全球炼能分布区域集中，地缘扰动影响较大。全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。据OPEC统计，2025年全球名义炼油产能为103.3百万桶/日。分区域来看，美国与加拿大合计名义炼能19.2百万桶/日，占全球比重18.6%；中国为17.9百万桶/日，占比17.3%；亚太其他地区14.6百万桶/日，占比14.1%；欧洲13.8百万桶/日，占比13.4%；中东11.6百万桶/日，占比11.2%；俄罗斯及欧亚地区8.5百万桶/日，占比8.2%。俄罗斯及欧亚区域炼油产能的全球名义占比虽有限，但该区域成品油出口在全球贸易格局中占据重要地位，这也使得俄罗斯有效炼油产能收缩会对全球成品油贸易供给形成较大冲击。与此同时，欧美地区成熟炼厂设备老化问题突出，非计划停工率本就处于较高水平，地缘冲突带来的额外扰动进一步压缩了全球有效炼油产能的缓冲空间。综合来看，当前全球炼油产能呈现“名义产能高、实际有效产能低、区域格局分化、外部扰动频发”四大特征。

重点区域分析。美国：炼能利用率创历史新高，承担全球成品油的供给调节。但美国炼油产能进一步扩张的空间相对有限。一方面，炼厂会受到年度检修周期的约束，若持续延后检修，还将抬升装置非计划停工的风险；另一方面受制于原油原料供给约束：美国炼厂除加工本土轻质页岩油外，仍需进口重质及中质高硫原油匹配现有装置加工结构，而加拿大油砂是其重要进口来源。伴随9月加拿大油砂生产设施进入常规检修周期，原料端或将出现供给缺口。俄罗斯：有效炼能几近折半，成品油出口大幅缩减。俄乌冲突爆发以来，乌克兰无人机在打击数量、射程与作战效能方面持续提升，对俄罗斯炼油产业造成显著冲击。据Kpler与RBN energy统计数据，俄罗斯原油加工量2021-2025年中枢约为550万桶/日，受袭击影响，2026年7月曾一度下探至约300万桶/日，仅相当于国内炼油总产能的50%，创下近年新低。俄罗斯曾是全球重要的成品油出口国。受国内有效炼油产能受损叠加成品油出口禁令延长至2027年1月31日双重因素影响，俄罗斯海运成品油出口由2025年初的220-230万桶/日回落至2026年7月约120万桶/日，成品油对外输出规模近乎腰斩。中东：炼厂受损叠加海峡通道受阻双重约束。据Kpler统计，中东炼厂原油进料量中枢往年约850万桶/日，2026年4月一度跌至不足600万桶/日的低位，近期回升至约700万桶/日，仍低于往年同期进料量水平。自2026年中东冲突爆发后，区域炼油活动同时遭受炼厂设施损毁与霍尔木兹海峡航运封锁双重冲击，多重扰动共同压制中东成品油对外输出能力。

需求：库存水平持续下降，秋冬柴油旺季即将来临。成品油需求层面，根据IEA 8月报，受地缘冲突与高油价冲击，全球油品需求均同比下滑。其中汽油同比减少0.32百万桶/日，降幅1.15%；柴油同比减少0.55百万桶/日，降幅1.86%；航煤回落0.03百万桶/日，降幅0.25%，抗周期属性突出。IEA预测2027年成品油将在供应链修复后迎来需求集体回暖：汽油同比增加0.35百万桶/日，柴油同比增加0.53百万桶/日，航煤同比增加0.27百万桶/日。

此外汽油与柴油需求均存在一定的季节性。汽油的消费旺季多为夏季出行季，居民自驾出行规模扩大带动汽油消费上行；馏分油包含柴油与取暖油，用途覆盖公路货运、农业机械、冬季采暖、发电等场景，需求旺季主要集中在秋冬季。

库存端来看，美国汽油、柴油库存环比分别下降253.6万桶、222.8万桶，进一步回落至近年来同期最低位置。伴随下半年美国炼厂步入检修周期，叠加9月加拿大油砂装置进入检修阶段，美国成品油供需矛盾或将进一步加剧。新加坡成品油库存有所回升，但亚洲成品油整体供应格局依旧偏紧；欧洲成品油库存小幅回落，供应维持紧缺状态；中东成品油库存未见改善，当前处于历史库存底部。

我国炼能：地缘扰动下全球炼能的压舱石。从我国炼能结构来看，炼能向大型头部炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰。战争以来我国原油进口多元体系有效对冲海峡封锁冲击，炼厂开工负荷率下降后回升。中东战争以来，海外成品油价差迅速走扩，以东南亚市场为例，按月均价差测算，2026年1-8月新加坡柴油价差分别为15/18/88/81/49/40/58/65美元/桶，考虑到生产加工费用后，按8月柴油价差均值测算，单吨柴油毛利润水平或超2000元。考虑到海外部分炼厂损毁影响或将延续，海外成品油价差或将维持高位，国内具备成品油出口配额炼厂如主营炼厂及浙江石化有望由此充分受益。我国炼油产能约占全球总量的17.33%，国内主营炼厂与民营大炼化企业在生产规模、工艺技术、产品结构等方面均具备全球领先优势。展望后市，伴随海外老旧、高成本炼化装置加速退出市场，我国炼油产能将在优先保障国内成品油供给的基础上，或将实现成品油出口供给能力适度增长。凭借较高的全球市场占比与稳定可靠的产出水平，我国炼化行业已成为全球油品供应的重要压舱石。

风险提示：宏观经济需求大幅波动的风险、地缘政治的风险、原油价格剧烈波动的风险、产业“反内卷”自律性下降的风险