事件：2026年上半年，公司实现总营收37.01亿元，同比增长37.0%（按固定汇率计算同比增长41.5%）；实现经调整归属母公司净利润10.27亿元，同比增长37.4%。不含东曜药业的并表，公司内生营收同比增长31.7%（按固定汇率计算同比增长36.2%），经调整归属母公司净利润同比增长37.5%。收入利润超出我们预期。

“赋能-跟随-赢得分子”战略下项目数量稳健增长，在手订单保持高增速：集团层面来看，公司累计客户数量814家，相较于2025年末增加171家，2026H1公司约34%收入来源于“全球制药企业20强”。截至2026H1，公司在药物发现/临床前/临床I期/临床II期/临床III期/商业化的项目各有1325/166/105/25/30/2个，项目管线储备丰富。临床后期项目数量增加，将驱动公司业绩加速增长，截至2026H1，公司已具备21个PPQ（工艺验证）项目和更多潜在BLA项目申报。公司在手订单与潜在里程碑收入稳健增长，截至2026H1，未完成服务订单约达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约达22亿美元，同比增长62.2%；剔除东曜药业，药明合联内生未完成订单约21亿美元，同比增长57.9%，依然保持高增长。

持续深耕前沿技术，全球产能布局持续扩张：公司持续拓展并推进药明合联专有技术平台，其中WuXiDARxTM无需抗体工程改造，也无需酶促偶联，实现了高度均一的AOC（DAR1），已成功应用于10 个双载AD项目，首个双载荷ADC项目即将推进至iCMC阶段。 WuXi Payload-LinkerTM提供多种具有良好亲水性的有效载荷连接子，用于下一代ADC。产能布局方面，公司已形成中国 新加坡“全球双厂生产”战略， 新加坡基地于2026年8月实现GMP放行；收购东曜药业后，进一步拓展集团一体化的ADC/XDC服务平台。2026-2030年集团资本开支预计为80亿元人民币，将进一步拓展全球布局。

盈利预测与投资评级：考虑到公司内生收入规模与订单保持高增长，且收购的东曜药业并表和经营趋势向好，我们将公司2026-2028年Non-GAAP净利润预期由20.91/27.83/37.39亿元，上调至21.44/29.13/39.49亿元，同比增速分别为38%/36%/36%，对应当前市值的PE估值分别为39/29/21倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，地缘政策不确定性风险