投资要点

投资收益带动盈利强劲增长，分红回报可观。1）AH上市险企26H1归母净利润合计增长78%，A股险企Q2实现高增长，主要受投资收益提升带动。其中国寿上半年同比 229%，主要由于权益投资弹性突出。2）A股5家险企归母净资产较年初增长6.8%，EV较年初增长7.0%。3）中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定，其中国寿、人保每股股息分别同比 50%、 47%，且人保分红率同比有所提升。

投资：投资收益大幅提升，二级权益占比再创新高。1）投资资产规模稳健增长，A股五家险企合计较年初 4.5%。2）股市走强带动投资收益大幅提升。①上半年各险企总投资收益普遍高增，国寿、太平分别同比 147%、 121%，且各险企均有较高的买卖价差增长，反映出已择机兑现浮盈。②上市险企年化净投资收益率平均同比下降0.4pct，主要是受利率低位影响，而年化总投资收益率平均同比大幅提升1.7pct，主要是受股市走强带动。但由于行情结构分化，综合投资收益率表现低于总投资收益率。3）二级权益投资比例再提高，FVOCI股票占比提升。①上市险企对债券投资规模持续增长，占投资资产比例基本稳定，平均较年初 0.2pct。利率债仍然是重点配置方向，资产久期拉长幅度进一步放缓。②上市险企继续增配二级权益，股票 股基平均占比较年初 1.3pct至17.8%，其中新华较年初 4.4pct至25.5%，继续领先同业。股票配置中FVOCI占比进一步提升，上市险企加权平均占比约46%，较年初 5.5pct。国寿、平安OCI占比分别较年初提升10pct、9.3pct，提升幅度较大。

寿险：NBV继续增长，预计负债成本持续改善。1）保费：上半年新单保费较快增长，Q2单季增速环比放缓。分红险已成为新业务主力，各公司占比大多在90%以上。2）渠道：①个险业务增速亮眼。上半年个险新单保费大多实现两位数增长，26H1上市险企人力合计较年初-0.4%，但人均产能明显提升。②银保渠道表现分化。受上年同期高基数和业务策略差异，上市公司银保业务增速表现分化，其中阳光、平安新单增长较快。3）NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性继续改善。①上市险企合计NBV同比 18.5%，国寿同比33.7%，增速领先。NBV margin表现整体稳定。②26H1上市险企NBV/VIF对投资收益率敏感性较2025年均继续下降，预计增量及存量业务负债成本持续改善。

财险：综合成本率同比继续改善。1）保费：整体增速偏弱，非车险占比继续提升。上半年上市险企财险保费同比 1.7%，老三家中平安同比 4%增速最高。上市险企非车险保费占比平均提升0.8pct。2）综合成本率：承保盈利普遍改善，得益于费用持续优化。上市险企全部实现承保盈利，综合成本率平均值为96.1%，同比改善0.2pct，主要受费用率同比下降带动。人保综合成本率94.5%，为上市险企中最低。太保综合成本率同比下降1.3pct，改善最明显。

基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.69%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2末公募基金对保险股持仓比例降至0.42%，显著低配。2026年8月31日保险板块估值2026E 0.47-0.76倍PEV、0.93-1.62倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期