摘要
本周观点：
Salesforce FY27Q2业绩超预期，AI应用真实产业趋势持续验证。公司季度收入113亿美元，同比增长11%；cRPO达到335亿美元，同比增长14%；并将FY27全年收入指引由459亿-462亿美元上调至461亿-464亿美元。AI业务延续高增，Agentforce与Data 360 ARR接近39亿美元，同比增长超过210%，其中Agentforce ARR超过15亿美元，同比增长超过240%；Agentforce One Edition、Agentforce for Apps等高阶AI产品Bookings环比翻倍以上，Q2 Agentic Work Units达到32亿个，环比增长97%。与此同时，管理层正面回应“SaaSpocalypse”担忧，公司净新增AOV增速达到近四年最高水平、客户流失率接近历史低位，反映AI产品加速增长的同时，Salesforce核心SaaS业务仍保持较好经营表现。公司同期与Anthropic推出Claudeforce，将Claude进一步接入Salesforce企业数据、Workflow及Business Logic，头部大模型与企业软件的合作进一步深化。
开源模型能力持续提升、Token成本下降，进一步利好AI应用，应用厂商壁垒与优势同步凸显。一方面，开放权重和开源模型持续增加高质量模型供给，降低企业获取、开发和部署模型的门槛；DeepSeek V4-Flash、GLM-5.3等模型持续增强Agent、工具调用和长周期任务能力，同时API价格维持低位，应用厂商能够以更低成本、更高自由度开展模型适配和二次开发，有利于客服、销售、办公、研发等高频场景扩大AI使用量。另一方面，企业Agent进入销售、财务、人力等核心业务流程后，仍需持续调用企业实时数据，并依赖权限控制、审批规则、系统写回和审计留痕等能力。Salesforce与Anthropic的合作表明，头部模型厂商仍需深度接入企业软件的数据和Workflow；Workday招聘Agent则进一步显示，Agent完成真实业务任务需要结合System of Record、跨系统调用及人工复核。
AI应用多方向加速落地，重点关注云、AI Infra、企业AI、AI办公与AI4S五个方向。1）云方面，AI应用使用量增长持续拉动模型推理和云资源需求，根据阿里巴巴截至2026年6月30日止季度数据，阿里AI Cloud and Compute Services收入同比增长45%，AI相关产品收入连续第12个季度保持三位数增长；2）AI Infra方面，Agent接入更多企业数据和系统后，对数据库、数据治理、安全和可观测性提出更高要求，如深信服2026H1 云计算及AI基础设施业务收入同比增长58.6%，并持续推进Agent ID、权限管理和AI安全产品；3）企业AI方面，软件厂商具备存量客户、行业数据和核心Workflow优势。如迈富时2026H1 AI应用业务收入11.28亿元，同比增长123.7%，AI应用付费客户同比增长25.9%、ARPU同比增长80.0%；4）AI办公方面，文档、表格、PPT等高频场景具备较好的AI付费基础；5）AI4S方面，2026年8月Anthropic连续发布蛋白设计成果和Model Hardware Standard，Claude已进一步进入蛋白设计、实验分析及实验设备执行环节，AI设计量提升也有望带动DNA合成和湿实验验证需求。
相关标的：
1）大模型：智谱、minimax；
3）AI Infra：深信服、星环科技、达梦数据、卓易信息、广立微等；
4）企业AI：迈富时、中控技术、金蝶国际、用友网络、汉得信息、鼎捷数智、泛微网络、海致科技集团等；
6）AI4S：金斯瑞生物科技、晶泰控股-P、英矽智能等。
风险提示
AI应用商业化不及预期的风险；企业IT预算恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外宏观及汇率波动风险
报告目录：
报告正文：
01 Salesforce业绩超预期，再次验证AI应用真实产业趋势
