【浙商汽车文姬团队】点评｜比亚迪：汇兑扰动不改核心利润韧性，价量齐升拐点蓄力启航

报告摘要

事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入3448.15亿元，同比-7.13%；毛利649.89亿元，同比下降2.81%；归母净利润123.25亿元，同比-20.54%。单二季度实现营业收入1945.90亿元，同比-3.15%，环比29.5%；归母净利润82.40亿元，同比 29.66%，环比 101.8%；毛利率18.88%，同比提升2.61pct，盈利能力显著修复。

高端化与闪充共同驱动ASP上行，海外市场成为销量增长核心支撑。公司26H1新能源车销量180.9万辆，其中内需101.6万辆、出海79.2万辆，占比分别为56.2%、43.8%；单二季度销量110.8万辆，其中内需63.7万辆、出海47.1万辆，占比分别为57.5%、42.5%；闪充车型销量约20.2万辆，内需闪充渗透率进一步提升至31.7%。上半年方程豹、腾势、仰望合计销售22.8万辆，同比增长61.0%，占乘用车销量比重提升至12.8%；高端化叠加闪充车型放量，推动国内全品牌ASP由3月的13.31万元提升至6月的14.87万元。海外方面，巴西、英国等市场贡献主要增量，其中巴西26H1销量近10万辆，同时在巴西、英国、意大利、西班牙、泰国等多地区获得新能源品牌销量榜首。我们认为，高端化、闪充化与全球化三大结构性升级正形成共振，有望持续驱动公司销量与ASP同步提升，打开新一轮海内外成长空间。

核心盈利拐点已现，剔除汇兑扰动后单车盈利恢复至近年来高位。2026H1公司财务费用为50.96亿元，去年同期为-32.47亿元，同比增加83.43亿元，汇率波动成为表观利润下滑的主要原因之一。剔除约47亿元汇兑损失及其他财务费用后，公司上半年核心利润约172.0亿元，实现较快增长。单二季度核心单车利润约0.99万元，较2025Q2的0.45万元提升约0.55万元，创近年新高。从盈利指标看，2026H1公司毛利率为18.85%，同比提升0.84pct；Q2毛利率为18.88%，同比提升2.61pct，归母净利率环比提升1.52pct至4.23%，表明产品结构优化及成本管控效果已逐步向利润端传导。在原材料价格上涨、国内需求承压等多重因素影响下，公司通过产品结构优化、成本管控及规模效应实现核心盈利逆势改善，盈利拐点得到进一步确认，经营韧性进一步得到验证。

资本开支高峰逐步过去，费用及新增折旧压力边际缓解，经营杠杆加速释放。26H1公司资本性支出327.15亿元，同比下降58.0%，资本开支强度由去年同期的21.0%降至9.5%；期末固定资产2661.02亿元，较年初下降9.1%。上半年折旧摊销同比增长5.0%至391.83亿元，但伴随资本开支明显收缩，新增折旧压力有望逐步缓解。Q2营业收入环比增长29.5%，销售、管理、研发及财务费用合计仅环比增长10.6%，推动期间费用率环比下降2.4pct至13.8%，规模效应进一步显现。同时，公司国内全品牌国内乘用车批发销量市占率由1月的10.6%提升至6月的16.8%。伴随闪充及海外销量增长、产品结构优化，公司经营杠杆有望持续释放。

盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9,205.1、11,449.1、13,093.8亿元，同比分别增长14.5%、24.4%、14.4%；归母净利润分别为460.2、651.4、755.3亿元，同比分别增长41.1%、41.5%、16.0%；对应EPS分别为5.05、7.14、8.28元，对应P/E分别为18.29、12.92、11.14倍。随着新能源汽车销量持续增长、产品结构优化及海外业务稳步推进，公司收入与盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧；核心利润为我们基于公开财务数据测算的非会计准则指标，主要在归母净利润基础上剔除汇兑损益及其他财务费用影响，相关调整未考虑所得税及少数股东权益影响，测算口径可能与公司披露或市场其他口径存在差异，存在一定测算偏差风险；部分车型销量数据基于估算且未完全剔除非闪充版本销量，测算结果或与实际终端交付存在偏差等。

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