一次侧液冷是什么？成本构成？客户是谁？

AI 算力密度跃升驱动散热由风冷向液冷切换，一次侧冷源的制冷能力、稳定性与可控性直接决定液冷系统的能效与可靠性。

一次侧作为室外冷源侧，包含冷却塔、冷水机组、干冷器、管网等，其中冷水机组占一次侧成本比例高达一半以上。一次侧设施由超大规模云厂商自建自用，或第三方 IDC 托管运营商设计与建设。

液冷带来的一次侧升级趋势？主要扩产瓶颈？

1、磁悬浮

风冷方案：常规冷水机组低温供液（12-18℃）压缩机全年高频运行，PUE1.4以上。

液冷方案：磁悬浮压缩机通过无油运行、零物理接触设计、出水温度高优势，可将PUE降至1.2以下，是液冷方案最优解。磁悬浮冷水机组较常规大型离心式冷水机组单位功率价值量大幅提升。下游客户多指定丹佛斯磁悬浮压缩机，目前丹佛斯产能紧缺，成为制约冷水机组扩产卡点。

2、预制舱

美国技术工人短缺已制约AIDC快速扩张，预制舱在液冷环节缓解美国劳动力缺口带来的数据中心建设延期问题。据Semi analysis，1GW 室外制冷的总安装成本15亿美元，其中水冷机组基础设施5亿美金，其他是土建和电气材料等。预制舱每GW可在现场省约3.5亿美元土建和电气材料，160万小时工时劳动力转移至工厂或取消。

行业供不应求，壁垒高格局好

北美数据中心一次侧市场由特灵、开利、江森约克、大金麦克维尔、冰轮顿汉布什五大欧美暖通品牌主导，头部厂商受美国本土扩产困难、技术工人短缺制约，同时磁悬浮压缩机产能短缺，订单积压显著、行业供不应求。受制于UL认证、对华高关税，中国厂商进入难度极大。

如何看待投资机会？

重点推荐【冰轮环境】：上半年，公司数据中心冷却设备订单量同比增长近500%。

看好公司凭借北美本土主体身份、绑定丹佛斯、国内外产能灵活协同下市占率提升。

公司与丹佛斯签战略合作，提前锁定机头产能，我们预计冰轮27/28年在全球冷水机组行业市占率达到11%/13%，数据中心收入分别达到100/150亿元，数据中心利润分别20/30亿元，叠加主业，总利润有望达25/36亿元。

往后看好升级 自制 新增长曲线超预期。

1、xAI 机头自制贡献明年增量

1）xAI增量大：公司是xAI重要供应商之一，假设明年xAI新增8GW算力，按风冷asp单GW 4亿人民币，对应公司1.3亿利润增量。若考虑xAI采购Rubin提升，按液冷单GW20亿人民币，对应明年6.4亿利润增量。

2）自制机头：公司自制机头有望提高利润，外购机头对应1gw约5个亿净利润，若自制，有望达到7.5-8.5亿净利润水平，提振60%。

2、预制舱、SOFC打开长期空间

1）模块化预制舱：公司预制舱产品有效缓解北美人工短缺问题，单GW价值达现产品三倍，约10亿美金。

2）SOFC：2022年起公司开始布局，明年有望进入量产，我们预计28年SOFC可实现与燃机（涨价后）平价，30年与燃机（涨价前）平价，看好平价后的需求爆发带动公司开启新增长曲线。

一次侧液冷——被低估的冷源基础设施升级