近期市场持续再平衡，红利风格表现突出。近期市场红利风格持续占优，我们认为主要因：1）市场风格再平衡：7月以来，前期拥挤的科技成长交易明显降温，资金配置由单一主线转向适度均衡。2）保险等长期资金持续增配：截至26Q2末，保险资金配置股票和证券投资基金的余额合计6.39万亿元，占资金运用余额的16.23%，规模和占比均创历史新高；8月20日，金融监管总局公布《保险公司资产负债管理办法》，进一步强化期限结构、成本收益和流动性匹配要求，办法将于2027年1月1日起施行。新规并未直接要求险资增配红利股，但在低利率和长久期负债背景下，现金回报稳定、盈利能见度较高的优质红利资产与险资资产负债匹配需求更为契合，配置吸引力有望提升。3）银行等红利行业基本面边际修复：中报显示，以银行为代表的部分传统红利行业基本面出现边际改善。26Q2商业银行净息差环比回升1bp至1.41%，为2022年一季度以来首次单季环比回升，部分红利资产的修复开始获得基本面支撑。

建筑板块重点关注未来分红持续性强的优质红利标的。2026年1-7月，基础设施投资、房地产开发投资、制造业投资分别同比下降3.6%、19.2%和1.7%，建筑行业总量下行压力仍在。但板块内部的盈利、回款和资产质量分化正在加大，部分幕墙装饰、路桥施工、钢结构、专业工程等细分领域仍有公司实现业绩稳健增长。现阶段筛选建筑红利标的，应同时考察“分红能力”与“分红意愿”：前者重点关注主业盈利韧性、经营现金流与利润的匹配程度、应收及合同资产质量、资本开支和杠杆约束；后者重点关注股东回报规划、历史派息稳定性以及中期分红安排。沿此框架，建议重点把握建筑板块两类机会：1）主业仍有增长、回款改善且股东回报机制清晰的细分龙头，盈利增长有望逐步转化为分红增长；2）具备长期稳定派息记录的央企和地方国企，虽然短期业绩可能有所波动，但在投资者回报和市值管理导向下，分红连续性及总额稳定性更有基础。建议重点关注江河集团、四川路桥、精工钢构、中国建筑、中国建筑国际和中石化炼化工程。

1、江河集团：出海与产品化双轮驱动业绩高增，26年预期股息率6.5%。业绩方面，26H1公司境外收入同增54%，毛利率23.3%、显著高于境内业务；境外在手订单156亿元，占比41%，显著高于不到30%的境外收入占比，后续海外订单持续转化有望推动公司收入增长与盈利结构优化，利润有望延续高增趋势。同时，公司依托六大生产基地及设计、采购和品牌优势，向全球中小幕墙企业提供产品平台化业务，26H1新增产品供货订单3.3亿元，同增133%，持续培育未来成长新动能。分红方面，公司已规划25-27年分红率不低于80%，近期公司大股东履约回购医疗股权，帮助公司回笼资金、提升现金分红能力，同时强化年度业绩确定性。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为 11.0/13.3/15.9亿元，同比增长81%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍；以分红率90%测算（公司24-25年分红率均超90%），预测公司26-28年股息率分别为6.5%/7.8%/9.4%；假设股息率切换至5%，则公司26-28年目标市值199/239/286亿元，上涨空间30%/56%/87%，当前重点推荐。

2、四川路桥：省内项目执行有望加速，26年预期股息率5.7%。公司26Q2在项目执行加快、毛利率提升、期间费用率下降背景下，业绩大幅加速。四川是我国经济重省（去年GDP全国第五），26年四川GDP增长目标5.5%左右，而26H1实际增长4.8%，低于全年目标；同期固投同比-2.2%，预计下半年稳投资政策有望进一步发力，以支撑四川省完成经济增长年度目标，四川路桥在手交通基建项目执行有望加快，业绩有望延续加速态势。我们预测公司26-28年归母净利润分别为75.2/77.5/79.8亿元，同增3%/3%/3%，当前PE分别为10.6/10.3/10.0倍，假设维持公司此前60%分红率计划，则对应股息率分别为5.7%/5.8%/6.0%。

