一、油运：运价升至历史高位，招轮海能Q2业绩创新高

1、市场回顾

今年以来，油运市场供需偏紧背景下，行业集中度提升、合规市场需求增加以及突发性地缘政治事件等因素，催化运价大幅上涨至历史高位区间。2026年上半年VLCC美湾、西非航线运价均值分别为10.6、11.3万美元/天，同比+159%、+181%（经调整，考虑收入确认通常滞后于运价约一个月，即对应25年12月-26年5月，下同）。其中，Q2 VLCC美湾、西非航线运价均值12.2、12.6万美元/天，同比+189%、198%，环比+8%、12%。

中小原油轮及成品油轮运价也联动上涨：2026H1苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE均值分别为12.5、9.4、4.8万美元/天，同比+212%、+184%、+117%；Q2 Suezmax、Aframax、成品油轮运价均值分别为16、12、6.4万美元/天，同比+233%、225%、171%，环比+79%、75%、103%。

26H1 MR TC7 TCE均值为3.0万美元/天，同比+63%；26Q2 MR TC7 TCE均值为3.4万美元/天，同比+72.9%，环比+32.4%（考虑收入确认运价滞后两周）。

2、业绩表现

2026H1归母净利：招商轮船69.6亿，同比+228%；中远海能45.4亿，同比+143%；招商南油8.1亿，同比+42.4%。招商轮船油轮板块净利润61.9亿，同比+379%；中远海能外贸油运业务毛利46.7亿元，同比+262%，其中原油、成品油、期租毛利分别为37.1、3.9、5.6亿元，同比+465%、+32%、+68%。

2026Q2归母净利：招商轮船42亿，同比+233%，环比+51.8%；中远海能23.7亿，同比+104%，环比+9.1%；招商南油3.8亿，同比+33.1%，环比-12%。中远海能外贸油运业务毛利24.3亿，同比+223%，环比+8.5%；招商轮船油轮板块净利润37亿，同比+359%，环比+49%。

整体来看，由于运价端强势表现，上半年三家油运公司业绩实现同比高增，2026Q2招商轮船、中远海能归母净利润创历史新高。招商轮船油运业务表现最为亮眼，中远海能由于湾内被困8艘运力拖累Q2业绩表现；招商南油由于MR东部航线运价涨幅弱于VLCC，业绩增幅弱于前两者。

3、后市展望

我们继续看好油运行业景气度：1）原油运输方面，短期方面，短期曼德海峡通行风险加剧，绕航效应兑现，VLCC运价中枢进一步抬升至17万美元/天以上；中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑。2）成品油运输方面，7月中国成品油出口环比增长6.7%，8月国内炼厂开工率有所改善，当前海外成品油裂解价差仍处高位的背景下，若国内成品油出口改善趋势延续，有望驱动运价继续上行。

二、散运：景气超预期上行，业绩实现高增

1、市场回顾

上半年干散市场呈现较高景气，2026H1 BDI均值2347点，同比+82%；2026Q2 BDI均值2751点，同比+87%，环比+41%。其中，4月以来BDI指数加速上行，5月突破3000点；货量端，铁矿石运输受到长距离航线需求支撑，煤炭运输需求因地缘局势等因素获得提振，铝土矿、粮食等货种表现亮眼。

2、业绩表现

2026H1：太平洋航运净利润1.1亿美元，同比+310%。海通发展归母净利润5.2亿元，同比+503%；招商轮船散货业务净利润11.8亿元，同比+179%。

2026Q2：海通发展归母净利润3.1亿元，同比+1528%，环比+49%；招商轮船散货业务净利润7.5亿，同比+184%，环比+72%。

整体来看，25年上半年散运公司业绩基数较低，25年下半年市场好转之后，26年景气继续超预期，散运公司业绩均录得高增。

3、后市展望

7-8月BDI指数呈现淡季不淡走势，9月2日再创年内新高至3331点，持续验证供需紧张格局，我们继续看好干散市场上行潜力：1）供给端增速有限，Clarksons预计26~27年行业运力增速分别为3.8%、4.2%，好望角船型运力增速仅2.4%、4.2%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。2）西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。25年底西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。3）厄尔尼诺极端天气带来的巴拿马运河水位下降概率变大，或导致通行效率受阻甚至绕航。

