▍2025Q4多数煤种价格环比上涨，全年煤价同比下行。

根据中国煤炭市场网数据，25Q4单季分析，各类煤种价格环比普遍上涨，平均环比涨幅为11.23%；其中，动力煤市场煤价/港口长协煤价环比上涨13.01%/2.34%，冶金煤/无烟煤均价环比上涨约11.57%/ 6.9%。全年维度，2025年煤价中枢普遍下移，各煤种平均跌幅约为19%，动力煤跌幅最小（同比-15.78%），焦煤价格跌幅最大（同比-27.24%）。

▍预计样本上市公司2025Q4净利润环比下降约11%，2025年净利润同比降幅约24%。

据国家统计局数据显示，2025年1-11月全国规模以上煤炭开采和洗选业累计实现利润总额2970亿元，同比下降47.34%。就我们主要跟踪的煤炭样本上市公司而言，我们预计2025年全年净利润同比降幅约24%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤同比降幅分别为-20%/-67%/-92%。预计Q4单季盈利环比下滑，业绩预期加总环比变动约为-11.03%，其中动力煤/焦煤公司环比-10%/ 18%，显示焦煤公司在25Q3低盈利的基数上，煤价上涨对业绩弹性的贡献更大。在此业绩预期上，我们假设各公司2025年分红比例延续2024年实际分红水平，测算样本公司平均股息率约为2.4%，仅4家公司股息率有望超过4%。

▍2026年基本面展望：供给宽松压力减缓，煤价中枢有望小幅上移。

展望2026年，我们预计行业将延续供需双弱的格局，但供给宽松的幅度或有所收窄。再考虑“反内卷”政策的托底，我们预计煤价底部可有效抬升，低价持续时间也有望缩短。再考虑全球煤炭供需格局的改善对国际煤价形成支撑，国内煤价中枢有望上移，我们预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5%-7%。

▍风险因素：

宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩执行力度不及预期，或安监力度有所放松，导致供给增加；能源结构加速调整、节能减碳力度加大；天气因素扰动或影响煤价预期；海外煤炭减产不及预期，导致国际煤价下跌。

▍投资策略。

2025年板块业绩或随煤价继续下行，但下半年景气已有所回暖。我们判断，2026年上市公司业绩或跟随煤价有所改善，红利龙头若维持分红比例不变，股息率也将有小幅提升。因此，我们预计板块在2026年会有阶段性行情，行业驱动或来自于红利风格的轮动、或来自于阶段性煤价预期差带来的反弹行情。配置机会或来自于三条主线，一是逢低配置、长期持有动力煤红利龙头；二是关注有产能扩张、受益于政策，具备Alpha的公司；三是把握煤价预期差驱动的反弹行情，建议届时阶段性关注业绩弹性大的公司。短期而言，基于2025年业绩预期，我们建议关注2025Q4有望实现较大幅度业绩环比改善的公司。