海伦哲
徐州海伦哲专用车辆股份有限公司（股票简称：海伦哲）成立于2005年，2011年4月在深交所创业板上市，是国内高空作业车行业首家上市公司。

海伦哲2012年底成功并购上海格拉曼国际消防装备有限公司，目前主要从事包括高空作业车、电力应急保障车、军品及消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。

2026年上半年，海伦哲的营收同比增长46.7%，连续两个上半年创下同期营收新高。不过，按全年的情况看，年度营收纪录是在2020年创下的；2025年失去了创下年度新纪录的机会，2026年全年创纪录的概率，还是有明显上升的。

消防车及消防产品同比增长1.54倍，超过高空作业车，成为第一大业务，该业务除了含原有业务之外，还包含收购安盾后从2月开始并表所带来的部分收入。同样在增长的有高空作业车和电源车业务，前三大业务均处于增长状态。但是，备品备件和抢修车业务却出现了较大幅度的同比下跌，好在其规模和体量本就较小，下跌的影响有限。

海伦哲半年并没有公布境内外市场的占比情况，考虑到其97%以上的业务都在境内市场，这方面的对比情况似乎也不是那么重要。

海伦哲2026年上半年的净利润同比增长52.4%，再创同期新高。净利润的波动比营收大是企业的普遍现象，海伦哲最近三年半的表现，还是不错的，不仅普遍比营收增速高，还完全摆脱了疫情的影响。

分季度来看，海伦哲的营收和净利润均有个别季度出现同比下跌的情况，但大多数的季度能维持同比增长。2025年几乎扭转了上下半年营收规模差异过大的问题，但净利润上下半年差异过大的问题依然存在，盈利的压力自然就集中到了下半年。

季度间的主营业务盈利空间波动是相当大的，同年的高低季度差1倍以上是常见现象。毛利率的差异并没有那么大，主要是海伦哲的营收规模和期间费用的季度间分布不均匀，就导致了上述现象。

回头看年度的数据，2022-2025年的毛利率在32%的上方小幅波动，在相对的高位基本稳定；2026年上半年，毛利率大幅提升至38.6%，有机会突破前四年的区间，站上更高的位置。

从2021年以来，销售净利率和净资产收益率都是优秀级的表现，2025年的表现在传统行业中算是极为优秀的水平。2026年上半年的表现看起来较上年有所下降，那是因为前面说过的，其主要的盈利集中在下半年的两个季度。

各产品的毛利率有增有减，主要是消防车及消防产品的毛利率同比大幅增长了一倍。2026年上半年的业绩表现良好，消防车业务的量价齐增是关键，其中收购所带来的利好可能具有阶段性，还需要更长时间的观察。

近几年和2026年上半年，海伦哲的主营业务盈利空间持续增长。2025年及以前，主要是期间费用占营收比下降所带来的盈利空间小幅提升；2026年上半年变成毛利率提升的影响更大，期间费用占营收比开始回升了。

由于海伦哲的上下半年的净利润分布差异较大，仅对比上半年的情况，与全年略有差异。前几年上半年的主营业务盈利空间基本稳定，2026年上半年高于前四个上半年近1倍，主要来自于毛利率同比大幅提升。

由于并购后的期间费用开支规模可能会有所加大，就算下半年仍有季度间差异；2026年下半年，较上半年的优势也会减弱。这当然是理论上的推算，实际情况可能会有所不同。

从2023年以来，其他收益方面都是净收益的状态，主要是投资收益和政府补助，扣除两大减值损失之后，有一定的余额。2026年上半年略有净损失，这方面的影响在减弱。

2026年上半年的“扣非净利润”同比增速翻倍，远高于归母净利润。主要是2026年上半年的“扣非净利润”与归母净利润的差异更小，而2025年的差异偏大。

经营活动的净现金流表现并不是特别稳定，隔两年就会出现一次小额净流出的情况。海伦哲这些年的固定资产投资规模极小，这一行已经没有大规模产能建设的必要了，至少他们自己是这样认为的。

在2025年末以前，海伦哲的“主要经营性长期资产”和固定资产的规模在持续下降，正是其保守投资策略的体现。2026年上半年末的固定资产规模大幅增长，主要是收购安盾后并表的影响，就算如此，海伦哲的“主要经营性长期资产”也才恢复至略高于2022年末的水平。

这一行并不是重资产行业，旧的厂房和设备只要维护良好，适当更换新的关键设备，产能规模和产品质量等均不会受到影响。反而会因为折旧规模的下降，降低经营上的成本压力。

由于固定资产折旧回收资金的规模有限，财务费用的金额也不大，主要影响经营活动净现金流的因素就变成了经营性应收、应付和存货这类导致营运资金占用项目的波动。

虽然各年的影响因素差异较大，但2024年和2026年上半年的净流出，均是因为经营性应收项目的增长较快，同时存货也增加了资金占用，经营性应付项目的抵消作用有限。

2026年上半年末，海伦哲的存货规模较年初有大幅增长，这并非全部是上半年经营导致的，相当一部分增长是收购安盾后并表所致。从其存货周转天数的相对稳定看，存货管理方面暂时看不出明显的问题，新并表的业务对存货管理方面的影响，还需要更长时间的观察。

虽然应收账款周转天数有持续下降，但并表后海伦哲，2026年上半年末的“应收票据及应收账款”增长还是比较大的。通过“应付票据及应付账款”的增长，无法完全抵消掉这些影响，导致原有主要通过供应链资金占用来维持经营周转的模式可能会受到一定的挑战。

不仅是现金流方面的影响，更高的应收账款，当然会导致后续期间坏账损失有增长的可能，加强信用管理也只能抵消部分意外因素的影响，很难避免坏账损失总体上升的趋势。

海伦哲2026年上半年末明显扩表，主要是并购带来的。同时也导致其资产负债率超过了前四年末，但43.3%的水平并不算高，甚至仍算相对保守的水平，前面看到其净资产收益率与销售净利率相比，并无明显优势，就是该原因导致的。

流动比率和速动比率虽然有所下降，但仍算较高的水平。如果后续创造经营活动净现金流的能力更加稳定，是可以适当加杠杆的；而现在的经营环境，相对保守的财务战略还是更合适些。

海伦哲以前的有息负债规模很小，仅仅就是一个补充作用。2026年上半年末，有息负债的规模明显增长，占总负债的比例也接近四成了。加杠杆的事，并不是说一说，已经在实质性开展了。至于说加杠杆用来项目建设，还是用于收购，各有利弊。在现在的内卷环境中，收购在成本和市场方面均较合适，只是收购的那堆麻烦事，并不会因为内卷的环境，而减少太多。

海伦哲2026年上半年，通过收购和自发性增长的结合，营收和净利润的同比增长重新加速。虽然只是阶段性的利好因素，但如果消化得好，其后续业绩向好的可能，还是比较大的。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担