Salesforce FY27Q2业绩超预期，同步上调FY27业绩指引。Salesforce于美国时间8月26日盘后发布FY27Q2业绩，公司季度收入113亿美元，同比增长11%；cRPO达到335亿美元，同比增长14%。公司同步将FY27全年收入指引由459亿-462亿美元上调至461亿-464亿美元。
Agentforce收入、订单和实际使用量均保持高增。FY27Q2，Agentforce与Data 360 ARR接近39亿美元，同比增长超过210%，其中Agentforce ARR超过15亿美元，同比增长超过240%；Agentforce One Edition与Agentforce for Apps等高阶AI产品Bookings环比翻倍以上；Q2 Agentic Work Units达到32亿个，环比增长97%，累计交付70亿个。同期Slackbot用户数环比增长超过150%，Slack净新增年度订单价值增速达到收购以来最快。
核心SaaS业务持续改善，管理层正面回应“SaaSpocalypse”。管理层在FY27Q2业绩会上表示，公司净新增AOV增速达到近四年最高水平，客户流失率接近历史低位；与此同时，A1E和A4X等高阶AI产品Bookings环比翻倍。针对市场此前关于AI可能冲击SaaS商业模式的“SaaSpocalypse”担忧，Marc Benioff在电话会上明确表示，这一判断应当停止，并强调Salesforce的席位、客户留存及AI产品采购均保持良好表现
02 模型能力提升、Token成本下降，AI应用厂商壁垒与优势凸显
我们继续看好AI应用：一方面，开放权重和开源模型持续增加高质量模型供给，模型能力提升、Token成本下降，企业获取、适配和部署模型的门槛进一步降低，应用厂商可以更低成本、更高自由度地开展模型二次开发，并推动客服、办公、研发等高频场景扩大使用量；另一方面，企业数据、权限和Workflow等仍具有较高壁垒，Agent进入销售、财务、人力等核心流程后，仍需依赖原有软件平台完成实时数据调用、权限控制、审批执行和审计留痕。
2.1 开源模型能力提升、Token成本下降，利好AI应用商业化
DeepSeek V4-Flash进一步强化Agent能力，调用成本维持低位。DeepSeek于7月31日上线V4-Flash正式版，重点增强Agent能力，并原生支持Responses API；模型支持思考与非思考模式、1M上下文、最高384K输出及工具调用。根据官方价格，每百万Token缓存命中价格为高峰0.10元、闲时0.05元，缓存未命中为高峰3元、闲时1.5元，输出为高峰9元、闲时4.5元。
GLM-5.3继续提升复杂编码、工具调用和长周期任务能力。Z.ai于8月14日发布GLM-5.3，公司披露，该模型在内部Z.ai Code Bench上较GLM-5.2提升50%，并在Terminal Bench 3.0和Agents’ Last Exam等Agent基准上达到开放模型领先水平。公司计划在安全评估和强化完成后开放模型权重；API同时提供GLM-5.3和低价GLM-5.3-Flash，后者促销期每百万输入、缓存输入和输出Token价格分别为0.075美元、0.015美元和0.25美元。
2.2 企业AI壁垒仍在数据、权限与Workflow
企业Agent进入核心业务流程，仍需依赖软件平台的数据、权限和业务规则。销售、财务、人力、供应链等企业场景涉及持续更新的客户、订单、员工和财务数据，同时需要遵循角色权限、审批流程和合规要求；Agent执行实际业务动作时，还涉及字段校验、系统写回、异常处理和审计留痕。
CRM、ERP、HCM等核心软件长期沉淀企业数据结构和业务流程。此类平台定义客户、员工、订单等业务对象，记录业务流程状态，并连接邮件、日历、支付及其他业务系统，同时承担身份认证、权限继承、审批控制和审计留痕。企业业务越复杂，对原有软件平台的数据和Workflow依赖越强。以Workday为例，其AI Agent建立在统一数据、业务流程、安全与合规体系之上，并连接HCM、Payroll、Financials等核心应用及第三方工具，Agent进入企业生产环境后，仍需依赖原有软件平台完成数据调用、流程执行和权限治理。
2.3 Salesforce与Workday案例：企业Agent已进入核心业务流程
