摘要

事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入731.36亿元，同比-1.8%；实现归母净利润81.49亿元，同比+5.8%；实现扣非后归母净利润85.44亿元，同比+11.7%。单Q2来看，公司实现营业收入389.47亿元，环比+13.9%；实现归母净利润43.05亿元，环比+12.0%；实现扣非后归母净利润46.96亿元，环比+22.1%。

煤炭业务价升量降，盈利情况改善明显。

2026H1公司煤炭业务整体营业收入579.5亿元，同比-4.3%，营业成本429.5亿元，同比-7.1%，实现毛利150.0亿元，同比+4.6%；2026Q2公司煤炭业务整体营业收入315.6亿元，环比+19.6%，营业成本231.6亿元，环比+17.1%，实现毛利84.0亿元，环比+27.1%。产销量方面，2026H1公司商品煤产量/销量分别为6195/11978万吨，同比-8.0%/-6.9%，其中自产商品煤销量6142万吨，同比-8.5%；2026Q2公司商品煤产量/销量分别为3178/6376万吨，环比+5.3%/+13.8%，其中自产商品煤销量3172万吨，环比+6.8%。价格方面，2026H1公司自产商品煤吨煤售价为524元/吨，同比+11.5%，吨煤销售成本为286元/吨，同比+8.6%，吨煤毛利238元/吨，同比+15.1%；2026Q2公司自产商品煤吨煤售价为550元/吨，环比+10.9%，吨煤销售成本为292元/吨，环比+4.8%，单位毛利258元/吨，环比+18.8%。受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，公司煤炭产量同比减少。我们认为，山西煤矿爆炸事件使得煤炭供应收紧，煤价抬升明显，煤炭板块盈利改善。

化工品价格回暖，煤化工盈利水平回升。

2026H1煤化工业务实现营业收入104.3亿元，同比+11.4%，营业成本81.4亿元，同比+2.4%，毛利22.9亿元，同比+6.9%。销量方面，2026H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为76.5/124.1/100.1/22.8万吨，同比+15.9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%；2026Q2聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为39.3/53.7/49.0/11.2万吨，环比+5.6%/-23.7%/-4.1%/-3.4%。价格方面，2026H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7017/1828/1868/1902元/吨，同比+5.0%/+4.3%/+5.5%/+1.0%，单位成本分别为5674/1280/1370/1893元/吨，同比-11.8%/+1.3%/+5.1%/+36.8%，单位毛利分别为1343/548/498/9元/吨，同比+437.2%/+12.1%/+6.9%/-98.2%；2026Q2单位售价分别为7720/1874/2190/1994元/吨，环比+23.1%/+4.5%/+40.5%/+10.0%；单位成本分别为5796/1230/1387/2096元/吨，环比+4.5%/-6.7%/+2.4%/+23.5%；单位毛利分别为1924/644/804/-102元/吨，环比+163.9%/+35.5%/+292.0%/-218元/吨。上半年国内聚乙烯、聚丙烯平均价格较同期明显提高，由于原料煤、燃料煤价格上涨幅度有限，煤制烯烃整体盈利水平大幅提升至近年来较高水平；硝铵装置按计划大修使得其单位成本大增。

多板块成长可期，分红政策稳健。

煤、电及煤化工项目储备充足：煤炭方面，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿（400万吨/年）及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）全面转入设备安装阶段；“液态阳光”项目已进入试车阶段，预计2026年11月投产。煤化工方面，榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12月投产。分红比例稳定：2026年中期拟向股东分派现金股利24.4亿元，每股分派0.184元（含税），股利支付率为29.94%，股利支付率连续10年稳定在30%附近。

投资建议：考虑到下半年煤炭及煤化工产品价格有望维持高位，叠加公司多板块新项目持续建设，长期盈利有望持续增厚。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为190.7/202.3/215.5亿元，同比+6.6%/+6.1%/+6.5%；对应EPS为1.44/1.53/1.63元，2026年8月28日股价对应PE为10.7/10.1/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，安全生产存在隐患。