我们认为教育行业的政策环境、基本面与AI逻辑均出现积极变化。行业投资逻辑逐步转向基本面修复与新技术带来的增量机会。经历前期供给出清和业务重构后，部分头部机构已形成非学科教育、全年龄教育服务以及“课程+内容+智能硬件”等新业务布局，经营表现逐步改善。2025年以来，行业监管进一步趋于常态化、数字化，同时AI教育、科技教育和职业技能培训相关支持政策持续出台，为中长期发展提供一定支撑。

复盘行业发展，教育行业已走过“高速扩张—政策出清—业务重构”三个阶段。2010—2020年K12教培快速扩张；2021年“双减”推动行业大规模供给出清，截至2022年2月线下学科类培训机构较政策前压减超92%；2022—2024年，头部机构加快向非学科教育、研学、智能硬件及全年龄教育服务转型。2025年以来，随着监管趋于常态化、龙头新业务逐步成熟，行业进一步修复。

龙头收入恢复较快增长，经营杠杆推动利润释放。供给出清后，头部机构依托品牌、教研、教师及标准化运营体系恢复产能，新东方学习中心由2023年的663个增至2025年的1,241个，好未来由2024年的331个增至2025年的526个。最新业绩进一步验证基本面改善：新东方FY26Q4收入15.30亿美元/+23.0%，归母净利润0.62亿美元/+775.8%；好未来FY2027Q收入7.58亿美元/+31.9%，归母净利润4.08亿美元/+1207.2%。收入恢复叠加毛利率改善、费用效率提升及产能利用率上升，龙头利润增速普遍快于收入，行业正在由业务重构阶段进入盈利兑现阶段。

AI由替代担忧转向教师增强与产品创新，K12有望率先实现规模化落地。生成式AI正由搜题、批改等单点工具延伸至备课、学情分析、答疑及运营等环节。K12高频产生作业、测评及互动数据，天然适合形成个性化学习闭环。好未来FY2026学习内容解决方案收入同比增长48.4%，FY2027Q1学习设备周活跃设备超过200万台；新东方则依托OMO系统和线下教学网络，将AI嵌入教学及运营流程。具备教研内容、学习数据和教师服务能力的龙头更具竞争优势。

AI技能迭代有望催生新一轮职业培训需求。企业AI应用正由模型调用向智能体、系统部署及工作流改造演进，AI技能需求也由核心技术岗位向开发、产品及业务岗位扩散。根据PwC 2026年统计，要求AI技能的岗位增长69%，显著快于整体招聘市场9%的增速；Lightcast统计2025年美国智能体相关技能招聘占比同比增长超过280%。培训需求也由单一软件技能向AI与专业能力融合升级，传智教育已形成AI开发与AI应用双品牌矩阵，并进一步布局具身智能课程，有望受益于岗位技能重构。

投资建议

当前政策环境稳定，头部机构线下产能恢复，经营效率改善。中长期看，K12行业仍受益于需求韧性、供给格局优化及产品升级，AI有望进一步提升教学效率并拓展个性化学习场景；职业教育则受益于就业培训政策支持及AI等新技术带来的技能迭代需求，成长空间有望逐步打开。

风险提示

政策变化、招生不及预期、AI业务落地不及预期、竞争加剧