（一）RKAB补充配额预期与高库存博弈，镍价震荡偏弱

截至8月28日，LME镍现货结算价报收16,875美元/吨，较8月21日下跌1.00%（16,945→16,875）；LME镍总库存为268,362吨，较8月21日减少0.05%（268,488→268,362）。沪镍方面，8月28日沪镍主力合约价格报收128,536元/吨，较8月21日下跌0.60%（129,314→128,536）；沪镍库存为101,471吨，较8月21日减少0.31%（101,782→101,471）。硫酸镍方面，8月28日SMM电池级硫酸镍均价报32,900元/吨，较上周持平（33,050→32,900）。1）供应方面，整体呈现宽松格局。菲律宾虽有台风干扰局部开采和运输，但目前正值出货旺季，发往国内的镍矿总量依然较高，叠加国内港口库存处于高位，市场货源充足。印尼主产区天气总体平稳，仅局部强降雨可能对短期物流造成影响，未改变整体供应态势。2）需求方面，表现疲软且缺乏增量。终端不锈钢处于消费淡季，钢厂仅按长协和刚需采购，对现货价格形成明确压制，买卖双方报价差距大，实际成交量有限。三元材料市场平淡，前驱体企业按单生产，主流厂商以消化库存和执行既有订单为主，对镍的采购需求一般。电镀和合金领域订单平稳，未见新增需求。

（二）需求疲软叠加市场观望，钴系产品价格延续弱势运行

截至8月28日，电解钴报收30.60万元/吨，较8月21日（30.60万元/吨）持平；氧化钴报收26.00万元/吨，较8月21日（26.50万元/吨）下跌1.89%；硫酸钴报收7.20万元/吨，较8月21日（7.40万元/吨）下跌2.70%；四氧化三钴报收28.55万元/吨，较8月21日（29.00万元/吨）下跌1.55%。本周钴系产品除电解钴持稳外，其余品种全线走弱。氧化钴、硫酸钴及四氧化三钴均录得不同程度下跌，其中硫酸钴跌幅最为明显。下游需求持续疲软，市场整体交投氛围偏淡，短期内钴系产品价格仍面临一定下行压力。1）供应方面，国内电解钴行业开工率维持低位，约6%，较上周有所下滑，部分中小厂因成本倒挂主动减产，厂家多暂停报价，主流厂挺价出货阻力明显，持货商控量惜售，社会可流通货源未出现明显累积。冶炼端倒挂惜售导致厂内库存被动增加，但贸易环节可售现货偏低，中间品港口到货边际累积，潜在流通货源充裕。2）需求方面，下游整体消费偏淡，全产业链维持低库存和随用随采模式。硬质合金和磁材企业夏休尚未完全结束，新增订单不足，以销定产且仅零星压价询盘。钴酸锂受消费电子复苏乏力拖累，三元前驱体低钴化趋势继续压制单耗，相关产线低负荷运行，仅按单补货。买方对高价资源抵触明显，实际成交集中于低价区间，批量大单停滞，市场呈现供方挺价与需方观望的僵持局面，缺乏集中补库动力，刚需承接力度较弱。

（三）供应偏紧支撑，锑价延续持稳运行

截至8月28日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.75万元/吨，较8月21日（8.75万元/吨）持平；国内锑锭（99.65%）平均价格为10.25万元/吨，较8月21日（10.25万元/吨）持平。本周锑产品价格整体持稳，市场报价暂无明显波动，供需双方观望情绪浓厚，成交以刚需为主。1）供应方面，进口锑矿到货量明显减少，同时湖南部分矿山因安检管控停产自检，原料端惜售情绪升温，场内低价货源稀缺，对市场形成短期情绪支撑。锑锭厂家挺价意愿浓厚，报价于区间内高位盘整。氧化锑受原料成本传导，报价坚挺且小幅上调。国际方面，英国锑锭报价维持稳定。溴素供应相对充裕，企业装置开工稳定，天津部分装置暂未恢复但存复产预期，进口端维持高位，市场货源整体充足。2）需求方面，下游仅维持刚需采购，整体交投氛围偏淡。氧化锑下游谨慎观望，按需拿货。溴素下游拿货积极性转淡，光伏玻璃市场以稳为主，供给收缩能否兑现及组件端需求是否改善仍有待观察。整体来看，终端消费偏弱的格局未得到实质改善，市场处于供需博弈状态。

