福建雪人集团股份有限公司（股票简称：雪人集团）创建于2000年3月，2011年12月在深交所上市，是一家以热能动力技术为核心的装备制造企业。

雪人集团致力于在冷链物流、工业制冷、清洁能源以及氢能动力四大领域为全球提供产品、技术以及服务。

2026年上半年，雪人集团的营收同比增长27.6%，连续第二个上半年创下同期新纪录。按年度看，前三年也均是创下营收新纪录的。

各大业务均有增长，主要的增长来自于其“数据中心冷却系统集成”业务，这也算是在这一波AI算力投资浪潮中得利了。

境内外市场均在快速增长，但境外市场的增速要快得多，占比也跨过20%，直奔1/4而去。我们在后面还能看到，境外市场的毛利贡献占比更高，已经成为重要的收入和盈利支撑了。

净利润的表现就没有营收那么光鲜了，就算疫情下的三年是外部原因导致的，2023年也没能扭亏；2024年总算成功扭亏了，但持续两年半都是微利。特别是2026年上半年，在营收大幅增长的情况下，净利润同比下跌近八成，这就有点说不过去了。

毛利率的长周期、大幅度波动是导致盈亏变化的主要原因，疫情下的三年正是毛利率在触底。疫情后的三年毛利率处于和疫情前持平的较高位置，但净利润却回不去了。

2026年上半年的毛利率较2025年有近2个百分点的下滑，这应该就是其净利润暴跌的核心原因。

从2019年以来，销售净利率和净资产收益率最多只能算及格的水平，有一半的年份是亏损，当然就不及格了。

几大业务的毛利率2026年上半年均在同比下跌，特别是后三大业务的跌幅都不小。再加上几大业务的毛利率差异比较大，毛利率水平最高的“制冰设备”业务的占比下降，毛利率水平较低的“数据中心冷却系统集成”业务的占比上升，从结构上也拉低了平均毛利率。

境内外市场的毛利率均在同比下跌，其中境内市场的毛利率跌幅偏大；其水平不及境外市场毛利率的一半，国内市场的内卷，影响还是相当大的。

境外市场的毛利率贡献占比大幅上升至四成的水平，比营收占比多了10多个百分点。如果没有贸易或者关税战这类影响，雪人集团在理论上是可以通过境外市场扛住国内市场内卷影响的。只是，贸易和关税等因素的变化，并不会随企业的意愿发生或不发生。

前两年还有一定主营业务盈利空间的表现，2026年上半年也没能维持住，主营业务亏损了0.6个百分点，只能说比更早的那些年份要好一些。

导致主营业务盈利空间下降的核心影响因素是毛利率，其2个百分点的下降是击穿保本点的关键。

但是，期间费用占营收比上升的影响也不小，在营收增长近三成的情况下，期间费用占营收比本应该被摊薄，但实际情况却是不降反升。财务费用中“汇兑损益”的影响，应该是跑不脱的重要影响因素。

2026年上半年的“汇兑损失”为1,100万元，2025年上半年为“汇兑收益”934万元，同比减少了2,034万元，仅此影响占营收比就是1.7个百分点。也就是说，如果没有“汇兑损益”的影响，2026年上半年的主营业务还是可以保持微利状态的。

在其他收益方面，前三年都是小幅净损失状态，主要是资产减值损失和信用减值损失，无法被政府补助等项目抵消掉。2026年上半年转为净收益状态，正好填上主营业务小额亏损的坑。

由于两大减值测试在年末会更严格，在毛利率下跌的情况下，想要降低资产减值损失等不太现实，这方面的净收益根本靠不住。

2026年上半年的“损非净利润”是小额亏损的状态，这就算和归母净利润有方向上的变化。

分季度来看，营收的增长其实并不算稳定，前两年都有同比下跌的季度，2026年上半年的情况确实要好得多，但能否稳定维持全年，仍需要观察。

除2025年四季度亏损之外，每个季度的净利润都是微利状态，微利状态下的增减波动幅度就显得相当夸张了，但实际上影响并不大，都是基本不赚钱。

2026年上半年的两个季度，主营业务都是亏损状态，前面已经说过了，这是毛利率下跌和期间费用占营收比上升的共同影响。前两年的表现相对要好一些，仅有2025年一季度出现过主营业务小幅亏损。

2026年上半年，并没有保住前三年经营活动净现金流连续净流入的良好形势，出现了近1亿元的净流出。从2023年以来，固定资产的投资规模有所扩大，但并不稳定，也就是说，投入是间歇性的，应该没有靠投资来拉动营收增长或业绩提升的持续安排。

近几年，“主要经营信用长期资产”和固定资产的规模仍然在持续增长，由于产品线横跨数项产品，部分有增长潜力的业务，仍然是需要有一定投入的。

经营活动的净现金流前四年均高于当期净利润，主要是营运资金的新增占用并不大，甚至在回收资金。2026年上半年，经营性应收项目和存货的增长，大量占用了营运资金，通过经营性应付项目抵消不掉这些影响。好在固定资产折旧回收资金，以及财务费用等抵消掉了一部分，才不至于更加难看。

存货的规模在前几个年末稳中微增，存货周转天数持续下降，在增长变慢的期间内，确实是优化了存货管理。2026年上半年的存货增长幅度偏大，存货周转天数也有所拉长，但仍算是正常波动。

“应收票据及应收账款”在持续增长，但前几年的应收账款周转天数在波动中在下降，应收账款管理水平是有所提升的。2026年上半年末的“应收票据及应收账款”增长幅度其实也是正常的，但应收账款周转天数的拉长仍值得关注。

“应付票据及应付账款”总体正常，只是增长幅度上没有应收项目的增长快，就会导致现金流方面出现缺口。

还有预付项目的增长，以及预收项目的下降等因素，对经营活动的现金流也有不小的影响。2026年上半年末的“合同负债”（全部是预收货款）较年初有明显增长，这可能是其下半年营收会保持较快增长的重要信号。

雪人集团的资产负债率接近50%，流动比率和速动比率在1倍左右，其长短期偿债能力都是中等水平。如果不出现恶性的持续营收下跌和大幅度亏损，这种水平的资产负债结构安排，是没有问题的。

2026年上半年末，雪人集团的有息负债规模稳中有增，占总负债的比例在50%左右。在有条件的情况下，是可以适当降一些杠杆的，但现在持续多年盈利情况不佳，保持现状，可能是更现实的选择。

2026年上半年，雪人集团通过“数据中心冷却系统集成”业务的同比数倍增长，重新把营收拉回高速增长的模式。但是，盈利能力持续下降的影响仍未改善，就算排除“汇兑损益”等意外因素的影响，在盈利能力方面仍需要花大力气才行。