Salesforce和Workday的最新产品进展，进一步体现企业Agent需要与原有软件平台深度结合。
Salesforce与Anthropic推出Claudeforce，将Claude直接接入Salesforce数据、Workflow和Business Logic。8月26日，Salesforce与Anthropic宣布扩大合作，推出Claudeforce。Salesforce in Claude首批提供37项预置销售技能，包括会议准备、Deal Health Review和Pipeline Review等；Claude负责推理和复杂任务处理，Salesforce则提供实时企业数据、业务规则、权限、Actions和Governance，实际业务动作仍通过Salesforce执行。
Workday招聘Agent进一步体现企业软件在System of Record和Workflow编排中的价值。Candidate Experience Agent并非单纯生成面试邀请，而是基于Workday中的候选人状态和招聘流程启动任务，通过短信与候选人确认时间，并调用面试官Outlook日历完成排期；终面阶段由协调人员补充会议室和会议链接后，Agent再完成后续沟通。整个流程涉及候选人数据、招聘流程状态、跨系统日历调用及人工复核，均需要依托Workday原有HCM系统和Workflow完成。该流程每年节省超过1.2万小时，面试安排耗时下降92%，进入面试时间下降60%。
Agent进入核心Workflow后，Workday已经开始形成实际收入贡献。FY27Q2，公司Agentic AI新签ACV超过1亿美元，占公司新签ACV超过25%；相关ARR接近6亿美元，同比增长超过200%，超过5,500家客户已使用至少一种自研Agent。
03 看好AI应用五条主线：云、AI Infra、企业AI、AI办公与AI4S
03 看好AI应用五条主线：云、AI Infra、企业AI、AI办公与AI4S
重点关注云、AI Infra、企业AI、AI办公和AI4S五条主线。
3.1 企业AI：客户、数据与Workflow优势突出
企业软件厂商掌握存量客户、行业数据和核心Workflow，是企业AI落地的重要受益方向。模型能力提升和Token成本下降后，软件厂商可以更低成本地将Agent嵌入营销、销售、客服、人力、财务等已有场景；同时，企业真实数据、权限体系、审批规则和系统接口长期沉淀在原有软件平台中。以迈富时为例，迈富时AI业务已形成较明显收入增量。2026H1公司AI应用业务收入11.28亿元，同比增长123.7%，占总收入57.5%；AI应用付费客户达到27,269名，同比增长25.9%，每用户平均月收入同比增长80.0%。公司AI应用覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、培训和经营分析，并通过AI-Agentforce中台、AI-KnowForce知识中台和GenAI OS连接企业数据与任务执行。
3.2 云：应用调用量增长直接拉动模型推理与云资源需求
AI应用放量将直接增加模型调用和云资源消耗，云厂商是应用景气向基础设施传导最直接的受益方向。Agent完成复杂任务通常需要多轮模型推理，并调用数据库、存储、网络和工具服务；随着企业AI由试用进入高频使用，Token消耗和推理算力需求有望同步增长。大型云厂商同时具备模型、算力、MaaS平台和企业客户基础，更容易承接应用侧新增需求。
阿里截至2026年6月30日止季度业绩反映AI需求高景气。阿里季度AI Cloud and Compute Services收入约71亿美元，同比增长45%，创22个季度以来最高增速；AI相关产品收入18亿美元，连续第12个季度保持三位数增长；云业务Adjusted EBITA同比增长133%至8.3亿美元，利润率提升至约12%。公司表示，AI需求和全栈AI战略是云业务增长的重要驱动，并持续推进通义模型商业化。
3.3 AI Infra：Agent落地拉动数据、安全与治理需求
Agent进入企业核心系统后，数据、安全、身份和可观测性成为AI应用扩张的重要配套需求。企业Agent需要跨数据库、业务系统和第三方工具执行任务，新增机器身份、数据访问和API调用；企业还需要持续监控Agent调用了什么数据、执行了哪些动作、是否越权以及结果是否可追溯。因此，AI应用规模扩大将增加数据库、数据治理、安全和运维监控的工作量。
