我们来看一家这段时间有点热门的上市公司，我查了一下，以前竟然没有看过他们家的财报。常州星宇车灯股份有限公司（股票简称：星宇股份）创立于1993年，2007年10月整体变更为股份有限公司，2011年2月在上交所主板上市，主要从事汽车车灯的研发、设计、制造和销售。
星宇股份国内在香港、佛山、长春、上海和重庆设有子公司，国外在德国、日本、塞尔维亚、墨西哥和美国设有子公司。星宇股份拥有先进的前照灯、后组合灯、小灯、电子、模具和工装生产制造工厂，具有年产各类车灯8,000万只的生产制造能力。产品覆盖德系、日系、美系、法系和多家自主品牌整车企业。
2026年上半年，星宇股份的营收同比增长1.9%，再创上半年营收新纪录。但是，按半年来看，这是2022年上半年营收同比下跌后的上半年最低增速；按全年看，这是从2019年以来的最低增速。
半年报没有公布分产品的具体营收构成情况，只列出了汽车零部件业务占比近96%，其实从2025年的年报看，占比超94%的都是车灯产品，就算2026年上半年的营收构成有所变化，但差异不会太大。
从简介看，似乎境外市场和境内市场是权重相当的存在，而从实际的收入构成看，境外市场哪怕2026年上半年增长更快一些，其占比也没有超过5%，整个业务仍然是以境内市场为主。
2026年上半年净利润同比下跌5.3%，虽然是仅低于2025年上半年的水平，但事隔三年后再次出现同比下跌，确实不是什么太好的信号。
从前几年的表现看，疫情下的三年和疫情刚结束的2023年，星宇股份的净利润增长基本停滞；而这一期间的营收增长了七八成，整个盈利能力受到了严重的拖累。最近两年好不容易把课给补上来了，但2026年上半年似乎又发生了新的变化。
最近10个季度的情况分为三个阶段：2024年与2025年一季度，这五个季度的营收和净利润双双高增长，形势一片大好。之后的四个季度仍然是双增长的状态，但增速明显下降。
最麻烦的是2026年二季度，营收同比下跌，净利润以更大幅度同比下跌，有可能会进入新的发展模式。
这个模式，表现不好，就可能是
2024年和2025年的主营业务盈利空间平均在10个百分点左右，只有两个毛利率较低的一季度，要差一点才能达到10个百分点。2026年上半年的两个季度，毛利率连续跌破9个百分点和8个百分点。除了毛利率有下滑的趋势之外，期间费用占营收比也连续创下新高，共同挤压着主营业务盈利空间；特别是二季度的形势，看起来还比较严重。
2026年上半年的毛利率较2025年下跌了0.9个百分点，虽然上下半年有差异，但是，就算较2025年上半年的毛利率，2026年上半年同比也有0.5个百分点的下滑。和毛利率类似的是，销售净利率和年化净资产收益率，较2025年全年和上半年也均在下跌。
不过，就算是最差的水平，星宇股份近几年的净资产收益率也是优秀级的水平，特别是在汽配行业中，要算是相当优秀的那一批企业了。
2026年上半年，境内市场的毛利率同比有所下滑，境外市场在同比增长。但境外市场的毛利率刚“扭亏”，水平仍然极低，其盈利贡献占比只有1.5个百分点，比营收贡献还要低得多，几乎就不重要。
2026年上半年的主营业务盈利空间跌入10个百分点以内，同比下跌1.3个百分点，较2025年全年下跌2.4个百分点，盈利形势走弱。不管是按全年，还是半年来对比，期间费用占营收比的上升都是主要影响因素，毛利率的下滑成为次要影响因素。
有没有“汇兑损益”的影响呢？当然有，而且快“吃”光了其境外市场那点毛利额，但由于境外收入的占比不高，汇兑损失的影响占营收比在0.4个百分点左右，并不是导致期间费用占营收比上升的主要原因。
主要的影响因素是营收同比增长变慢，特别是二季度的同比下跌，导致原计划继续靠营收增长，来摊薄期间费用的计划就落空了。怎么办呢？降低费用就行了，要怎么来降低费用呢？裁员和降薪，似乎是不多的可选项之一。
在广义的其他收益方面，2026年上半年仍然是净收益的状态，同比的净收益水平有所提升，主要的收益项来自于政府补助，公允价值变动收益等也有一定的影响。政府补助中有多少是就业方面的补助呢？不好意思，星宇股份在近几期的财报中都没有具体说，我们也就不知道了。
星宇股份的“扣非净利润”与归母净利润的差异并不是太大，其增减波动与归母净利润接近，不需要单独再做说明了。
星宇股份经营活动的净现金流表现一直都很好，2025年再创新高，2026年上半年的表现也不错，全年仍然有机会再创新高，只是这种确定性不是特别强了。
每年的固定资产类投资规模是比较大的，对于汽配这一行，对资本性支出的依赖其实是不强的，星宇股份这种投入强度已经相当夸张了。或许这正是近三年营收增长的“动力”所在，只是，对于本不是资本驱动型的行业，强行靠资本驱动，当然不可能持续。2026年二季度营收和净利润双双下跌的表现，似乎就印证了这种朴素的规律。
“主要经营性长期资产”和固定资产的规模在持续增长，这当然是其长期坚持高投入的结果。这样的大投入，如果遇到市场需求大爆发，当然可以顺势取得营收和业绩的全面提升；如果遇到相反的市场表现，则会因为企业折旧或摊销的成本费用增加，而导致业绩下降。
前几年主要是经营性应收项目在多占用营运资金，经营性应付项目起抵消作用，存货的影响一般不是太大，方向也不稳定。当应收项目的增长明显高于应付项目的抵消作用时，经营活动的净现金流就低于当年净利润，比如2023年和2024年；当应收和应付项目的表现相反时，经营活动的净现金流就高于当年净利润，比如2025年。
2026年上半年的情况发生了逆转，应收项目和存货在回收营运资金，应付项目则开始下降。虽然这看起来更平衡，但这却是营收由增转跌的重要信号，虽然信号不见得一定就会产生转换的结果，但产生这种转换的概率，确实在明显上升。
存货的规模在2024年末达到峰值后，2025年末和2026年上半年末均在下降。存货周转天数总体上在持续下降，这方面的管理水平是不错的，特别是在营收增长时，还能降低存货的占用，水平不是一般的高。
“应收票据及应收账款”、“应付票据及应付账款”均是在2025年末达到峰值，2026年上半年末均有所下降。但不管在增长期，还是在下降期，应收账款周转天数都在拉长，应账账款方面的管理水平，就没有存货那么好了。
主要的不利影响是会导致坏账损失的增长，次要的影响则是多占用营运资金。在2022年末时，还可以在供应链上多占用资金，2023年持平，之后的年份都需要自己再补充部分营运资金了。
星宇股份的资产负债率只有40%左右，几乎没有有息负债，长期偿债能力和再融资能力都是极强的。哪怕其固定资产类投资规模很大，其资产结构仍然不是太重，这其实是由其行业属性决定的。其流动比率和速动比率均在1.5倍以上，再加上良好的创造经营活动净现金流的能力，短期偿债能力也是极强的。
星宇股份在2026年二季度，营收和净利润双双下跌。但其盈利能力仍然较强，资产负债结构优良，偿债能力极强，远没有到需要靠极端裁员之类的手段来提升业绩的程度。希望他们能吸取本次的教训，把主要精力用到提升产品竞争力上，最好能尽快扭转由增转跌的不利形势，别让投资者再跟着受伤了。
数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。
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