1、生猪板块：重视产能去化、重视核心资产价值！

1）26H1：①出栏量：根据各家销售简报，26H1，18家上市猪企（含2家港股）合计出栏量同比减少约4%，显示出头部企业在政策端产能调控方面初见成效；配合26年4月深度亏损带来的主动产能去化，我们预计27年全行业面的供给有望出现明显缺口。②成本&盈利：成本分化依然显著，带来头均亏损幅度差异明显。26H1牧原、立华等领先企业成本控制在12元/kg以内；第二梯队如温氏、神农等成本在12-12.5元/kg；其余企业则超12.5元/kg，部分超13元/kg；综合销售价格，我们估算成本控制较优秀的养殖企业，2026H1头均亏损在约150-200元/头，成本控制能力稍差的企业，头均亏损预计在300 元/头。③资金：受猪价低迷影响，已披露半年报企业中新希望、唐人神、神农、巨星、京基等企业亏损幅度已超过23年底部周期累计亏损；唐人神、神农、巨星、大北农、京基、华统、东瑞等超过21年底部周期累计亏损。深度亏损之下，企业资金压力进一步加剧。截至26Q2末，已披露半年报的16家企业（含2家港股）平均资产负债率已达到约64%，较26Q1末提升3.3pct，较23Q4末底部周期提升2.5pct；同时，已披露半年报的14家企业（不含2家港股）26Q2末现金及现金等价物合计较26Q1末减少约8.7亿元，较23Q4末底部周期减少78.7亿元。由此可见，当前上市猪企所面临的资金压力已远超以往周期底部水平。

2）重视产能去化趋势、重视核心资产。正如我们在《生猪板块：“今胜于昔”，在差异中寻找预期差！》（20260708）报告中所指出的，前期猪价上涨仅为反弹而非反转。猪价自8月19日触及高点后持续回落，至8月28日已降至10.64元/公斤。本周育肥猪亏损较上周扩大至124元/头；同时，仔猪头均亏损亦如我们此前预判，本周扩大至131元/头，已超过本轮周期此前130元/头的最大亏损记录。我们认为，双重亏损、资金压力及政策调控下，行业去化趋势依然持续看好，继续坚定看好产能去化幅度！半年报分化的头均亏损幅度，也凸显行业成本差异和资金抗风险优劣。标的上，重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司，【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【天康生物】、【立华股份】、【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

2、牛板块：盈利拐点或将开启，奶肉共振弹性可期！

1）26H1：26年中报或将开启盈利拐点，高弹性值得期待。2026年上半年，部分上游规模化原奶企业或迎来盈利拐点，优然牧业/现代牧业/中国圣牧营业收入分别为106.27/65.93/15.46亿元（人民币），同比分别为 3.3%/ 8.6%/ 7.1%；归母净利润分别为8.06/0.15/0.64亿元（人民币），同比分别 371.8%/ 101.7%/ 232.5%。盈利驱动主要为生物资产公允价值亏损大幅收窄与降本增效、牛群结构优化带动原奶业务毛利增加等。我们认为，上半年业绩回暖、乳业复苏拐点或将确立，头部牧场依托规模化、渠道绑定优势，盈利修复节奏领先奶价回暖，叠加肉牛行情上行带来淘汰牛收益增厚，肉奶双周期共振或持续优化龙头盈利水平。

2）重视奶价反转趋势，主产区奶价企稳上行，散奶价格持续提升。最新（8月20日）主产区奶价为3.06元/kg，同比 1.30%（数据wind）。主产区奶价自2022年以来首次实现连续6周同比上涨，价格上行信号逐步显现。合同外生鲜乳售价自5月底开启上行通道，当前市场主流成交价格达到2.8–3.1元/公斤，对比26年3-4月合同外生鲜乳成交均价仅2.3-2.5元/公斤（山东奶业协会监测），直观反映生鲜乳供需格局好转。从季节性趋势看，Q2历来为奶价环比走弱窗口（22至24年Q2奶价较Q1环比-1.87%/-4.26%/-6.19%），而26年Q2起原奶收购价格逆势抬升，打破了往年淡季走弱的季节性规律，即便剔除热应激等短期供给扰动，供需格局的实质好转仍是支撑奶价上行的核心力量。本周育肥公牛出栏价格29.49元/kg，环比 2.08%，同比 13.34%；犊牛价格40.89元/kg，环比 1.16%，同比 26.05%；淘牛价格25.4元/kg，环比 4.79%，同比 31.27%（数据来源：钢联）。

