中国人寿
事件概述

中国人寿发布2026年中报。2026H1，公司实现归母净利润1,344.89亿元，同比 228.6%，其中Q2单季同比 848.01%至1,149.84亿元；期末归母净资产6,642.03亿元，较上年末 11.6%；加权平均ROE为21.07%，同比 13.24pp。截至2026年6月30日，公司内含价值16,142.07亿元，较上年末 10.0%；上半年NBV达381.67亿元，同比 33.7%。公司拟派发2026年中期现金红利每股0.358元（含税），共计约101.19亿元，同比 50.4%，中期分红率7.5%，同比-8.9pp。公司上半年归母净利润同比大幅增长主要得益于二季度投资业绩表现亮眼。

分析判断:

（一）量价齐升推动NBV高速增长

2026H1公司NBV在上年同期高基数上实现33.7%的快速增长，达381.67亿元。增长主要由价值率提升驱动，新单保费增速（ 11.6%）显著低于NBV增速。分季度看，一季度NBV实现75.5%的同比高速增长，二季度在高基数下增速有所回落，但仍保持稳健增长。业务结构优化支撑价值率提升，公司聚焦长期期交业务，上半年首年期交保费历史同期首次突破千亿，达1,012.94亿元，同比 24.7%，在新单保费中占56.3%，同比 5.9pp；其中，十年期及以上首年期交保费达361.21亿元，同比 19.2%。

分渠道看，个险与银保渠道协同发力，形成多极驱动发展格局。2026H1，个险渠道实现NBV 334.64亿元，同比 37.5%，发挥价值贡献主渠道作用（占总NBV的88%）。拆分来看，个险渠道长险首年新单保费同比 19.1%，按首年保费计算的NBVM同比 6pp至38.4%。截至2026年上半年末，个险销售人力约61万人，较去年末 3.9%，规模稳居行业首位，队伍质态不断改善，优增人力同比明显增长。2026H1，银保及其它渠道合计实现NBV 47.03亿元，同比 11.7%，银保及其它渠道长险首年期交保费同比 14.7%，其中银保渠道长险首年期交保费同比 16.2%。

（二）投资收益大幅提升，权益配置持续加码

2026H1，公司实现年化总投资收益率5.58%，同比提升229个基点，总投资收益3145.04亿元，同比 146.7%，是驱动归母净利润显著高增的核心因素。其中Q2单季归母净利润约1,149.84亿元，同比增长近8.5倍，主要得益于公司把握二季度市场机会，在成长风格板块获取了较好的投资收益。

资产配置方面，公司持续加大权益资产配置力度。截至上半年末，投资资产规模达7.95万亿元，较去年末 7%。投资资产中，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由去年末的16.89%提升至19.14%，其中股票占比较年初提升1.81pp至13.06%。同时，公司坚定价值投资、长期投资理念，股票中FVOCI投资规模较去年末 68.9%至3,926.98亿元，在股票投资中比例较去年末 10pp至37.8%，在总投资资产中比例较去年末 1.8pp至4.9%，有助于平滑利润波动，稳定长期投资收益。

投资建议

我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为2,205/2,304/2,391亿元；预计2026-2028年归母净利润为1,304/1,333/1,350亿元；预计2026-2028年EPS为4.61/4.72/4.78元。对应2026年8月28日收盘价38.27元的PEV分别为0.66/0.59/0.53倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险