报告摘要

• 产销量方面，自产煤产销量双双下滑，外购煤放量带动总销量增长。2026上半年，中国神华实现商品煤产量249.9百万吨，同比下降3.6%；商品煤销量300.2百万吨，同比增长1.8%；其中自产煤销量244.3百万吨，同比下降3.3%，外购煤销量55.9百万吨，同比增长32.5%。
• 价格与成本方面，煤价上行叠加成本下降，吨煤盈利有所改善。2026上半年，中国神华吨煤平均售价为441.0元/吨，同比增长4.5%；自产煤销售价格约404.3元/吨，同比增长0.9%。自产煤单位生产成本为155.0元/吨，同比下降4.1%；其中原材料成本为18.5元/吨（同比-14.0%）、人工成本为43.2元/吨（同比-6.5%）、修理费为5.8元/吨（同比-9.4%）、折旧及摊销为20.5元/吨（同比 5.7%）、其他为67.0元/吨（同比-1.8%）。自产煤单位销售成本约235.6元/吨，同比下降0.6%；自产煤单位销售毛利润约168.7元/吨，同比增长3.2%。
  

• 铁路方面：2026上半年，公司实现铁路收入227.3亿元，同比增长6.1%；铁路利润总额76.6亿元，同比增长8.9%；自有铁路运输周转量163.2十亿吨公里，同比增长6.8%。
• 港口方面：2026上半年，公司实现港口收入35.8亿元，同比增长1.6%；港口利润总额15.6亿元，同比增长15.5%。黄骅港/天津煤码头装船量分别为112.1/22.4百万吨，同比分别增长4.2%/2.8%。
• 航运方面：2026上半年，公司实现航运收入52.7亿元，同比增长33.1%；航运利润总额4.3亿元，同比增长51.4%；航运货运量142.0百万吨，同比增长10.5%；航运周转量136.5十亿吨海里，同比增长8.7%。

• 2026上半年，公司实现煤化工收入147.2亿元，同比增长32.3%；煤化工利润总额21.3亿元，同比扭亏为盈；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为50.1/57.3万吨，同比分别增长2.0%/1.8%。

• 2026上半年，公司完成控股股东相关资产收购，其中11家标的公司纳入合并报表范围。由于本次交易属于同一控制下企业合并，11家标的公司期初至合并日实现的净利润28.56亿元计入非经常性损益，对当期利润形成增厚。与此同时，公司2026年上半年罚没及滞纳金支出7.20亿元，较上年同期的0.92亿元明显增加。综合所得税及少数股东权益等因素后，2026年上半年公司非经常性损益合计18.20亿元。

• 中国神华于2026年8月29日发布《2026年中期利润分配方案公告》，拟派发2026年中期股息每股0.98元（含税），以实施权益分派股权登记日总股本为基数；按截至2026年6月30日公司总股本216.89亿股计算，预计派发现金股息212.56亿元（含税），对应中国企业会计准则下分红比例为74.0%。我们以2026年8月28日A/H股收盘价及即期汇率为基础，测算中国神华2026年中期A/H股息率分别为2.06%/2.42%。

煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。