3）投资建议：①奶牛：26H1牧企中报业绩或迎盈利拐点，超2年的长期深度亏损叠加疫病冲击产能持续出清；叠加需求端深加工产能集中投产、工艺竞争力提升，烘焙、茶饮、运动营养带动乳配料需求扩张，同时国内原奶成本优于进口打开国产替代窗口，奶价拐点和弹性或更为乐观。②肉牛：国内长亏损周期叠加深度亏损去化，国内肉牛产能出清彻底，且当前养殖结构以育肥为主而非扩繁，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；8月11日国内第一大牛肉进口来源国巴西2026年对华牛肉年度配额综合使用率超90%，主要牛肉进口来源国之一澳大利亚已于6月18日用完配额、加征55%关税，后续价格优势或明显收窄，进一步夯实国内肉牛景气上行逻辑。相关标的：【优然牧业】、【中国圣牧】、【现代牧业】、【华统股份】、【紫燕食品】、【光明肉业】、【澳亚集团】、【天润乳业】等。

3、种植板块：历史最强厄尔尼诺或现，极端天气冲击持续升级！

1）26H1：受到行业库存高企、市场价格承压的影响，部分龙头种企出现较大亏损，致使26H1板块业绩继续承压；同时登海种业、敦煌种业、康农种业等受益于公司聚焦主营、精细化经营管控、降本增效等举措，26H1净利润逆势上涨。①26H1SW种子板块归母净利润-1.08亿元，同比亏损加大31.7%；②关注26H1合同负债指标：SW种子板块合同负债合计45.4亿元，同比 14.7%，显示出下游对新季种子采购需求旺盛；其中隆平高科17.5亿元，占比38.7%，下降3%。

2）厄尔尼诺快速发展，国家气候中心预计本次厄尔尼诺大概率成为历史最强事件。近期全球极端天气冲击持续升级，未来仍需重点关注9月之后南亚、东南亚和欧洲等地生长/收获季玉米、水稻、小麦等主粮以及糖料、橡胶等经济作物的潜在影响；同时厄尔尼诺现象及严重干旱加剧印度尼西亚林火问题；巴拿马宣布进入紧急状态，影响包括粮食运输在内的巴拿马运河船舶通行。

3）本周上游农产品继续偏强。截至8月28日，豆粕均价3277.89元/吨（环比 88.15元/吨），玉米均价2300元/吨（环比持平），小麦均价2430元/吨（环比 5元/吨）。全球天气和国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，有望推动国内粮食结构优化；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【国投丰乐】等；②种植及下游：【中粮糖业】、【诺普信】、【海南橡胶】、【晨光生物】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】；③农资：【新洋丰】；④节水：【大禹节水】等。

4、白鸡板块：价格回落，后市盈利改善可期！

1）26H1：受法国禽流感影响，国内1-5月海外引种中断，叠加养殖效率、疾病管控带来的供给折损，行业实际供给低于市场预期；同时白羽肉鸡消费端保持常年稳步增长，供需关系好于市场预期，对应产业链上市公司量价利同比均出现大幅改善。26H1产业链销售单价同比改善，单价同比变幅为：圣农（鸡肉） 3.4%、益生（父母代 商品代苗） 44.1%、仙坛（鸡肉） 6.9%、民和（商品代苗） 14.7%；产业链各环节销量出现上涨，同比增幅为：圣农（鸡肉） 10.4%、益生（父母代 商品代苗） 2.2%、仙坛（鸡肉） 7.5%、民和（商品代苗） 1.3%。盈利方面，圣农/益生/仙坛/民和的26H1扣非归母净利润分别为5.24/3.07/1.83/-1.00亿元，同比 39.46%/  9002.55%/ 48.11%/减亏54.98%。

