2025年，全球生物制药行业经历了一场“并购狂欢”。

据统计，2025年，全球药企完成了73桩收购，总规模达1,410亿美元。其中绝大多数重磅交易集中第四季度——全球规模最大的10笔交易中，有6笔集中在这一时段。

也是基于这一表现，不少业内人士认为，2026年，全球生物制药行业将延续这一热潮，或将迎来“并购大年”。

波士顿艾意凯咨询的Pierre Jacquet的判断代表了一种共同的预期：“到2030年，大型药企将因产品专利保护到期损失3,000亿美元收入。在巨大的专利悬崖风险、强劲的资产负债表以及生物科技领域行情改善的支撑下，2026年并购活动可能会大幅加速，或将催生20多笔价值超过10亿美元的收购交易。”

MNC急于交易，Biotech估值反弹

近几年，MNC因一众重磅炸弹逼近专利悬崖而开启“扫货模式”，已是全球生物制药行业发展的最大背景。而2026或将成为创新药“并购大年”，关键在于市场中卖方的变化。

2025年4月初，特朗普公布“解放日关税”后，美国生物科技股指数XBI跌至18个月以来的最低点。不过，至2025年12月，该指数已涨超75%，站上120美元关口，达到2021年以来的最高水平。

Endpoints News指出，2025年9月开始，行业阴霾逐步消散，这部分得益于辉瑞与诺和诺德对Metsera的百亿“抢购”大战，降息后全球资本涌入也有所助力。

XBI回升的背后，多家Biotech的股价实现惊人涨幅。比如，据投行分析师William Blair统计，截至2025年12月19日，小分子肿瘤生物药公司Celcuity以673%的年内股价涨幅登顶；Insmed——一家商业化阶段的呼吸疗法公司——市值增长最为显著，新增250亿美元。

并购热潮和估值回升相辅相成，为生物科技市场带来了久违的暖风：投资者开始愿意为亮眼的临床数据买单。截至2025年12月10日，8家生物科技公司完成32亿美元股票发行，创下行业再融资单日最高纪录；截至12月19日，生物制药企业本年度二级市场募资总额已达320亿美元。

而且，二级市场的回暖同步传导到了一级市场：此前，受连年IPO遇冷及2024年大额并购匮乏影响，Biotech很难再从风投机构手中获得资金。而在第四季度，行业风向迎来逆转，已有33家Biotech公布大额融资。

安永美洲区生命科学行业负责人Arda Ural认为，估值回升平衡了并购市场中买卖双方的地位，推动了更多交易的达成。他表示：“我们正处于并购活动的正常化阶段，逐渐回归历史常态。”

业内人士判断，2026年，Biotech估值回升的趋势仍将持续。William Blair认为，这是因为关税和最惠国待遇定价方面的“最坏情况已不复存在”。

这些政策层面的确定性同样利好于大药企开展并购。Hogan Lovells律师事务所并购合伙人Gabrielle Witt表示：“随着药企对监管体系的情况愈发熟悉，这些因素将纳入他们自身发展模型和对目标公司的考察中。因此，我们认为并购势头将在2026年持续。”

麦肯锡并购顾问Bart Van de Vyver进一步指出，鉴于制药企业的资金实力以及本十年末即将到来的专利到期浪潮，许多企业急于达成交易，即便要支付更高的估值。由此，他判断2026年并购交易的速度还将进一步提升。

William Blair也看好创新药并购潮的升温。他认为，2026年，全球生物制药行业发展将持续受益于降息红利、就创新靶点与中国企业的合作，以及持续的并购潮，可能至少出现1宗超200亿美元大额交易。

2026并购热点：更精准、更多元、AI蓄势待发

在“创新药并购潮将持续”的共识下，大药企会买什么，成为行业最为关心的话题。

Sandy Donaldson是Impiricus的联合创始人兼首席战略官，这是一家通过人工智能连接医疗专业人员与制药资源的平台公司。基于过去十年的观察，他发现，为填补产品线空白，大药企正在进行非常有针对性的主题性投资。

例如，诺和诺德在2025年10月以52亿美元的价格收购Akero，因为Akero拥有一款极具潜力的代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）候选药物efruxifermin。Evercore ISI的分析师称，这款候选药物的3期临床试验数据“具有变革性”，推动该公司的股价翻倍。

