Q2延续强劲业绩，次新游出海/“征途”新游或驱动成长，维持“买入”评级

公司2026H1实现营收46.89亿元（同比 182%），归母净利润21.44亿元（同比 176%），扣非归母净利润22.36亿元（同比 177%）；单Q2实现营收23.60亿元（同比 152%、环比 1%），归母净利润10.64亿元（同比 148%、环比-2%），扣非归母净利润12.23亿元（同比 175%、环比 21%）。业绩落于预告区间，高增主要系《超自然行动组》持续驱动增长。2026H1毛利率约95.8%（同比 5pct），或因高毛利率的手游收入占比提升；收入规模效应扩大致销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.6/-3.3/-9.8/-0.4pct；净利率约48.8%（同比 2pct）。公司拟每10股派发现金红利8元（含税），2026H1股利支付率71%，按8.31收盘价测算中报分红年化（×2）对应股息率约5.8%。公司规划2026-2028年如无大额投资或现金支出，则股利支付率不低于70%。我们看好《超自然行动组》出海/“征途”新游上线继续驱动业绩增长，维持预计2026-2028年归母净利润为43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE 11.9/10.6/9.9倍，维持“买入”评级。

《超自然行动组》DAU创新高，关注其出海表现及“征途”新游进展

2026H1移动端网游收入43.68亿元（同比 236%），毛利率96.2%（同比 4pct）。《超自然行动组》暑期携手国民级IP《鬼吹灯》推出联动地图"云南虫谷"，主流社媒二创内容播放量/点赞量创新高；鸿蒙版4.30上线登顶华为应用市场下载榜，7月登陆抖音小游戏跻身平台TOP3；“优质内容 渠道拓展”助推DAU突破1200万，8月新皮肤带动iOS畅销榜升至第6，暑期稳居免费榜TOP20，我们看好其国服长线表现。海外版《Tomb Busters》与Garena达成合作，计划2027Q1进军东南亚及拉美，或拓展空间。2026H1《原始征途》新增用户同比 3.67%，日均DAU同比基本持平；《王者征途》新增用户1417万；在研新旗舰/新轻度MMO/端游怀旧服或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩。《名将杀》自Q2以来累计注册破百万，DAU及MAU稳步走高，关注内容迭代及推广节奏。

AI内生及外延布局并举，产业投资构筑多领域增长期权

AI布局深化，自研AI音视频生成产品VibeMe海外用户破百万；2026年参投Token工厂硅基流动、物理AI仿真厂商光轮智能、AI 3D大模型厂商VAST等。