原油市场：中东局势持续升温，油价短期偏强运行。截至1月23日，Brent和WTI油价分别达到65.88美元/桶和61.07美元/桶，较上周分别上涨2.73%和2.74%。供给端，美伊局势持续紧张，风险溢价攀升。1月23日，美国财政部宣布针对伊朗实施新一轮制裁措施，涉及多家与石油和天然气相关的公司和多艘油轮。此外，美国多次威胁军事干涉伊朗局势。1月22日，特朗普称，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进。市场担忧若美伊冲突爆发，伊朗原油出口可能受阻。此外，若局势恶化，霍尔木兹海峡或面临封锁危机。需求端，美国炼厂检修季正逐步开启，炼厂开工率面临下行压力。截至1月16日，美国炼厂开工率为93.3%，环比下降2.0个百分点。参照季节性规律，预计后续美国炼厂开工率将进一步下滑。库存端，截至1月16日当周，美国商业原油库存量为42605万桶，环比增加360万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈。考虑到短期地缘局势升温显著，预计近期Brent原油价格将在65-70美元/桶区间偏强运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC 产量政策、全球贸易争端指引等。

库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在124元/吨，年初至今为-1元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在266元/吨，年初至今为294元/吨。

价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，碳酸锂、R125等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有77个产品实现上涨、占比45.3%，29个产品下跌、占比17.1%，64个产品持平、占比37.6%，本周化工品价格表现较强。本周价格涨幅居前的产品有丁二烯（山东）、碳酸锂、苯（华东）、四氯乙烯（山东）、煤焦油（华东）、苯乙烯（华东）、PTA（华东）、磷酸铁锂、R125（浙江巨化）、氨纶（40D，华东）等。

价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，PTA、丁二烯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有54个价差实现上涨、占比41.5%，69个价差下跌、占比53.1%，7个价差持平、占比5.4%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有LLDPE价差（甲醇）、三聚氰胺价差（尿素）、PTA价差（对二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、四氯乙烯价差（电石）、丁二烯价差（碳四）、聚丙烯价差（丙烷）、苯价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、LLDPE价差（石油）等。

本周化工品价格表现偏强、价差表现偏弱。截至2026年1月23日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为33.2x、26.4x，较2015年以来的历史均值28.3x、16.5x溢价水平分别为17.5%、59.7%；PB（MRQ）分别为2.9x、1.3x，较2015年以来的历史均值2.8x、1.2x溢价水平分别为3.9%、7.4%。供给端，一方面，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，“十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期。我们认为，供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，近期建议关注相关周期弹性投资机会。

1.原料价格大幅上涨的风险；2.下游需求不及预期的风险；3.项目达产不及预期的风险；4.国际贸易摩擦加剧的风险等。