当前时间点，MLCC核心逻辑在于AI侧需求扩张 供给刚性下，国产原厂进入涨价 国产替代的加速期。随着AI相关技术迭代，MLCC需求的总量以及结构持续升级，当前已进入结构性高度紧缺状态。从节奏上来看，6月为原厂侧第一轮涨价的起点，Q3是原厂二轮涨价和业绩初步体现的时点，而Q4是验证行业龙头带动价格普涨 海外突破的关键期，我们持续看好产业趋势。

一、供需侧：我们判断，AI带来的行业结构性供需紧张状态将进一步加剧

1、GPU升级带来总量和结构提升：1）总量：GB300到VR200单卡峰值功率从1400w到2300w，增量主要集中在计算板上，单GPU板用量从6500颗到12000颗，增加85%，整柜维度从44万颗到65万颗，增加超40%；2）结构：476及以上的高容料号占比从不足20%提升至30%，并新增了对于0805/107、0603/107等超高容料号的需求。不考虑涨价，整柜价值量提升约180%。

2、扩产刚性约束：日韩厂商在AI服务器领域占绝对主导，经历过几轮周期更迭后，其扩产计划相对保守；同时，受制于12-16个月的设备交期，全行业扩产较慢。村田26年5月新规划800亿日元投资新扩的两期产能预期分别在27年底、29年落地，成熟稳定生产预计28年、30年，短期无大规模有效供给投放。

3、行业景气度已验证：海外龙头村田、三星、太诱Q2财报电容收入同比 30%、环比 18%，村田、太诱电容BB值分别为1.47、1.72，处于验证供不应求状态。而我们预计AI缺口会延续到28年及以后，随着26H2 Rubin、v7p量产，紧缺程度加剧，产能挤出效应将持续显现。

二、Q3-Q4涨价、业绩增长将持续加速，除了涨价外同样看好AI侧国产突破

1、当前行业进入二轮调价：日韩原厂对于行业有较强定价权，6月份最早由三星落地涨价，6-7月国内原厂持续跟涨，部分产品价格甚至出现倒挂。因此，8月三星再度涨价，带动国内原厂进入二轮调价。目前预期9月太诱将涨价，村田内部讨论在Q4上调价格，若其落地，将直接抬升mlcc行业整体价格锚，行业价格将迎新一轮上涨。

2、重视AI侧国产份额提升的长逻辑：从AI视角来看mlcc是长期升级而非单纯周期波动，每一代GPU升级都会带来产品的持续迭代，例如在小封装下追求超高容、更低ESL、更高耐压和更高可靠性。虽然国产mlcc此前在AI领域份额极低，但在历史级机遇下，头部厂商已在沿着国内→海外、一次电源侧→板卡级方向持续拓展。

三、投资建议：

我们认为AI自身需求增长以及产能切换带来的需求外溢将持续强化，大陆具备高端高容mlcc量产能力的公司有望受益。重点标的【三环集团】、【风华高科】，关注【火炬电子】。

【三环集团】：大陆高容MLCC体量最大的公司，当前拥有300亿颗/月产能（总产能700亿颗/月），并且具备粉体、浆料到成品全自研自供的垂直一体化能力，盈利能力行业领先。当前公司已在国内服务器领域形成批量供应，并持续拓展海外打开成长空间。

【风华高科】：掌握100nm以下钛酸钡粉体的均质分散与0.5μm超薄膜片流延技术，在车规领域具有优势，产品通过AEC-Q200认证，7月通过IATF16949认证，启动全球车企及Tier1拓展。26H1高容收入占比明显提升，产品结构持续优化。

【火炬电子】：太阳诱电全球核心代理，拥有优先配货权，持续受益于MLCC紧缺、价格普涨；自产部分，民品MLCC产品集中于大尺寸高容领域，26H1稼动率已实现翻倍以上提升。

MLCC结构性周期，聚焦高端供给/需求外溢主线一汽车