【招商食品】古井贡酒（000596.SZ）：Q2报表加速出清，下半年有望边际修复

公司发布2026年中报，Q2淡季动销承压并加速渠道出清，收入利润环比下滑明显，现金流承压幅度大于收入。产品上，年份原浆量价同步承压，古20降幅最大、古16表现最好，其他产品跟随大盘；区域上，华北市场承压、长三角市场相对良性。展望H2，低基数下公司有望恢复高速利润增长、边际修复趋势明确。

报告正文

Q2加速出清拖累业绩，现金流承压幅度高于收入。2026H1公司实现营业总收入/归母净利润101.3/21.6亿元，同比-27.0%/-40.9%；单Q2实现营业总收入/归母净利润26.9/5.6亿元，同比-43.3%/-58.1%，符合此前预期，Q2淡季动销承压，同时公司加速渠道出清，业绩环比下滑明显。H1销售收现/经营净现金流104.2/15.4亿元，同比-31.5%/-62.9%，Q2销售收现/经营净现金流29.6/-3.7亿元，同比-57.6%/-116.0%，现金流承压明显。期末合同负债8.3亿元，较年初下降45.2%，蓄水池减少。

年份原浆量价同步承压，区域市场动销表现分化。分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入79.7/10.5/9.8亿元，同比-27.3%/-11.1%/-34.6%；销量38827/19340/11024吨，同比-16.7%/-1.6%/-27.5%；对应吨价20.5/5.4/8.9万元/吨，同比-12.8%/-9.7%/-9.8%。年份原浆销量/吨价同比-16.7%/-12.8%，量价同步承压，古20降幅最大、古16表现最好、其他产品跟随大盘。分区域看，华北/华中/华南收入4.0/91.3/6.0亿元，同比-50.7%/-25.8%/-21.5%，华北市场动销承压、长三角市场相对良性。渠道端，公司将“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”作为核心抓手，同时推进国际化与电商布局。

Q2毛利率明显改善，费用率上行压制盈利能力。公司单Q2销售毛利率/净利率87.2%/20.6%，同比 7.0/-8.7pct。费用端，Q2税金及附加/销售/管理费用率13.8%/40.4%/9.2%，同比-1.3/ 17.6/ 3.4pct。Q2销售/管理费用绝对额同比 0.6%/-9.7%，降幅均明显慢于收入，费用刚性推动费用率被动上行。单Q2毛销差-10.6%、结构下行叠加费用投入增加，盈利能力下降明显。

投资建议：库存仍待出清，但H2边际修复趋势明确。公司二季度加速出清，同时也实现了100亿收入，现金流恶化幅度大于收入。从节奏上看，Q3起在低基数下、公司有望恢复高速的利润增长、边际修复趋势明确，站在长周期视角，库存仍待彻底出清，产品周期问题仍待解决。

风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。