以深信服为例，公司已推出办公终端AI安全和企业AI应用保护方案，覆盖Agent ID、权限管理、内容安全、行为分析与溯源处置；公司2026H1云计算及AI基础设施业务收入22.12亿元，同比增长58.60%；网络安全业务收入15.87亿元，同比增长10.57%。公司AI钓鱼邮件检测精准率达到98%，AI告警分析引擎可替代80%以上人工分析研判工作量。
3.4 AI办公：高频入口与存量用户基础支撑AI商业化
一方面，文档、表格、PPT、翻译和知识检索均属于高频任务，AI功能可直接嵌入原有办公入口；另一方面，办公软件拥有庞大的存量用户和订阅体系，AI能力可通过会员提价、AI高级版本和用量收费实现商业化。
以金山办公为例，公司2026H1 WPS个人业务收入20.14亿元，同比增长15.20%，累计年度付费个人用户4,825万，同比增长15.44%；WPS 365收入4.97亿元，同比增长60.84%。AI PPT、AI表格助手、格式美化和翻译等功能持续融入WPS，公司披露AI能力已成为个人用户付费转化的重要驱动。公司同步推出AI原生办公产品灵犀，可结合历史文档和个人偏好管理上下文，并通过任务编排、Skill、浏览器自动化和多模型协同完成多步骤工作；企业端WPS Comate已在11个领域落地26个典型专家场景，发布后获得数百家中大型企业共创意向。公司正在个人端探索订阅加AI用量、企业端探索席位加AI用量收费模式。
3.5 AI4S：模型能力延伸至科研设计和实验执行
AI4S正在从科研信息处理进一步进入分子设计、实验分析和设备执行。药物和材料研发存在设计空间大、实验成本高、研发周期长等特点，AI能够提高候选分子生成和筛选效率；随着Agent进一步接入实验设备，AI开始参与设计、实验和反馈迭代，相关需求有望向AI药物研发平台、DNA合成及实验自动化等环节扩散。
Anthropic近期连续推进AI在真实科研流程中的应用。8月18日，Claude围绕15个靶点设计蛋白binder并成功覆盖14个，单个设计成功结合比例达到22%—35%，高于其引用的当前蛋白设计项目典型10%—15%水平；Claude还可处理NMR和LC-MS原始文件并完成化学分析。
AI进一步开始连接实验设备。8月27日，Anthropic发布Model Hardware Standard研究预览，使Agent能够操作显微镜、液体处理设备和机械臂等实验设备，并支持连续自动化实验流程。Genentech概念验证已使用Claude协调液体处理设备、机械臂和酶标仪完成蛋白浓度检测。
AI设计量提升有望进一步拉动DNA合成和湿实验验证需求。Anthropic此次将Claude生成的设计交由Adaptyv Bio和Twist Bioscience进行验证；Twist于2026年5月推出Complex Genes，面向AI引导的蛋白设计和药物发现，并支持按照AI生成序列完成复杂基因合成。
04 相关标的
04 相关标的
1）大模型：智谱、minimax；
3）AI Infra：深信服、星环科技、达梦数据、卓易信息、广立微等；
4）企业AI：迈富时、中控技术、金蝶国际、用友网络、汉得信息、鼎捷数智、泛微网络、海致科技集团等；
6）AI4S：金斯瑞生物科技、晶泰控股-P、英矽智能等。
05风险提示
05风险提示
AI应用商业化不及预期的风险：
若企业客户AI项目由试点转向规模化部署的节奏低于预期，相关软件公司的AI收入、用量和客单价提升可能不及预期。
企业IT预算恢复不及预期的风险：
若宏观环境或企业经营压力导致IT预算恢复偏慢，企业软件及AI项目的签约、扩容和收入确认可能受到影响。
行业竞争加剧的风险：
模型厂商、云厂商与软件公司均在加快布局企业Agent，若产品同质化或价格竞争加剧，相关厂商盈利能力可能承压。
海外宏观及汇率波动风险：
海外科技公司经营与估值可能受到宏观需求、利率及汇率变化影响，相关产业映射亦可能出现波动。
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