三、集运：运价由弱转强，Q2业绩改善明显

1、市场回顾

外贸集运市场：上半年集运市场整体呈现由弱转强的走势，年初淡季运价较为疲弱，3月中东冲突后，绕航和供应链不确定性重新抬升运价风险溢价，5月关税政策调整、旺季前置等因素导致全球多航线运价联动上涨。2026H1 CCFI均值为1240点，同比-1.3%；Q2 CCFI均值为1350点，同比+16.2%，环比+19%。

不同航线表现分化，1）主干航线，26Q2 CCFI欧线、地线同比+13%、+11%，环比+11%、+7%；美西、美东同比+7%、+5%，环比+21%、+21%，即欧地线同比涨幅高于美线，美线环比涨幅高于欧地线。2）支线市场，26Q2 CCFI东南亚航线同比+5%，环比+14%，表现弱于美线。3）新兴市场，26Q2 CCFI波红线、南美线同比+85%、+34%，环比+76%、+72%；波红线的地缘溢价最为显著，故其涨幅位列各航线首位，南美航线受巴西关税调整预期、货主提前出货、以及港口拥堵影响，运价涨势也较为亮眼。

外贸期租市场，支线船期租租金稳中有升，2026Q2 4250、2500TEU集装箱船6-12个月期租租金分别为6.0、3.7万美金/天，同比+10%、+7.6%。

内贸集运市场运价回落，PDCI指数2026H1年均值为1126点，同比-5.8%；2026Q2均值1032点，同比-10.9%。

2、业绩表现

2026H1归母净利：中远海控134亿，同比-23.5%；锦江航运7.5亿，同比-5.4%；中谷物流10.8亿，同比+1.05%；招商轮船集运板块净利润5.8亿，同比-7.6%。海丰国际6.8亿美元，同比+7.4%；德翔海运2.3亿美元，同比+23.3%。

2026Q2归母净利：中远海控75.4亿，同比+29%，环比+28%；锦江航运4.2亿，同比-5%，环比+24%；中谷物流5.6亿，同比+5.9%，环比+5.5%；招商轮船集运板块净利润3.3亿，同比+12%，环比+30%。

中谷物流26H1扣非后归母净利9.8亿，同比+19%；26Q2扣非后归母净利4.9亿，同比+28%，环比-0.9%。

与运价趋势一致，德翔海运、中谷物流因布局中东/红海航线业绩增速更为亮眼；锦江航运其所处亚洲区域内市场，Q2运价涨幅弱于主干航线，因此其业绩增速弱于中远海控；海丰国际继续凭借其优秀的航线布局、效率周转及成本管控能力实现稳步增长。

3、后市展望

Clarksons预计2026年集运市场供给端增速为4.6%，需求端增速为3.7%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，我们预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态；26年7-8月CCFI均值达1855点，同比+49%，集运公司盈利亦有望随之上行，股息率具备吸引力。

四、投资建议：全面看好航运投资机会

1、油运：看好大周期来临

补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油。

2、干散：运费偏强运行，看好上行潜力

供给增速有限，散货船在手订单约14%，为航运三大行业中最低者；需求端西芒杜投产拉长运距，后续厄尔尼诺天气或旺季运价形成催化，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。

3、集运：下半年盈利有望加速上行，股息率具备吸引力

年内集运供需有望维持紧平衡状态，7-8月旺季叠加抢运等因素驱动下CCFI加速上行，港口拥堵问题持续形成扰动，下半年集运公司盈利有望加速上行，股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。

五、风险提示

即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等