（四）碳酸锂继续维持旺季去库，推荐关注回调后旺季下的锂矿板块

截至8月28日，国内电池级碳酸锂（Li₂CO₃≥99.5%）现货报价为154,450元/吨（约15.445万元/吨），较8月21日（152,250元/吨）上涨2,200元/吨，涨幅约1.45%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为14.09万元/吨，较8月21日的13.90万元/吨上涨0.26万元/吨，涨幅约为1.87%。澳矿6%锂辉石精矿到岸报价均价为2,270美元/吨，较8月21日的2,265美元/吨上涨5美元/吨，涨幅0.22%。本周SMM样本库存减少4,745吨至61,632吨，环比下降7.15%；其中冶炼厂库存减少1,358吨至10,128吨，下游库存减少4,417吨至31,098吨，其他环节库存增加1,030吨至20,407吨。大样本库存减少7,590吨至78,802吨，环比下降9.00%。1）供应方面，本周碳酸锂产量预计小幅增长，多数锂盐厂检修完成、产量逐步恢复，但行业检修尚未完全收尾，部分企业仍有惜售意愿。津巴布韦锂精矿持续到港补充原料供给，但国内锂矿整体流通仍偏紧，对产能释放形成刚性约束。库存延续去库趋势，锂盐厂长协出货稳定，散单有序流出，但价格低于15.5万元/吨后惜售情绪仍存。期货仓单持续累积至4.31万手，贸易环节收货积极性回暖。2）需求方面，下游维持高景气度。储能景气向好，磷酸铁锂开工率维持高位，为碳酸锂提供稳定托底支撑。三元材料排产增速相对平缓，动力电池端暂无明显增量。下游材料厂为金九银十传统旺季展开备库，现货采购量边际回暖，但行业整体仍偏谨慎，以刚需随采为主，未见集中大规模补库行情。

（五）稀土价格偏强运行，镨钕镝铽系同步上调

截至8月27日，氧化镨钕均价73.35万元/吨，较8月21日上涨约0.96%；氧化镝均价146万元/吨，较8月21日上涨约2.10%；氧化铽均价677.5万元/吨，较8月21日上涨约0.74%。本周稀土市场整体偏强运行，镨钕镝铽价格同步上调。1）周内镨钕价格稳步上行，现货平台价格居高，低价货源收紧，厂家及贸易商报价坚挺上调，金属厂少量采购，贸易商积极参与，场内低价现货不多，周后期成交有所放缓。2）镝铽方面，市场低价现货收紧，集团持续采购带动市场活跃度提升，持货商惜售情绪升温，成交价格稳步上移。整体来看，上游分离企业开工稳定，氧化物供应偏紧格局延续，金属厂持续承压、倒挂严重，已有厂家陆续减产；下游磁材企业开工平稳，个别企业订单不足，采购以逢低补货为主，市场整体操作谨慎。短期稀土价格或维持僵持中偏强运行，后续重点关注金九银十订单释放情况及金属厂减产落地情况。

（六）锡价高位回落，低库存与弱需求博弈延续

截至8月28日，LME锡现货结算价报收55,525美元/吨，较8月21日下跌0.97%（55,850→55,525）；LME锡库存为5,550吨，较8月21日增加3.06%（5,385→5,550）。沪锡方面，8月28日沪锡加权平均价报收42.39万元/吨，较8月21日下跌1.15%（42.88→42.39）；沪锡库存为5,479吨，较8月21日增加2.60%（5,340→5,479）。1）供应方面，原料端延续收缩态势，七月国内锡矿进口量环比下降，缅甸及非洲主流产区进口量大幅下滑，仅南美地区小幅增量，整体原料供给偏紧。海外原料供应扰动持续，缅甸雨季制约当地开采与流通，LME及上期所锡库存维持低位运行，行业低库存格局未变。冶炼厂外购精矿成本高企，多数企业逼近亏损红线，精锡增产意愿薄弱，产量增长空间有限，进一步锁定后续供应增量。2）需求方面，现货市场交投疲软，下游维持谨慎观望，以刚需补货为主，高位价格下操作保守，成交节奏偏慢。传统消费淡季叠加宏观情绪偏弱，短期需求表现平淡。但终端需求韧性较强，镀锡板产量稳步提升支撑刚需，AI产业发展带动电子焊锡需求持续扩容，锡作为电子工业核心原材料长期增长逻辑明确。随着后续传统消费旺季到来，终端需求有望逐步回暖，下游备货需求或集中释放。

（七）钨价持稳运行，供需博弈延续僵持

截至8月28日，白钨精矿（65%）报价41.55万元/吨，较8月21日持平；黑钨精矿（55%）报价41.80万元/吨，较8月21日持平；仲钨酸铵（88.5%）报价59.50万元/吨，较8月21日下跌1.65%。1）供应方面，本周钨原料端整体产出节奏平稳，主流矿山出货心态偏谨慎，低价货源流通有限。冶炼企业按订单组织生产，未盲目放大产出，市场现货流通量保持相对克制。部分企业优先保障长单交付，流入流通市场的货源不多，整体未出现货源泛滥冲击盘面的现象。成本端，矿山开采选矿综合成本形成底部支撑，原料端难有大幅下探空间；冶炼环节各项生产消耗维持原有水平，成品生产成本相对稳固。库存方面，全行业整体库存维持中性水平，未出现大规模垒库，上游原料库存多留存于企业内部，社会流通库存无明显累积迹象。2）需求方面，本周终端需求延续平淡。行业淡季效应持续传导至下游，硬质合金及深加工企业订单表现偏弱，工厂大多维持随用随采模式，极少主动集中补库。终端制造端整体开工未见明显抬升，中间商拿货也十分审慎，场内有效成交集中在刚需，增量订单缺失，难以带动行情向上突破。利润层面，全产业链利润空间持续压缩，矿山端盈利水平收窄，冶炼环节加工收益被挤压，下游制品企业受订单偏弱影响盈利同样一般，各环节均缺少丰厚获利空间，企业多以稳妥走货为主，市场博弈进一步加剧。

