长城汽车
2026Q2公司实现营收570亿元，同环比 9%/ 26%；实现归母净利润15.2亿元，同环比-67%/ 61%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同环比分别-47%/ 134%。

1）营收层面：出口占比创历史新高，ASP同环比继续上行。公司Q2批发销量合计31.5万辆，同环比分别 1%/ 17%。出口方面，公司Q2共出口16万辆，同环比分别 51%/ 24%，出口占比达51%，同环比 17.1/ 2.9pct。分品牌看欧拉在欧拉5带动下销量同环比增速最高。2）毛利率：Q2公司毛利率为18.3%，同环比分别-0.5/-0.1pct。上半年碳酸锂、铜铝、存储芯片涨价带来单车成本边际提升，但出口占比高（出口车型毛利率高于国内），且公司通过采购规模效应、新车量产后的台阶降价、垂直自制整合的生态优势，成本控制能力良好。3）费用率：Q2公司销管研费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%，同比分别 0.7/ 0.0/-0.4pct，环比分别 0.2/-0.3/-0.9pct。销售费用率同环比提升主要因：①海外市场新车上市广宣，以及国内V9X、坦克700的新车宣传；②海外销量增长带来的佣金及运保费按海外准则计入销售费用；③上半年直营店调整整合的少量费用。此外26H1产生部分汇兑损失。4）最终公司实现归母净利润15.2亿元，同环比-67%/ 61%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同环比分别-47%/ 134%。

考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至89/115/149亿元（原为118/144/179亿元），对应PE为15/11/9倍。由于魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，欧拉出海进展顺利，我们仍维持“买入”评级。

 海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险