【华创交运*业绩点评】中航西飞：2026H1短期业绩承压，长期拐点逻辑强化，持续看好公司作为我国大飞机产业代表的发展潜力

公司公告2026年半年度报告：

1）2026H1，公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.9亿元，同比下降28.91%；扣非后归母净利润4.58亿元，同比下降29.8%。

2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入70.02、71.84亿元，同比分别-17.02%、-34.56%；归母净利润2.46、2.43亿元，同比分别-14.73%、-39.15%；扣非后归母净利润2.73、1.84亿元，同比分别-8.21%、-47.96%。

3）盈利能力：2026H1，公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；净利率3.47%，同比下降0.08pct。其中，由于利息收入同比减少、汇兑损失同比增加，公司财务费用大增至5039万元（上年同期为-6769万元）。

军机业务：短期承压蓄力，长期空间明确。军机业务是公司的基本盘，上半年子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，营业收入同比下降47.71%至16.76亿元，净亏损达2.1亿元（上年同期为盈利0.43亿元）。虽战略性产品换代导致公司业绩短期波动，但长期看，我国在大型运输机、加油机、预警机等战略支援飞机的需求具备长期且稳定的增长基础。

民机业务：C919放量与国际转包双轮驱动。

1）国产大飞机：公司主要承担C909、C919、AG600和新舟系列等国产大中型民用飞机主力型号的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。公司持续开展C919机翼项目装配产线工装设计制造与关键设备采购安装调试等工作，稳步推进产能建设，随着C919产能爬坡并加速交付，民机配套业务收入或将稳步提升。

2）国际转包：公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固，是A320机翼、B737垂尾等关键部件的供应商。2026年4月，公司荣获空客中国“上速率冠军”奖，体现了其在国际供应链中的重要地位和卓越的交付能力。

新业务布局：无人机与高端制造打开全新想象空间。

1）航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。

2）高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。

公司筹划定增事项，拟用于军民用飞机研制及产能提升等项目。公司公告拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目。本次向特定对象拟发行的股票数量不超过本次发行前公司股本总数的30%。我们认为本次定增有助于增强公司综合竞争力，保障公司长期可持续发展。

我们强调此前深度报告观点：公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面的突出贡献，一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白；二是深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919\C909最大的机体结构供应商；三是国际合作业务，为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。我们针对公司三项核心业务，总结为：鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台；国产民机：长空筑梦、翼展苍穹；国际转包：全球合作、世界西飞。

投资建议：基于上半年业绩情况，我们调预计公司2026-28年盈利预测为12.2、14.3、15.9亿元，对应PE分别为53、45、40倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力，强调“推荐”评级。

风险提示：成本上行风险、交付节奏存在不确定性