佛山佛塑科技集团股份有限公司（股票简称：佛塑科技，曾简称：佛塑股份）成立于1988年，2000年5月在深交所上市。

佛塑科技专注于高分子功能薄膜与复合材料的研发与生产，围绕新材料主业发展定位，形成以锂电池隔膜、光学薄膜、双向拉伸薄膜、渗析防护材料和塑编阻隔材料为重点的产业布局，为新能源、电工电气、光电显示、医疗卫生等战略性新兴产业提供核心功能薄膜材料。

2026年上半年，佛塑科技最大的业务是“锂电池隔膜”业务，其收入占比近七成，但这是2026年新收购所形成的业务。原有的核心业务，双向拉伸薄膜、渗析防护材料、塑编阻隔材料和光学薄膜等业务均在同比增长，但占比却被严重压缩。

“锂电池隔膜”业务的并入，让佛塑科技2026年上半年的营收不仅创下了同期新高，也超过了以前所有年度的水平，2.6倍的营收同比增速，只能用“遥遥领先”来形容了。

主要的增长在境内市场，我们有理由推断，新增的业务主要就在境内市场销售。这种境内外市场增速上的天差地别，导致2025年上半年占比快接近两成的境外市场，在2026年上半年被压缩到5%以内，现在基本上又成了一家以境内市场为主的上市公司了。

2026年上半年的净利润暴增16倍以上，比前几年年度最高水平都高了好几倍，这当然是可喜可贺的。

2026年上半年的毛利率大幅增长了10多个百分点，销售净利率和净资产收益率都接近前几年的毛利率水平，达到20%以上，这当然是极为优秀的超高水平了。

2026年上半年，毛利率提升的主要影响因素是新的核心业务，也就是“锂电池隔膜”产品的毛利率高达38.4%，遥遥领先于原有的几大系列产品。原有产品中，只有“塑编阻隔材料”业务的毛利率有所增长，其他各项业务的毛利率都在下跌，部分业务的跌幅还偏大。

境内市场的毛利率大幅增长，境外市场却出现了较大幅度的下跌。2025年上半年，毛利贡献占比还超两成的境外市场，2026年上半年被压缩到3个百分点以内，重要性大大下降。

从这里也能看出来，高毛利率的新业务，主要是在境内市场销售的；否则的话，境外市场的毛利率也会同比提升。

2026年上半年的主营业务盈利空间大幅提升至16.4个百分点，这比前几年表现最好的年份也要高出近10个百分点。在主营业务盈利空间提升的影响因素中，毛利率增长是绝对的主力，期间费用占营收比下降也有一定的贡献。

期间费用占营收比总体在下降，但财务费用的占比明显提升，这是不是汇兑损益的影响呢？主要并不是，汇兑损益确实有一定的影响，但同比的差额只有数百万元，几乎可以忽略。主要的影响来自于利息支出的大幅增长，这个很好理解，那就是有些负债的规模大幅增长。

我们当然注意到，主营业务盈利空间只有16.4个百分点，前面看到的销售净利率高达23.3%，显然还有其他影响因素。

2026年上半年，在其他收益方面，并没有延续前几年净收益的状态，而净损失近1亿元。主要的损失项是资产减值损失、信用减值损失和公允价值变动损失。投资收益能抵消掉一部分，但效果有限。

上表中并没有列出营业外收入和营业外支出项目，因为这两个项目一般的发生额偏小，不需要单独说明。但是，2026年上半年，佛塑科技的营业外收入有4.6亿元，形成的原因主要是：投资成本小于取得的可辨认净资产公允价值产生的收益。

也就是说，他们收购金力新能源100%股权交易，不仅没有形成商誉，反而赚了4.6个亿。从现在的情况看，简直是用便宜价格买回了一只下金蛋的鸡，但是不是持续有这么好的效果呢？那就得以后再观察了。

如果看“扣非净利润”，2026年上半年只有4.6亿元，同比增长8.6倍，这就显得要相对正常一些了。

分季度来看，2024年和2025年都有季度出现过营收同比下跌的情况，但体现在全年，都是小幅增长的状态。实际上就是业务已经定型，基本没有什么增量了。

2026年上半年的两个季度，营收均是数倍的同比增长，净利润的同比增速更快。这主要是收购新业务后的短期效应，当然会延续至下半年。至于说后续年份能否维持高增长？只有继续加大在有增量的业务上的投资来维持了。

2025年的各个季度，主营业务盈利能力同比在下滑，2025年四季度甚至出现了主营业务亏损，归母净利润的盈利，是靠其他收益方面来填坑所补起来的。

2026年一季度的主营业务盈利空间为10.5个百分点，二季度就大幅增长至近20个百分点。主要还是毛利率提升带来的好处，二季度的期间费用占营收比也降下来了。按这个趋势发展下去的话，后续两个季度的表现更有可能与二季度接近，那么全年的效益就是相当可观的了。

2026年上半年的经营活动净现金流入与前几年并无明显优势，我们一会儿找一找原因。由于其收购主要是通过向被收购方股东发行股票的方式进行的，并不涉及现金流，只有少量现金交易在投资活动中反映。

随着业务形态的变化，2026年上半年的固定资产类投资规模明显扩大，从最近的那些公告来看，后续期间，资本性支出方面的规模应该是会持续扩大的。

不用自行建设，2026年上半年末的经营性长期资产和固定资产的规模，都大幅增长了好几倍。从这种资产配置来看，更大规模的营收并不让人意外；更高的盈利，似乎也显得要正常一些。

导致2026年上半年经营活动的净现金流表现不好的主要原因，是应收项目的增长，导致货款还没有收回来，也就是占用到营运资金里面去了。在理论上，这也不是太大的问题，随着经营规模的展开，只要营收不是持续快速增长，营运资金的占用量会逐步稳定下来的，那时候就会回收资金了。

2026年上半年末的存货规模较年初有接近翻倍的增长，但存货周转天数大幅下降。也就是说，匹配现有的经营规模，这些存货占用是合理的，甚至还有继续增长的可能。不过，这并不会全部需要耗用现金，因为收购并表导致的存货增长，是不用单独耗用现金的。

“应收票据及应收账款”较年初增长了20多亿元，“应付票据及应付账款”也增长了近10亿元。但这里面有相当大的部分是收购并表导致的，而应收账款中并不全是，其中有一部分是收购后，2026年上半年开展经营活动才增加的，具体的金额应该和现金流量表现方面的数据差不多。

佛塑科技的总资产快速膨胀超过200亿元，总负债也超过了100亿元，资产负债率大幅上升至50%出头，其流动比率和速动比率都在一倍以上。现在看来，长短期偿债能力都是较强的。后续期间如果还要进行较大规模的项目建设，那就要看怎么进行融资来配合了。

佛塑科技2025年末的有息负债规模才10亿元出头，2026年上半年末大幅增长至82亿元，绝大部分是并表导致的。从前面现金流量表的情况看，也有部分是在上半年经营中新增的。不管有息负债是怎么形成的，利息支出的增加，都是不可避免的。

在增长潜力较小的业务中，长期徘徊多年后，佛塑科技2026年上半年，通过收购重振了主营业务，在各个方面都显现出良好的状态。但是，其中部分营业外收入不会成为未来的稳定盈利项目。再加上新行业也可能会面临调整的问题，佛塑科技未来一段时间的经营和业绩情况非常值得关注。

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