金达威
事件： 2026H1公司实现营收17.73亿元（yoy+2.58%），归母净利润1.70亿元（yoy-31.23%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy-33.99%）；2026Q2公司实现营收9.60亿元（yoy+6.49%），归母净利润1.04亿元（yoy-16.82%），扣非归母净利润0.98亿元（yoy-19.92%）。

保健品与境内驱动增长，原料结构性承压。 分产品看，2026H1营养保健食品营收10.39亿元（yoy+10.20%），主要来自DRB在国内市场的持续放量，叠加Vit-Best经营改善；辅酶Q10营收3.75亿元（yoy-1.43%），销量同比+15.14%，单价同比-14.39%，价跌量增凸显龙头地位；维A营收1.21亿元（yoy-38.42%），销量同比-11.47%，单价同比-30.43%，供需失衡下有所承压。分地区看，2026H1境内/境外销售分别实现营收5.15/12.58亿元，分别同比+20.77%/-3.38%，核心驱动力为Doctor's Best品牌势能释放。

原料拖累整体毛利率，费用端上行致利润同比下滑。 2026H1归母净利润同比-31.23%，主因原料价格下行及汇率波动。2026H1毛利率39.78%，较上年同期-0.67pct，其中保健品毛利率逆势提升，原料（辅酶Q10和维A）拖累整体毛利率。费用端，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/10.94%/1.83%/2.90%，分别较上年同期变化+1.23/0.00/-0.54/+3.01个pct，公司持续加大营销资源投入，财务费用率大幅抬升主要系汇兑损益及利息支出增加。2026H1归母净利率为9.59%，较上年同期-4.72pct。

藻油替代逻辑持续强化，先发布局有望受益于行业趋势。 藻油Omega-3具有食品安全可控、产出不受资源限制、供应链稳定、适合素食人群等核心优势，有望对传统鱼油形成替代，万吨油脂项目已进入设备安装调试及试生产阶段，年产10万吨藻油Omega-3项目有序推进。据FAO报告，2026年5月秘鲁饲料级鱼油FOB价格达4,100美元/吨，同比上涨64%，主因秘鲁、智利及北大西洋多地捕捞配额同步收缩，叠加厄尔尼诺风险增强。供需趋紧背景下，藻油替代的经济性进一步凸显，公司在藻油领域的先发布局有望持续受益。

投资建议： 公司“原料+品牌”双主业格局清晰，短期原料价格已处底部、下行风险可控，中长期藻油新产能落地将打开增量空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.93/5.74/7.37亿元，EPS分别为0.64/0.94/1.21元/股，当前股价对应PE估值分别为25.5/17.5/13.6X，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响