【东吴电新】赣锋锂业2026年半年报点评：锂价上行盈利弹性释放，锂电池贡献利润增量

赣锋锂业

Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收231亿元，同比 176%，归母净利润42.6亿元，同比 901%，毛利率32%，同比 20pct，归母净利率18%，同比 25pct；其中26Q2营收139亿元，同环比 202％/ 51％，归母净利润24亿元，同环比 1480%/ 32％，毛利率33%，同环比 23/ 3pct，归母净利率17%，同环比 21/-3pct。业绩位于此前预告上半区。

Q2锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。盈利端，26H1锂产品收入142亿元，同比 199%，毛利率42%，同比 34pct；我们预计26H1锂盐出货10万吨，同比 43%，其中26Q2出货我们预计约5万吨，环比基本持平，权益资源我们预计3万吨左右；26H1含税均价16万元/吨，其中26Q2均价16-17万元/吨，我们预计对应锂盐贡献约20亿元利润，单吨利润我们预计4万元，其中自有资源单吨利润我们预计6-7万元。全年看，我们预计锂盐出货20 万吨，若按锂价15万元/吨，对应利润我们预计贡献80-90亿元。资源端，公司Goulamina一期26H1已爬坡接近满产、产锂精矿23万吨（折0.65万吨LCE）；阿根廷C-O26H1生产碳酸锂1.9万吨，二期4.5万吨LCE已入选阿根廷政府RIGI计划；Mt Marion升级改造公司预计28年前完成，我们预计贡献7.5万吨LCE；阿根廷Mariana一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿公司预计27年投产爬坡，我们预计达产后年产5万吨LCE，远期权益自有资源我们预计可达25万吨。

电池盈利环比提升、固态打开成长空间。26H1电池业务收入78亿元，同比 163%，毛利率12%，同比-2pct。我们预计26H1锂电池出货20GWh左右，其中26Q2出货我们预计约10GWh、环比基本持平，对应单wh利润我们预计约0.02元、环比进一步提升，26Q2我们预计贡献约1-2亿元利润。我们预计26年电池出货40GWh ，同比40% ，按单wh利润0.02-0.03元测算，我们预计全年有望贡献10亿元利润。产能方面，储能电芯满负荷生产，588Ah大电芯26Q3启动爬坡、648Ah大电芯产线加速推进，6.26MWh储能产品公司预计26Q4批量交付。固态电池进度行业领先，500Wh/kg级10Ah产品已小批量量产，400Wh/kg产品循环寿命突破1100次，打开未来成长空间。

Q2费控良好、现金流波动。公司26H1期间费用率9%，同比-13pct，其中26Q2期间费用率8%，同环比-14/-3pct；26H1经营性净现金流13亿元，同比 342%，其中26Q2经营性净现金流5亿元，同环比-71%/-31%；26H1资本开支18亿元，同比-59%，其中26Q2资本开支10亿元，同环比-68%/ 18%；26H1末存货152亿元，较年初增加17%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润93/112/126亿元，同比 479%/20%/13%，对应PE为12x/10x/9x，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期