短期来看，供应端挺价与需求恢复不及预期形成一定对冲，价格上下空间均有限，预计延续区间震荡走势，后续关注下游采购恢复节奏及能否出现集中补库。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
碳酸锂：本周（08/31-09/04）本周碳酸锂现货价格呈现先涨后跌、整体下行的走势。期货市场表现偏弱，主力合约2701价格区间自周初的15.81-16.29万元/吨震荡下行至14.95-15.80万元/吨，周中最高触及16.29万元/吨后持续回落，最低下探至14.95万元/吨，再度逼近15万元/吨整数关口，持仓量先增后减，多空博弈激烈。市场成交呈现“跌时活跃、涨时谨慎”的特征。上游锂盐厂，月初长协陆续发运，少部分锂盐厂在价格上探至16万元/吨以上时散单出货意愿有所增强；随着价格震荡下跌，散单出货意愿偏弱，部分持挺价惜售态度，散单报价保持16.5万元/吨及以上。下游材料厂，15.5万元/吨及以下位置散单采购意愿持续回暖，逢低采购积极性较高；但价格冲高后追高意愿不足，采购趋于谨慎。整体来看，市场询价和实际成交相对活跃，但上下游意向价位分歧仍存。供应端持续恢复，9月产量预期环比增长约11%。8月国内碳酸锂供应受锂辉石、锂云母及盐湖端部分检修陆续复产影响逐步回升，盐湖提锂受季节性因素影响产出有所增加，但盐湖端有个别厂家检修，整体产量基本持稳。进入9月，随着各原料端口检修陆续结束并恢复生产，产量将显著提升；回收端受益于下游需求回暖，产出亦有所增长。从库存变化看：上游锂盐厂在价格高位时散单出货增强，库存有所减少；下游材料厂随长协和客供陆续发运，叠加价格下跌后散单采购增强，库存基本持稳；贸易商库存小幅去化。
锂矿：本周（08/31-09/04），本周锂矿基本面仍然偏紧，紧张点主要集中在可流通的高品位现货和近月船期。盐厂加工费回升，反映冶炼环节的加工需求和议价有所改善，并不代表矿端供应已经宽松；相反，矿山拍卖价格仍处高位，说明边际矿源依旧稀缺。值得注意的是，部分高价拍卖货由海外贸易商承接，而非直接进入国内盐厂，这一方面表明贸易商对后续锂价及矿端溢价仍有预期，另一方面也意味着这部分资源短期不会立即转化为国内有效供应，反而进一步收紧了现货流通量。不过，贸易商接货也使高价矿带有一定库存和投机属性，后续能否顺利向盐厂转售，仍取决于锂盐价格和加工费能否维持。整体而言，当前矿端价格仍有较强支撑，但上涨逻辑已经从单纯的供应偏紧，逐步转向“现货稀缺叠加贸易商囤货”的结构性紧张，后续价格弹性可能加大。
氢氧化锂：本周（08/31-09/04），氢氧化锂现货市场延续弱势，粗颗粒产品主流报价区间小幅下移，当前报于13.7-15.15万元/吨，单日降幅为750元/吨，市场情绪波动有所加剧。供应方面，锂盐厂受成本端支撑，让利空间有限，挺价心态延续；贸易环节贴水幅度虽略有走阔，但下游采购更倾向于与生产商直接对接，贸易端成交活跃度不高。需求方面，本周下游企业整体采购力度偏弱，部分厂家订单不及预期，补库意愿谨慎。与此同时，部分正极材料企业受排产需求驱动，叠加十一长假前原料备货，于周内持续提货，在长协基础上释放少量散单需求，成交价格参照网站均价小幅折价，折扣系数暂未见明显松动。综合来看，本周氢氧化锂现货价格在14.2万元/吨附近僵持运行，市场交投情绪整体偏清淡。
3.3 其他小金属
4. 稀土价格
稀土磁材：本周（08/31-09/04）本周稀土价格整体呈现分化调整态势，镨 钕系震荡运行，中重稀土走势分化。稀土市场方面，矿端受东南亚离子矿供应趋紧 影响价格小幅上移，氧化物涨跌互现，下游观望情绪浓厚，实际成交表现僵持。受 市场交投僵持及货源结构差异影响，SMM预计镨钕价格或将震荡偏强运行，镝铽 价格或将高位震荡运行。
5. 风险提示
1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3）海外地缘政治风险：海外地缘冲突扰动供给，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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