（八）铀价强势延续，短期暂歇不改长期上行逻辑

截至8月28日，铀（U₃O₈）现货价格收于90.40美元/磅，较8月21日（88.50美元/磅）上涨2.15%。本周铀价延续上行并突破90美元关口，周三（26日）收于90.60美元/磅，周四（27日）小幅回调至90.40美元/磅。盘中维持高位运行，连续近月铀期货合约自2月以来首度站上90美元/磅上方。与此同时，长期合约价格维持在94美元/磅的18年高位，与现货价差收窄至约4-5美元/磅，反映市场对远期供应安全的持续溢价。1）供给方面，全球铀矿新增产能释放缓慢，新项目从勘探到投产通常需要十年以上周期，生产商难以在价格上涨时快速响应。产量集中于少数矿商，投资不足导致供应弹性受限。尽管哈萨克斯坦等主产国维持生产，但中长期结构性缺口预期持续强化。2）需求方面，中国核电扩张趋势明确。此前国务院常务会议核准浙江金七门核电二期、广东太平岭核电三期、辽宁庄河核电一期、山东莱阳核电一期共4个核电项目、合计8台核电机组，总投资超1700亿元，其中6台采用“华龙一号”技术、2台采用“国和一号”技术。我国大陆地区在运和核准在建机组达120台，总装机1.35亿千瓦，稳居世界第一。此外，AI数据中心对稳定基载电力的需求持续推升核电长期需求预期，全球核电装机已进入确定性扩张通道。

（九）华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期

2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克 AI 算力的最大瓶颈 。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的 Rubin VR200 芯片，随着Vera Rubin进一步提高算力密度，AI机柜对瞬态功率管理和局部储能提出更高要求。NVIDIA披露，Vera Rubin NVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍；更高密度的后续Kyber/Rubin Ultra平台将进一步引入800VDC架构。AI供电时代的来临必将带来相关有色金属材料的爆发需求。

（十）AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力

在 AI 算力与高速光通信的大爆发中，铟已成为决定 AI 数据中心扩张速度的核心地缘战略小金属，主要体现在磷化铟衬底材料、合金焊料以及高端“ITO靶材”带来的新增需求上。在 AI 硬件与算力大基建中，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装” 赛道以及高端 AI 服务器 MLCC 电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。

投资建议

在 AI 浪潮的推动下，纳米镍粉（用于 AI 级高容 MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。

在 AI 浪潮的推动下，钴这一传统上极度依赖 3C 电池和动力电池的“电池金属”，其需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，尽管在绝对吨位上无法与动力电池相比，但 AI 带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。

综合来看，社会库存延续去化趋势，9月下游排产稳步高增，部分锂盐厂检修导致短期供给收缩，叠加市场优质货源流通偏紧，对锂价构成支撑。江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，宜春其余停产换证矿山亦处于换证较早阶段，短期托底锂价；津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性。碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。我们强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度。锂价自5月初大跌至今，锂矿股受此影响股价大幅回落，回调后的锂矿板块已经极具性价比。我们推荐关注业绩安全垫高的标的，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【天华新能】、【大中矿业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】。

“AI 需求的极速爆发” 恰好撞上了 “中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，这也直接加速了全球 AI 供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。

随着 AI 芯片由平面走向 3D 芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强，焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长。除了用量上的增长外，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，同时带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。

中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位。在当前AI 算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。

电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过 2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势；但不同磁材体系性能高度依赖具体工作频率及磁通密度，金属软磁粉仍是AI服务器功率电感的重要主流方案。随着开关频率提高，纳米晶等新型磁性材料存在进一步导入机会。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。

电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升   技术代际升级   格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，介质层和电极层持续薄层化，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用，与MLCC、硅电容、聚合物铝电容等形成多层级协同。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜的快速功率波动正在显著提高本地能量缓冲和机架级储能需求，超级电容及LIC是潜在解决方案之一，但具体技术路线仍取决于系统厂商设计。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。

在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。

钇稳定氧化锆（简称 YSZ）由于在氧化锆中掺杂了氧化钇，YSZ克服了纯氧化锆降温时体积膨胀开裂的致命缺点，形成了极高韧性、耐磨性、耐高温以及独特的氧离子传导性。近年来YSZ 的下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC / SOEC 固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进。在电子半导体领域，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装” 赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的 YSZ 加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构，为国内企业争取更多高端市场份额提供了机会。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。

风险提示

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）印尼镍供给释放超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

10）中国出口管控政策超预期变动；

11）地缘政治风险；

12）AI类资本开支低于预期。