2）持续重视供需改善带来的价格向上及公司盈利高增长！①在产产能来看，截止8月上旬在产祖代鸡存栏163.14万套，处于历史高位，同比增加34.8%，但较6月中旬高点回落6.3%；样本在产父母代鸡存栏2342.05万套（中国畜牧业协会），今年整体存栏低于去年，近周略有同比增加，不过种鸡疾病导致生产性能下降；我们认为，行业供需关系有望持续改善，一方面，24年祖代鸡引种高峰，其在产鸡逐步淘汰，行业上游供给有望持续收窄，另一方面，秋冬消费旺季有望提振鸡肉消费。②引种来看，法国引种虽恢复（6月恢复，6-7月合计引种32.1万套，同比增加32.41%；1-7月祖代鸡更新量共计65.73万套，同比下降0.80%）（博亚和讯），但后续仍存在不确定性。且1-5月断档已成事实，考虑其代际传导，上半年缺口有望支撑行情持续到明年年中。③价格来看，行业虽总量看似不缺，但高效种鸡占比下降，叠加高性价比蛋白消费增加，父母代鸡价格较高，截至8月上旬，父母代鸡苗价格为49.31元/套，同比上涨4.6%；近期种鸡企业鸡苗订单放缓，鸡苗价格震荡回落，截至8月28日商品代鸡苗均价3.07元/羽，环比下降8.08%，同比下降14.96%；毛鸡价格6.64元/公斤，环比下降2.92%，同比下降9.41%；鸡肉产品综合售价均价8450元/吨，环比下降1.17%，同比下降2.87%。（博亚和讯）

3）投资逻辑：行业磨底已持续3年，引种高峰产能逐步下降，供需关系处逐步改善通道中，重视盈利改善突出的弹性标的，重点【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【仙坛股份】、【禾丰股份】、【民和股份】等。

5、宠物板块：板块短期承压，长期成长逻辑清晰

1）26H1：宠物板块实现营收80.51亿（yoy 24.97%），归母净利润3.66亿（yoy-44.23%）。主要宠物食品公司收入稳步增长，但利润端普遍承压，核心原因为境外业务毛利率受损、境内市场竞争加剧及销售费用率提升有关。具体来看：①乖宝宠物26H1营收35.43亿（yoy 10.0%），归母净利润1.91亿（yoy-49.6%）；单二季度，营收18.99亿（yoy 9.1%），归母净利润0.67亿（yoy-61.4%）；26H1毛利率/净利率分别为40.11%/5.38%，（yoy-2.67/-6.37pct），销售/管理/研发费率分别 3.16/ 0.41/-0.42pct。②中宠股份26H1营收32.81亿（yoy 34.9%），归母净利润1.27亿（yoy-37.6%）：单二季度，营收17.47亿（yoy 31.3%），归母净利润0.54亿（yoy-52.2%）；26H1毛利率/净利率分别为25.88%/4.16%，分别同比-5.5/-5pct。销售/管理/研发费率分别同比 1.04/-1.66/-0.1pct。

2）从企业内生增长来看，龙头企业正坚定构筑品牌壁垒。①乖宝宠物：自有品牌营收占比从2023年的67.1%增至2025年的73.4%，自有品牌毛利率达46.6%，远超代工业务的31.2%。②中宠股份：主粮收入2025年同比增长40.39%，26年上半年同比增长23.87%。同时，宠物板块企业集体回购释放积极信号。2025年底至2026年上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份三家宠物食品企业先后推出回购方案，用途均为股权激励或员工持股计划，旨在绑定核心团队、完善长期激励机制。

3）投资建议：我们认为，宠物食品作为宠物行业的核心赛道，正受益于数量红利与消费升级的双重驱动。国产品牌正凭借产品高端化 功能细分化持续抢占成交份额，提升渠道占位，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】；相关标的：宠物食品【佩蒂股份】、宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况