诺和诺德也绝非随意选择——这款疗法恰好契合其在心脏代谢领域的专长，其在这一领域的技术积累催生了具有革命性意义的GLP-1药物司美格鲁肽。

Sandy Donaldson认为，在罕见病、下一代生物制剂、肿瘤学等特定治疗领域，行业将看到更多此类交易。“产品线空白、创新需求以及围绕低风险模型的更多创新，正是推动当前并购增长的关键因素。”

另一个新兴趋势是行业开始关注多元领域的资产，与过去肿瘤领域占据绝对主导地位的趋势形成了鲜明对比。

神经学资产广受追捧。2025年两笔最大的交易——强生146亿美元收购Intra-Cellular Therapeutics和诺华以120亿美元收购Avidity Biosciences，便是最好的证明。

心脏代谢领域资产也是2025年的一大并购目标。这一趋势得益于“GLP-1淘金热”，辉瑞与诺和诺德对肥胖症药物开发公司Metsera的争夺，充分体现了这一点。

不过，肿瘤领域仍然非常活跃。当下，抗体偶联药物（ADCs）和双特异性抗体是两大热门。Bart Van de Vyver特别提到，许多肿瘤学候选药物的授权交易都来自中国，中国已发展成为创新中心——据他分析，今年全球已见证至少5笔总价值超过20亿美元的交易。

他表示：“中国的创业活力令人印象深刻。这个国家拥有14亿人口，许多人拥有高学历，储蓄率高，资本供给充足，且具备快速行动和大规模投资的意愿与决心，这种氛围在过去十年中逐渐形成。从部分交易中可以看出，中国的创新正获得全球认可。”

对于2026年，斯坦福大学衍生公司Earli的首席执行官兼联合创始人Cyriac Roeding认为，肿瘤学领域的关注点将来到三特异性抗体和四特异性抗体，艾伯维、强生、默沙东、吉利德和诺华等大药企均在研发这类下一代疗法。

最后，对于当下如火如荼的人工智能（AI），Gabrielle Witt表示，业界普遍认为，AI将在制药企业的运营中发挥更大作用，尤其是在提高研发效率方面。

不过，Arda Ural发出提醒：短期内AI应用可能会放缓，因为行业正在探索如何从生成式AI转向智能体AI。

“AI从生成式向智能体的演进速度让行业感到震惊。但现在，在如何运用人工智能方面，行业正处于一个巨大的转折点。”他谈到，“由于企业需要解决一系列问题——如何对公司内部使用AI的人员进行变革管理、哪些应用场景最具意义、如何调整公司的工作流程等，AI的应用曲线可能会暂时停滞。”

Sandy Donaldson补充道，随着人们对AI实际影响的认识愈发清晰，它正成为一个更重要的交易催化剂。“药企将AI视为加速药物研发、改善临床结果和成功率预测以及构建更完善商业模型的关键要素。我认为未来将出现更多与此相关的交易。”

行业是否正在酝酿大型整合？

几年前，生物制药行业曾出现一波大型交易热潮，大型制药企业纷纷收购规模相当的同行。

其中包括武田制药以640亿美元收购Shire、艾伯维以630亿美元收购Allergan，以及百时美施贵宝以740亿美元收购Celgene。这些交易的买卖双方在交易前一年的收入均不低于150亿美元。

但自那以后，生物制药行业再未出现过此类规模的合并。未来是否有望迎来类似规模的整合？

Hogan Lovells律师事务所的两位并购合伙人对此持否定态度，认为当前环境下的投资者坚持要求“审慎”使用资本。

Sandy Donaldson也认同这一观点。他认为，尽管监管环境可能不会成为此类交易的障碍，但制药企业已不再寻求横向扩张。

他认为：“我们将会看到很多公司进一步精简规模，更加专注，如今的公司不会再像二十年前的辉瑞那样宣称要在25个治疗领域保持活跃。未来，我们会看到大型药企更聚焦于专业化，更专注于具体的领域，并且，在他们主导的领域内，可能会出现更多的纵向整合。”

也有人看到了更大规模并购交易的潜力。Bart Van de Vyver就认为：“规模效应具有一定吸引力，这样大药企才能拥有多款重磅药物。不断补充产品线的成本越来越高，如果药品价格面临压力且创新成本未能降低，药企就需要在其他方面寻求更高效率，而整合将是实现这一目标的途径之一。”