【摘要】

从投资策略上看，三季度起英伟达/谷歌新一代芯片有望迎来规模化出货，数据中心液冷需求有望加速释放，国内液冷产业链公司有望在下半年逐步进入订单落地和逐步量产阶段。

事件：英维克、冰轮环境等中报业绩放量，液冷概念股连续上涨，据TrendForce预测AI液冷渗透率2026年预计达53%。

海外Molex投资主动液冷，两相冷却技术突破，据Trend Force预测全球液冷市场2030年望达873亿美元，二次侧国产替代弹性大。

行业驱动因素梳理

• 英伟达Rubin、谷歌2MWCDU放量在即

据媒体报道，8月微软、OpenAI先后确认首批英伟达Vera Rubin NVL72机架已完成交付并投入运行，标志着英伟达VR平台正式进入量产爬坡阶段；同期，谷歌于二季度财报会确认TPU已向数据中心客户交付，TPUv8预计下半年量产。

我们认为，三季度起英伟达VR及谷歌TPUv7/v8的出货爬坡将成为全球液冷需求从小批量试点迈向规模化放量的核心驱动力。

功耗跃升突破风冷物理极限，液冷成为必选项。

英伟达在业绩电话会中披露，Vera Rubin已于8月启动出货，目前已获所有主流超大规模云厂商（Hyperscaler）、AI云及系统OEM的采购订单，公司预计其将成为NVIDIA历史上爬坡速度最快的产品，三季度有望贡献约20%的数据中心收入。

技术层面，VR平台采用3nm工艺，B300TDP达1400W，RubinGPU跃升至2300W，单机柜功率从Hopper时代的30kW突破至60kW以上，旗舰配置更达225kW，风冷散热已触及物理极限。

Vera Rubin作为全球首个100%无风扇全液冷AI平台，支持45°C高温进水，标志着液冷从“可选项”转变为AI基础设施的“标配”。

产业链进入规模化放量周期，价值量与集成度双升。

需求端，OpenAI基础设施负责人确认首批VR机柜已在全球30个国家超350个节点运行；Core Weave率先完成系统验证，SKU利润率创新高，涨价顺利向下游传导，整机柜售价达880万美元，整机平均售价（ASP）预计提升5%-10%。

供给端，英伟达2028财年营收指引增长70%，每吉瓦产值从Hopper的180亿美元跃升至Rubin的400亿美元，增长约束已从需求端转向产能端；亚马逊亦宣布额外部署200万块GPU。

架构层面，英伟达正探索从双柜到八柜的scale-up方案，GPU池从72颗扩展至576颗，存储成本向scale-up互连转移，铜互连与高端PCB率先受益，光互连预计2027年后逐步渗透。

液冷产业链方面，单机柜液冷组件价值量从4.15万美元提升至5.57万美元，多柜集群对系统级集成要求显著提高，整机柜解决方案的市场空间持续扩大。

• 台系厂商指引明确，预计下半年液冷放量确定性较强

奇鋐7月合并营收达185.90亿新台币，创历史新高，同比增长57.39%、环比增长5.52%，在6月高基期上仍实现连续三个月环比走升；2026年1-7月累计营收达1167.49亿新台币，同比大增80.34%。

公司8月12日法说会进一步确认，液冷散热产品下半年正式进入量产出货，全年业绩逐季走升，三季度表现将优于二季度，订单可见度已延伸至2029年。

产品组合方面，上半年服务器业务占营收比重已达66%，毛利率提升至32.57%（同比 8.16个百分点），高毛利液冷产品占比提升带动盈利能力显著优化。

产能备战上定调2026年为液冷元年，水冷板产能将扩充5倍、分歧管产能扩充7倍，越南建厂申请已完成，将视美越关税谈判结果随时启动扩产以应对客户爆发式需求。

双鸿7月营收达37.65亿新台币，同创历史新高，同比大增117%、环比增长39%，增速领跑台系散热族群。公司已将2026年全年营收增速目标从50%上调至70%，并锁定综合毛利率在30%以上。

客户结构持续优化，公司已成为Meta、亚马逊ASIC服务器散热方案核心供应商并保持稳定批量供货，同时成功斩获谷歌CDU（冷却液分配单元）大额订单，2026年进入全面放量阶段。

产能方面，公司正推进泰国 广州双基地扩产，水冷板月产能从30万片增至40万片，分歧管翻倍至4000-5000对/月，均热片规划冲刺100万颗/月。管理层判断AI液冷行业高景气将持续至2028年，订单能见度已覆盖至2027年。

台系龙头业绩与指引共振，进一步验证下半年海外液冷需求从小批量试点向规模化量产跨越的确定性。

• 液冷行业正处订单先行、收入跟随、利润滞后的兑现前夜

液冷标的26年中报呈现清晰的三层传导：合同负债较年初增长约23%，是订单端最强信号；营收H1中位增速约16%，收入端已开始放量；归母净利润中位仅增约4%，利润端明显滞后。

行业整体增收不增利，但边际改善已现——Q2单季利润增速由Q1的-1%修复至 5%，同时存货较年初 17%且Q2环比继续增加，备货持续加码。

这一组合指向：订单已充分蓄水、收入进入加速通道、利润兑现将在后续季度逐步展开，Q3是行业从预期转向兑现的关键验证窗口。

分环节看，各链条表现分化明显，兑现节奏参差。

温控系统与液冷整机环节（纯度最高）订单与备货指标普遍强劲：合同负债较年初增长20%-60%，存货增长30%-110%，部分标的Q2单季收入环比加速40%-85%，龙头虽Q1利润一度大幅下滑但Q2已显著修复，属于订单、备货、收入三指标共振的确定性梯队；

泵类环节验证了液冷泵率先放量逻辑，在手订单增速可观，但利润端普遍下滑50%-70%，毛利率兑现滞后，弹性大而确定性不足；

管路、连接器、热管理零部件环节分化最大：平台型热管理公司Q2订单环比增近六成、景气向好，AI连接器标的归母增速50%以上；而以汽车为基本盘的管路件公司普遍受主业拖累，利润下滑20%-50%，液冷增量尚不足以对冲；

部分传统主业稳定（消费包装、家电管路等）的公司通过并购切入液冷，Q2起并表贡献利润，属主业托底 新业务期权的转型型机会；

铜材、铝材、改性塑料等材料环节及部分边缘标的液冷收入占比极低，报表表现基本跟随大宗商品与汽车、消费电子等传统需求，与液冷景气关联有限。

小结

液冷行业进入批量交付拐点，但个股分化将进一步加剧。

行业层面，液冷渗透率预计显著提升，Q3-Q4为集中交付期；海外新一代GPU平台规模化出货、头部云厂商自研芯片爬坡以及国内互联网大厂资本开支下半年集中释放，共同构成订单与业绩共振的催化。

液冷主线梳理

来源：九方金融研究所整理