3、精工钢构：海外业务已成第一增长极，26年预期股息率7.9%。海外业务方面，26H1公司海外收入21亿元，同比增长35%，占收入的比达21.7%，同比+6.0pct。公司依托国内重、大、难、新地标项目积累的品牌与技术优势，海外竞争力突出，业务网络已覆盖东南亚、中东、非洲等全球六大区域、50多个国家和地区，海外业务已成为公司第一增长极。26Q2公司类现金资产约56亿元，约为最新市值的83%，资金充裕，分红能力强。我们预测公司26-28年归母净利润分别为7.5/9.2/11.3亿元，同增24%/23%/22%，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。假设公司维持70%分红率（公司已规划25-27年分红率不低于70%），当前股价对应股息率分别为7.9%/9.7%/11.9%。

4、中国建筑：央企建筑龙头经营质量改善、业务结构优化，高股息凸显配置价值。经营方面，2026年上半年受行业需求偏弱、减值计提增加及投资收益减少影响，公司业绩阶段性承压，但工程主业毛利率明显提升，经营性现金净流出同比大幅收窄544亿元，现金流显著修复，经营质量改善。下半年在低基数背景下，业绩降幅有望收窄。2026年1-7月公司建筑业务新签订单24684亿元，同比微降0.7%，上半年订单表现优于建筑央企整体水平，彰显龙头韧性，其中工业厂房、数据中心、仓储物流等领域订单快速增长，结构持续优化；1-7月海外订单同比高增42%，出海势头强劲。分红方面，公司重视股东回报，2023-2025年虽然业绩波动，但分红金额均保持112亿元以上，历史分红总额具备较强稳定性，按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率约6.2%，红利配置价值突出。

5、中国建筑国际：MiC装配式施工龙头，2026E股息率约7.5%。经营方面，公司2026H1收入和利润有所下降，但毛利率同比提升3.5个百分点、经营性现金流同比多流入38亿元，明显改善。随着预售条件收紧和现房销售推进，开发商回款节点后移，缩短工期、加快资金周转的重要性明显提升，有望增强装配式建筑的应用动力。公司旗下中建海龙布局装配式建筑全产业链，港澳市场份额领先，其MiC技术可将90%以上施工工序转移至工厂，显著缩短工期并减少现场用工；上半年MiC新签合同同比增长超过70%，已在多个高能级城市实现项目突破，政策支持下后续有望加速推广。分红方面，公司2021-2025年分红率及分红总额均持续提升，2026年中期每股派息33港仙，派息率35%，同比提升4.3pct。按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率约7.5%。

6、中石化炼化工程：能化工程龙头订单储备充裕，盈利有望逐步修复，高比例分红提升配置吸引力。经营方面，受益于大型EPC项目进入建设高峰期，公司2026H1收入同比增长13%，其中海外收入同比增长90%、占比提升至约40%，海外业务加速拓展。短期利润受到个别施工项目拖累、汇兑损失增加及利息收入减少影响，但沙特亏损施工项目已基本完工，后续负面影响有望逐步减弱，下半年开始有望步入业绩修复期。2026H1末公司在手订单为2201亿元，约为2025年收入的3.1倍，为后续增长提供有力支撑，上半年煤化工签单大幅增长297%，伴随国内多个大型煤化工项目积极推进，后续有望持续为境内业务提供增量。分红方面，公司自2020年以来分红规模持续增长，2026H1中期分红率49%，2026全年按照2025年分红总额估算，预期股息率约7.4%，具备较强投资吸引力。

7月以来，市场风格再平衡，险资持续加配优质红利，同时中报显示银行等部分红利行业基本面边际修复，带动红利板块持续占优。建筑行业总量仍承压，但内部业绩与现金流分化明显，具备盈利强韧性、回款高质量和稳定高分红机制的优质红利标的有望持续获资金增配。重点推荐全球高端幕墙龙头江河集团（26E股息率6.5%）、西南交通基建龙头四川路桥（26E股息率5.7%）、钢结构出海龙头精工钢构（26E股息率7.9%）、央企龙头中国建筑（26E股息率6.2%）、装配式建筑龙头中国建筑国际（26E股息率7.5%）和能化工程龙头中石化炼化工程（26E股息率7.4%）。

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风险提示

基建及房地产投资不及预期；项目结算和回款放缓；应收账款及合同资产减值；海外经营及汇率波动；盈利或分红政策不及预期等。