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33 条判断，关乎媒体下一个十年

登陆港交所约8个月的天数智芯(09903.HK)，交出了自己上市之后的首份半年成绩单。

单看账面，数据还不错：营收约9.46亿元，同比增长近两倍；期内利润1.06亿元，对比去年同期亏损6.09亿，扭亏为盈。

很多人第一眼看到，会忍不住感慨国产GPU终于熬出头，开始赚钱了。

但翻开天数智芯这份半年报细看，真相并没有表面那么美好。

逾1亿元的盈利，并不是卖芯片赚回来的，而是来自一笔股权投资的账面浮盈。

对于天数智芯披露的2026年上半年业绩，先说好的一面。

整个上半年，公司实现营收9.46亿元，同比大涨191.64%，且已达2025年全年收入的91.49%。

其中，通用GPU产品贡献收入9.16亿元，同比增长231.03%，占公司总收入的比例高达96.88%。

具体到GPU产品，天垓系列是天数智芯面向大模型训练的旗舰芯片，上半年收入约2.62亿元，同比增长38.0%。

公司专为云端及边缘推理应用而设计的智铠系列，上半年收入同比暴涨651.8%，达到6.54亿元。

随着AI行业重心从训练转向推理，推理芯片需求大增，这样的市场红利天数智芯当然享受到了。

6月中旬，有市场消息称，字节跳动正与天数智芯讨论购买至少5万颗AI芯片，主要用于推理工作。

而据第一财经记者多方了解，此次洽谈供货芯片主要用于大模型推理负载，对应天数智芯智铠系列云端推理GPU，训练场景则使用天垓系列。

若上述交易达成，天数智芯将成为华为和寒武纪之后，字节跳动第三家主要的国内GPU供应商。

天数智芯披露，截至6月末，公司已服务超过380名客户，涵盖互联网企业、云计算服务提供商、AI模型公司、科研机构等客户群体。

不过，推理系列收入暴增的同时，天数智芯也有业务在收缩。半年报显示，AI算力解决方案收入只有1360.1万元，同比大跌68.11%。

公司对此解释称，“因应当前的市场供需状况，将业务重心战略性地转向通用GPU产品。”也就是说，其认为如今单卖芯片比做集成更有市场。

另外，天数智芯半年报里面还多出一项全新业务：半导体组件，录得收入1480万元。这块业务有点特殊，属于转售服务器组件。

为了维系与客户的关系，公司将原先作为存货储备的服务器组件以低于成本的价格转售，直接带来1.71亿元毛损，毛利率惨到‑1157.3%。

天数智芯对此表示：“我们相信，支持该等客户有助于促进本集团与其现有及未来的业务合作，并可提升此类客户关系的长期商业价值。”

值得注意的是，上半年天数智芯营收涨了近两倍，但是公司整体毛利几乎原地踏步，只有1.63亿元，和去年同期基本持平。

至于综合毛利率，则直接从2025年上半年的50.1%断崖下滑到今年同期的17.2%。

其中，通用GPU产品毛利率为43.9%，同比下降6.4个百分点；AI算力解决方案毛利率为27.7%，同比下降18个百分点。

上半年占天数智芯收入大头的产品里面，推理芯片毛利率上涨3.2个百分点至35.6%，训练芯片毛利率提升5.9个百分点至64.5%。

两类GPU产品毛利率都涨了，卖得也比之前更赚钱了，但整个通用GPU板块毛利率却下降了。

这是因为，天数智芯上半年大部分收入来自毛利率相对更低的推理芯片，加权平均之后，通用GPU板块整体毛利率被稀释。

营收翻倍之际，天数智芯也成功在2026年上半年实现扭亏为盈，录得期内利润1.06亿元。

对比2025年上半年6.09亿元的期内亏损，天数智芯今年在盈利能力上的进步着实不小。

不过，推动公司此次盈利的功臣，并不是芯片主业，而是炒A股。

2026年上半年，天数智芯录得其他收入及收益8.73亿元，较去年同期增长2108.76%，且仅比公司营收低7235.6万元，两者差距不大。

其中7.60亿元为天数智芯确认按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益，主要与其对国内封测大厂盛合晶微(688820.SH)的股权投资有关。

据半年报，截至6月末，天数智芯于盛合晶微持有按公允价值计量的投资合共约8.56亿元，占公司同期总资产的8.73%。

天数智芯披露，其直接持有盛合晶微508.13万股股份，占后者已发行股份总数约0.27%，投资成本约为1亿元。

于2026年上半年，该项投资的累计未变现公允价值收益为7.56亿元，同期该项投资并无收取任何股息。

今年4月，天数智芯参与盛合晶微科创板IPO战略配售，以19.68元/股的发行价获配508.13万股，限售期12个月。

4月21日，盛合晶微正式上市。截至6月末，该股收报193.61元，较发行价暴涨883.79%。

盛合晶微二季度股价大幅上涨，直接为天数智芯带来逾7亿元暂时无法变现的账面收益。

而在不考虑流动性折扣的情况下，按照盛合晶微6月30日收盘价计算，天数智芯这笔持股市值约9.84亿元，较同期公允价值溢价约14.94%。

扣掉这笔股市浮盈后，上半年天数智芯反而亏损约6.50亿元，亏损额较2025年同期扩大约6.62%。

这一组数字表明，天数智芯主业还没赚钱，炒A股倒是先赚到钱了。

不过，限售股带来的投资浮盈属于纸面财富，股价上涨就录得收益，股价低于配售价就要计提损失。

天数智芯投资的盛合晶微上市后，其股价在5月26日达到235.32元的高点，接着出现明显波动。

截至9月4日，盛合晶微收报124.17元，单日下跌3.94%，较5月盘中高点跌去47.23%，公司总市值2313.01亿元。

按照这一最新收盘价计算，不考虑流动性折扣，天数智芯所持盛合晶微股份市价约6.31亿元，较6月末缩水3.53亿元。

若以14.94%的溢价估算，目前天数智芯对盛合晶微的股权投资公允价值约为5.49亿元，未变现公允价值收益约4.49亿元。

也就是说，经过短短66天时间，天数智芯这笔投资收益已经缩水约3.07亿元。尽管如此，公司目前还是赚了4个“小目标”。

另外，同样通过战略配售持有盛合晶微股份的A股上市公司复旦微电，投了6000万元，上半年确认来自该股权投资的公允价值变动收益约4.65亿元。

客观来讲，天数智芯这份半年报，有值得喝彩的地方。推理芯片业务爆发，公司实实在在吃到国产算力替代的红利。

但投资者一定要擦亮眼睛，因为账面扭亏并不等于主业盈利。靠大笔股权投资浮盈实现净利润转正，这种盈利的可持续性非常脆弱。

对于国产GPU企业来说，真正的拐点，不是财报上依靠投资收益换来的账面盈利，而是公司经营净利润真正由负转正。

AI算力风口还在，国产替代的故事依旧动听。不过故事背后，还是要回归最朴素的商业本质：芯片厂卖芯片赚钱，才是硬道理。