【东吴电新】中恒电气2026年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC进展顺利

中恒电气

事件：公司26H1实现营收12.62亿元，同比 41.7%；归母0.55亿元，同比 15.8%；扣非归母0.50亿元，同比 11.6%；毛利率21.5%，同比-1.8pct；归母净利率4.4%，同比-1.0pct。其中26Q2实现营收8.44亿元，同环比 67.8%/ 101.7%；归母0.30亿元，同环比 10.5%/ 20.5%；扣非归母0.28亿元，同环比 5.8%/ 27.4%；毛利率19.5%，同环比-2.9/-6.2pct；归母净利率3.6%，同环比-1.8/-2.4pct，营收快速增长，受原材料价格上涨影响，业绩略承压。

数据中心电源高速增长、800VDC发布完善产品布局。26H1公司数据中心电源实现收入8.08亿元，同比 98.5%，占营收64.0%；毛利率18.3%，同比-1.9pct，成为公司最主要的增长来源。公司已发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，我们预计26年开展小规模测试、27年有望批量出货。26年8月公司控股股东与宁德时代正式签署增资及战略合作协议，双方将围绕绿色ICT基础设施、交通电动化及算电协同等领域开展合作，有望进一步强化公司AIDC业务资源及技术协同。

传统业务表现分化、软件业务盈利能力明显改善。26H1公司通信电源系统/电力操作电源系统/软件开发、销售及服务分别实现收入1.27/1.88/1.08亿元，同比-25.7%/ 7.8%/ 5.2%；毛利率分别为18.5%/21.4%/52.8%，同比-7.6/-3.5/ 25.1pct。通信电源业务有所承压，电力操作电源保持稳健增长；软件业务受益于成本下降，盈利能力明显改善。

费用率明显下降、经营现金流阶段性承压。26H1公司期间费用1.99亿元，同比 15.5%，期间费用率15.8%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.1%/7.2%/0.03%，同比-1.5/-1.9/-0.8/ 0.7pct，规模效应带动销售及管理费用率明显下降。26H1经营活动现金净流出2.69亿元，同比多流出2.12亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；其中26Q2净流出1.28亿元，同比多流出0.60亿元、环比少流出0.14亿元。26Q2末应收账款/存货/合同负债分别为12.91/12.24/3.20亿元，较26Q1末 34.0%/ 1.1%/ 8.5%。

盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1.8/2.9/4.6亿元（此前预测为2.5/4.5/7.2亿元），同比 44%/ 61%/ 57%，对应现价PE分别为115/72/46倍，考虑到公司数据中心电源业务进展顺利，维持“买入”评级。

风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等