投资要点：2026H1日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%。境内境外IPO均回暖，集中度进一步提升；债券发行稳中有增。权益市场呈结构性行情，债券市场好于去年同期。2026H1上市券商净利润同比+49%，2Q净利润同比+79%，环比+55%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。

2026H1权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升。1）2026H1市场日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%。2026H1沪市投资者平均每月账户新开户数为367万户，较去年同期的235万户增长56%。2）截至2026H1，融资余额为29228亿元，同比增长59%。平均维持担保比为288%，同比提升24pct，保持在较高水平。3）境内境外IPO融资规模回升。2026H1共发行101家IPO，募资规模达954亿元，同比增长155%。平均每家募资规模9.4亿元，较2025H1的7.3亿元提升29%。2026H1港股发行IPO 84只，同比增长95%，募资规模2089亿港元，同比增长92%。4）2026H1再融资规模在高基数下同比有所收缩。再融资募集资金3583亿元，同比下降51%，其中增发3226亿元，同比下降54%。5）债券发行规模稳中有增。2026H1，券商参与的债券发行规模为8.5万亿元，同比增长14%。6）权益市场呈现结构性行情，债市优于去年同期。26H1A股主要宽基指数普遍收涨，其中创业板指涨幅远超其他指数；港股受IPO募资创新高、外围等因素的影响，持续走低。7）权益类公募基金发行回暖。2026H1股票+混合类公募基金发行规模同比+60%至3782亿份，指数型及指数增强型占比38%；债基发行规模同比-49%至1273亿份。公募基金整体发行份额同比+21%至6370亿份。

上市券商2026年上半年归母净利润同比+49%。50家上市券商或券商母公司2026年上半年合计实现营业收入3895亿元，同比增长45%，合计实现归母净利润1672亿元，同比增长49%。2025年3月，国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元，若扣除该项非经常性损益，上市券商归母净利润同比增长61%。第二季度，50家上市券商合计实现归母净利润1016亿元，同比增长79%，环比增长55%。50家上市券商2026年上半年平均ROE为4.5%，同比增加1.09个百分点，8家券商ROE超过7%；2026H1整体平均杠杆率为3.61倍，较2025年末的3.39倍小幅提升。我们认为，在权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业务同比大幅增长，同时权益市场呈现结构性行情，科创投资表现好于去年同期，再叠加费用率下滑8个百分点，券商行业ROE显著提升。

费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2026年上半年上市券商或券商母公司经纪业务收入合计999亿元，同比增长54%，增幅低于市场日均股基交易额增速的99%，我们认为一方面是由于量化、ETF等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。2）2026年上半年投行收入同比+24%，主要受益于境内境外IPO大增。2026年上半年46家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入195亿元，同比增长24%。3）资管收入较快增长，资产管理规模企稳回升。2026年上半年46家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入277亿元，同比增长29%。33家披露规模及有可比数据的上市券商2026年上半年资管规模合计8.2万亿元，较年初增长8%。4）权益市场呈现结构化行情，债券市场表现好于去年同期，券商自营投资净收益同比+49%。2026年上半年50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1754亿元，同比增长49%。第二季度合计实现投资净收益1170亿元，同比增长75%，环比增长100%。5）母公司口径下，权益类规模增长较多。2026年上半年末46家上市券商母公司口径自营持仓规模合计5.8万亿元，同比增长7%；其中债券类5.3万亿元，同比增长5%，规模占比90%；权益类规模5789亿元，同比增长32%，规模占比10%。6）合并口径下，券商持续增配其他权益工具。截至2026年上半年末，50家上市券商合计其他权益工具规模7986亿元，较年初增长10%，较2021年末增长10倍。大型券商中，国泰海通、中信建投、招商证券、广发证券、华泰证券较年初增配较多。

高基数下，预计行业2026年净利润同比+36%。基于中性假设，我们预计2026年行业净利润同比+36%：预计经纪业务收入同比增长43%，投行业务同比增长28%，资本中介业务收入增长35%，资管业务增长10%，自营同比增长40%。

估值较低，看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026年9月1日，中信证券II指数静态估值为1.27x PB，处于上市以来的9%分位，处于近十年的20%分位。科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。

重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富、指南针、湘财股份等。

风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。