【华创交运*业绩点评】四川成渝：2026H1业绩稳健增长，外延并购贡献显著增量，“大”集团、“小”公司逻辑继续强化

公司公告2026年半年度报告：

1）2026H1，公司实现营业收入49.45亿元，同比 12.65%；归母净利润8.99亿元，同比 1.94%；扣非后归母净利润8.06亿元，同比-6.42%。

2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入24.11、25.34亿元，同比 21.25%、 5.53%；归母净利润4.57、4.43亿元，同比-6.06%、 11.77%；扣非后归母净利润4.02、4.04亿元，同比-9.32%、 8.29%。

3）盈利能力：2026H1，公司毛利率33.7%，同比下降3.74pct；净利率19.8%，同比下降1.53pct。

分业务看：2026H1，公路桥梁管理及养护业收入约24.28亿元，占营业收入49.11%；建造服务收入约14.29亿元，占营业收入28.90%；商品销售收入约9.78亿元，占营业收入的19.77%；BT/PPP 项目收入约0.38亿元，占营业收入的0.77%；租赁业务收入约0.4亿元，占营业收入0.81%；其他收入约0.32亿元，占营业收入的0.64%。

核心路产短期承压，外延并购贡献显著增量。

1）2026H1，受宏观经济环境、平行路网分流及油价高企等因素综合影响，公司核心路产通行费收入为24.28亿元，同比下降4.12%。分路段看，成渝、成雅、成仁、二绕西高速车流量均有不同程度下滑，其中成雅、成仁高速受平行路网分流影响较为明显，通行费收入同比分别-4.98%、-5.77%。

2）二绕西高速上半年实现净利润6111万元，同比 17.48%，公司收购路产持续释放业绩的成长性。

3）公司已完成对荆宜高速85%股权的收购，上半年即贡献通行费收入2.57亿元，实现净利润1.38亿元，根据业绩承诺，荆宜公司2026年扣非净利润需达到2.35亿元，目前已完成过半（注：本期损益影响为6754万元）。

资本运作与股东回报并行，高股息价值凸显。

1）公司于2026年6月公告拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过31.8亿元，主要用于成雅高速扩容项目及偿还有息债务，旨在优化资本结构，降低财务杠杆，为长期发展提供资金保障。

2）在积极进行资本运作的同时，公司高度重视股东回报。公司于2026年6月发布《2026-2028年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的条件下，每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，明确且高比例的分红承诺，巩固了公司作为公路板块核心高股息标的的市场地位。

投资建议：暂不考虑公司定向增发事项，基于上半年业绩情况，我们预计公司2026-28年盈利预测为16.1、16.9、17.5亿元，对应2026-28年PE分别为11、11、10倍。我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，成长性充足。按照2026年的预期60%分红比例，对应2026年A股股息率为5.4%，我们维持估值方式，以预期A股股息率4%为其定价，对应目标价7.91元，预期较现价35%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5%为其定价，对应目标价7.38港元，预期较现价54%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济下滑、车流量明显下降。