26年8月27日国家矿山安全监察局印发矿安〔2026〕84号文《关于进一步加强国有煤矿企业安全生产工作的意见》，从安全检查责任上移、安全检查常态化、生产经营指标确定等九方面系统强化国有煤矿安全管理。我们认为，与“5·22”事故以来以专项排查、集中整治为主的短期安监措施不同，84号文将安全监管由阶段性检查向企业内部频次化制度化管理转变，并且从前期市场焦点的民营矿关停、延伸到供给占比更高的国企，国有煤企是我国煤炭保供主力军，截至2022年国有煤炭企业占我国煤炭产量70%以上。其对煤炭生产约束更具持续性，煤炭中期供给弹性或进一步下降。我们重申看好煤价中枢上移。

安监从民营矿拓展至国企使供给约束更具持续性 

5·22事故涉事主体为民营煤企，事故后全覆盖隐患排查、隐蔽工作面清理、违法分包转包治理以及超能力、超强度、超定员生产整治等一系列安监措施持续落地，民营煤矿生产约束明显强化。以晋中地区为例，截至2026年7月31日，民营煤矿产能利用率较正常水平下降25 pct-35 pct。在此基础上，84号文进一步强化国有煤企安全生产约束：一是责任上移，将上级企业主体责任细化至领导班子配置、技术决策等具体环节；二是检查常态化，明确集团公司每半年至少开展1次覆盖全部涉煤企业的检查，对每家涉煤企业所属煤矿抽查比例不低于20%；三是生产服从安全，要求根据开采条件和灾害治理情况合理确定生产经营指标。我们认为84号文的出台意味着5·22以来强化的一系列安监措施有望由阶段性整治逐步转向常态化约束，考虑到国有煤企是国内煤炭稳产保供的重要主体，中期供给弹性或进一步下降。

煤价驱动由海外风险溢价转向供给约束

通过对26年以来煤价走势复盘，我们发现驱动因子逐步由海外能源风险溢价向国内供给约束切换。26年1-2月秦皇岛5500大卡动力煤均价704元/吨，同比-6.7%；2月28日至5月22日受美伊冲突带来的全球能源风险溢价抬升影响，均价升至777元/吨，同比+16.5%；“5·22”事故后安监显著强化，6/7月全国规上原煤产量同比-9.7%/-10.1%，其中山西同比-31.5%/-35.8%，推动5月23日-8月29日/7月29日-8月29日煤价均价进一步升至845/853元/吨，同比+31.1%/24.1%。当前供给偏紧仍有多重支撑：1）安监约束下主产地存在复产不复量现象，产量恢复较慢；2）6/7月我国动力煤进口同比+25%/+15%、环比+44%/-2%，但进口煤增量不足以完全弥补国内减量，26H1印尼动力煤进口占比13%，同比-28%，年内印尼出口政策持续收紧，后续进口煤供给或趋紧。3）供给收缩边际扰动库存，截至8月底，沿海八省/内陆十七省电厂库存分别为3,501/7,628万吨，周环比-0.2%/-2.4%，同比+3.2%/-10.8%；港口库存7,160万吨，同/环比+7.2%/-9%。参考6/7月全国原煤产量同比下滑，若安监持续导致Q3/Q4原煤产量同比下滑9.5%/8%，我们测算得26H2煤价中枢有望达887元/吨。

26Q2以来安监带来的成本成为矿企关注因素

安监趋严及产量收缩带来的单位成本压力已在2Q26部分煤企有所体现：兖矿能源26Q1/Q2自产煤单位成本同比+8%/+10%；平煤股份26Q1/Q2单位成本同比+3.2%/+15.9%；潞安环能26Q1/Q2单位成本同比-4%/+26%；中煤能源26H1自产商品煤单位销售成本286元/吨，同比+8.6%。我们认为，随着安监常态化进一步约束部分矿井生产强度，一方面产量下降或削弱固定成本摊薄效应，另一方面外包规范化、安全投入及灾害治理等支出增加，煤企吨煤成本中枢存在上行压力。

风险提示：政策执行力度不及预期，煤价涨幅不及预期