事件：

①据百川盈孚，截至8月29日，牛磺酸报价29元/千克，今年以来 81.25%。②据隆众资讯，8月25日，陶氏欧洲有限公司宣布将对所有聚氨酯产品在欧洲、中东、非洲及印度地区的售价进行上调，所有MDI和基于MDI的产品价格上调200欧元/吨（或等值当地货币）。

牛磺酸供给集中 需求正盛，近期价格保持高位运行

牛磺酸是一种含硫非蛋白氨基酸，在功能饮料、宠物食品及医药等领域应用广泛，其中食品饮料和宠物食品合计占总需求约75%。近年来牛磺酸下游消费市场保持稳健增长，据中商产业研究院，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元，CAGR约9.0%；宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元，CAGR约8.2%。我们认为，考虑到夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化持续升温，当前时点看牛磺酸下游需求有望持续旺盛。供给端来看，全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，呈现典型寡头格局，主要企业包括永安药业（7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）、远大生科（2.5万吨）等，合计行业集中度超90%。我国目前牛磺酸生产常用乙醇胺法和环氧乙烷法，其中乙醇胺法收率低且三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。此外，近期牛磺酸主流厂家或按计划停产检修，部分品牌交货供应受限，或形成阶段性供需趋紧。据百川盈孚，继8月17日牛磺酸价格上涨2元/千克后，8月20日、21日牛磺酸又分别上涨4元/千克、0.5元/千克，价格上行趋势或已确立，重视牛磺酸后续价格弹性。

供给偏紧 需求持续向好，大厂集中上调聚氨酯价格

①MDI方面，MDI是主流聚氨酯用异氰酸酯之一，光气法生产工艺壁垒较高，全球CR5约90%，呈现典型的寡头格局。我们认为，2026年MDI盈利中枢已实现显著上移。近期MDI供需格局持续向好，需求端，国内内需展现较强韧性，出口边际亦改善显著，1-7月聚合MDI出口60.7万吨，同比 27.4%，其中7月单月出口量10.2万吨，同比 59.2%。相较2025年，行业出口正逐步消化美国反倾销政策冲击；1-7月纯MDI出口量7.3万吨，同比 0.1%，其中7月单月出口量0.9万吨，同比 3.4%，整体保持平稳。供给端，据百川盈孚与慧聪化工网消息，7月万华匈牙利宝思德化学（40万吨/年）、东曹瑞安（7万吨/年）、巴斯夫美国（30万吨/年）陆续进入检修，8月万华烟台装置（110万吨/年）预计停车，多套装置集中检修推动全球供给收缩。在此背景下，除陶氏欧洲宣布8月25日起对聚氨酯产品进行价格上调外，此前亨斯迈已宣布自8月1日起将欧洲、非洲及中东地区全部MDI产品上调250欧元/吨；万华化学旗下匈牙利宝思德化学8月18日宣布，全部MDI上调200欧元/吨、TDI上调350欧元/吨、聚醚/聚酯多元醇上调300欧元/吨，系年内第二次大规模调价，MDI或已进入上行通道。

②TPU方面，TPU是由MDI或TDI等二异氰酸酯类分子和大分子多元醇、低分子多元醇（扩链剂）共同反应聚合而成的高分子材料，具有卓越的高张力、高拉力、强韧和耐老化的特性，已广泛应用于医疗卫生、电子电器、工业及体育等方面。长期维度看，一方面，TPU传统下游维持高景气。据中国化信2024年统计数据，制鞋为TPU第一大应用领域，占比达29%，用于逐步替代传统EVA、PVC材料；薄膜、医用软管分别占比20%、15%，受益于户外装备消费升级与医疗产业持续发展，2024-2028年预计需求增速分别达约8%、6%，高于TPU下游消费整体增速4%左右，为传统赛道中增长最快的细分领域。另一方面，新兴应用场景持续拓展，人形机器人等领域打开全新成长空间。据IDC预测，2025-2030年全球人形机器人出货量将从1.8万台增至51万台以上，期间CAGR高达95%，其中中国厂商占2025年出货量的95%，为国内TPU厂商提供了验证与放量的窗口。短期维度看，MDI 成本正沿产业链向下传导，7月下旬，国内TPU龙头美瑞新材已率先发布公告上调公司TPU产品价格1000元/吨。

风险提示：

宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等