【中泰煤炭】兖矿能源2026中报点评：吨煤盈利持续提升，Q2扣非业绩显著改善

报告摘要

业绩表现

兖矿能源于2026年8月28日发布2026年中期报告：

2026上半年，公司实现营业收入756.47亿元，同比增长13.01%；归母净利润71.50亿元，同比增长47.75%；扣非归母净利润46.07亿元，同比增长4.01%。经营活动现金流138.36亿元，同比下降1.18%；每股收益0.71元/股，同比增长48.07%。
2026Q2，公司实现营业收入410.58亿元，同比增长24.52%，环比增长18.70%；归母净利润31.95亿元，同比增长55.33%，环比下降19.22%；扣非归母净利润35.47亿元，同比增长108.51%，环比增长234.52%。

经营分析

煤炭业务：Q2产销量环比双增，吨煤盈利持续改善。

2026上半年，公司实现自产煤产量8801.8万吨，同比下降2.0%；自产煤销量8048.1万吨，同比增长3.4%；单位价格553.3元/吨，同比增长9.3%；单位成本370.9元/吨，同比增长7.3%；单位毛利182.4元/吨，同比增长13.5%。
2026Q2，公司实现国内自产煤产量2534.8万吨（同比下降1.9%，环比增长10.6%）；自产煤销量2096.6万吨（同比下降5.5%，环比增长2.1%）；单位价格749.5元/吨（同比增长24.9%，环比增长55.9%）；单位成本423.2元/吨（同比增长8.7%，环比增长36.4%）；单位毛利326.4元/吨（同比增长55.0%，环比增长91.2%）。
2026Q2，公司实现澳洲自产煤产量1194.6万吨（同比增长8.9%，环比增长21.0%）；自产煤销量1260.3万吨（同比增长30.3%，环比增长37.1%）；单位价格727.7元/吨（同比增长11.1%，环比增长7.3%）；单位成本561.0元/吨（同比下降1.3%，环比下降5.9%）；单位毛利166.7元/吨（同比增长92.8%，环比增长102.7%）。

煤化工业务：甲醇、醋酸、乙二醇盈利持续改善，石脑油盈利承压。

甲醇方面，2026上半年，公司实现甲醇产量235.2万吨，同比增长1.9%；甲醇销量228.7万吨，同比增长3.3%；单位价格1965.5元/吨，同比增长8.5%；单位成本1227.4元/吨，同比下降1.8%；单位毛利738.1元/吨，同比增长31.6%。2026Q2，公司实现甲醇产量115.7万吨（同比下降1.1%，环比下降3.2%）；甲醇销量115.3万吨（同比增长4.4%，环比增长1.7%）；单位价格2274.9元/吨（同比增长27.7%，环比增长37.8%）；单位成本1258.5元/吨（同比增长9.2%，环比增长5.2%）；单位毛利1016.5元/吨（同比增长61.5%，环比增长123.4%）。
醋酸方面，2026上半年，公司实现醋酸产量57.2万吨，同比增长10.4%；醋酸销量42.0万吨，同比增长16.7%；单位价格2585.7元/吨，同比增长13.7%；单位成本1995.2元/吨，同比下降4.2%；单位毛利590.5元/吨，同比增长208.1%。2026Q2，公司实现醋酸产量28.4万吨（同比增长18.8%，环比下降1.4%）；醋酸销量22.4万吨（同比增长27.3%，环比增长14.3%）；单位价格2785.7元/吨（同比增长29.0%，环比增长18.2%）；单位成本2102.7元/吨（同比增长7.9%，环比增长12.3%）；单位毛利683.0元/吨（同比增长224.9%，环比增长40.9%）。
乙二醇方面，2026上半年，公司实现乙二醇产量21.0万吨，同比增长9.9%；乙二醇销量22.4万吨，同比增长17.3%；单位价格3848.2元/吨，同比下降2.5%；单位成本2156.3元/吨，同比下降12.2%；单位毛利1692.0元/吨，同比增长13.4%。2026Q2，公司实现乙二醇产量10.9万吨（同比增长18.5%，环比增长7.9%）；销量13.0万吨（同比增长44.4%，环比增长38.3%）；单位价格4169.2元/吨（同比增长9.1%，环比增长22.5%）；单位成本2069.2元/吨（同比下降13.4%，环比下降9.1%）；单位毛利2100.0元/吨（同比增长46.5%，环比增长86.2%）。
石脑油方面，2026上半年，公司实现石脑油产量11.5万吨，同比下降8.0%；石脑油销量11.4万吨，同比下降8.1%；单位价格6271.9元/吨，同比下降4.3%；单位成本2228.1元/吨，同比下降3.7%；单位毛利4043.9元/吨，同比下降4.7%。2026Q2，公司实现石脑油产量5.3万吨（同比下降19.7%，环比下降14.5%）；销量5.1万吨（同比下降20.3%，环比下降19.0%）；单位价格6490.2元/吨（同比增长0.3%，环比增长6.5%）；单位成本2627.5元/吨（同比增长15.2%，环比增长37.9%）；单位毛利3862.7元/吨（同比下降7.8%，环比下降7.8%）。

非主营因素：资产处置增厚利润，税务及套保损失拖累业绩。

2026年上半年，公司转让鑫泰煤炭100%股权影响归母净利润增加28.43亿元；未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70亿元，影响归母净利润减少6.44亿元；兖煤澳洲确认外汇套期损失8.80亿元，影响归母净利润减少3.83亿元。

盈利预测、估值及投资评级

预计公司2026-2028年营业收入分别为1681.78/1795.26/1854.29亿元，增速分别为16%/7%/3%；实现归母净利润分别为221.27/230.13/236.42亿元，增速分别为164%/4%/3%，当前股价23.02元，对应PE分别为10.4X/10.0X/9.8X，维持“买入”评级。

风险提示

煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。