事件：2026年8月25日，公司披露2026年中期业绩报告。26H1公司实现总收入86.18亿元（同比 44.8%，下同），其中产品收入82.01亿元（ 56.7%）、授权及研发服务收入4.16亿元。26H1公司IFRS净利润12.53亿元（ 50.2%），Non-IFRS净利润17.04亿元（ 40.5%），对应Non-IFRS净利率19.8%。截至2026年7月31日公司在手现金达302亿元。26H1研发投入同比增长66.9%至20.82亿元，销售及市场推广费用占产品收入比例由上年同期45.4%下降至39.5%，规模效应显现。

产品收入增长提速，“肿瘤 综合管线”双轮驱动得到验证。26H1产品收入同比增长56.7%至82.01亿元，明显快于总收入增速。截至2026年7月，公司商业化产品组合已扩展至20款，其中13款纳入医保、医保覆盖率达65%。达伯舒新增适应症及医保覆盖持续贡献增量，玛仕度肽、托莱西单抗、匹康奇拜单抗等综合管线产品加速放量。26H1授权费收入仅3.10亿元，武田合作仅部分首付款确认收入，我们预计26H2将确认更多相关收入。26H1礼来合作3.5亿美元首付款截至期末仍全部列为合同负债、尚未确认收入。26H1利润高增长主要由产品销售及经营效率改善驱动，盈利质量较高，后续BD收入结转有望进一步增厚业绩。公司自2025H2起与武田、礼来、辉瑞等达成多项战略合作，合作总金额约340亿美元、涉及20余款管线，其中5个项目采取全球共同开发、共同商业化及共享利润的Co-Co模式，国际化战略进入新阶段。

2030年指引超预期，打开长期成长空间。（1）26中期业绩报告中，公司首次明确提出2030年实现350-400亿元营业收入的财务愿景，较2025年130.42亿元收入对应约22%-25%的五年复合增速。（2）盈利端目标同步提升，公司提出将利润率逐步提升至一流创新药企水平。在收入保持快速增长的同时，随着规模效应显现，我们认为公司未来利润增速有望持续快于收入增速。（3）公司计划于2030年前后推动创新产品在美国、欧洲等关键市场上市，并至少推动5条管线进入全球MRCT III期。IBI363、IBI343、IBI324等位于临床后期的管线资产率先推进，海外业务有望在2030年后成为新的核心增长动力。

盈利预测与投资评级：根据本次业绩超预期表现以及管理层2030年收入指引，我们看好公司长期成长空间。在产品持续放量、BD收入逐步结转、国际化稳步推进的多重驱动下，我们认为公司业绩有望持续高速增长。我们将2026-2028年营业收入预测从170.8/213.9/260.6亿元上调至196.4/235.3/276.6亿元，归母净利润预测从22.6/35.3/48.5亿元上调至34.7/49.7/63.4亿元。我们预计公司有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级。

风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；海外合作推进不及预期等