国海化工|三美股份（603379）2026中报点评：制冷剂价格上行驱动业绩增长，一体化项目稳步推进

事件：

2026年8月25日，三美股份公告2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比 20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比 7.61%；实现扣非后归母净利润10.44亿元，同比 5.83%；毛利率为51.96%，同比 2.46个pct；净利率为30.68%，同比-4.28pct；加权平均净资产收益率12.56%，同比-1.84pct。

2026年Q2单季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比 24.75%，环比 44.18%；实现归母净利润为5.65亿元，同比-4.98%，环比 11.61%；销售毛利率为50.94%，同比-0.66pct，环比-2.48pct；销售净利率为27.17%，同比-9.38pct，环比-8.57pct。

01 制冷剂均价上涨，2026上半年公司归母净利润同比增长

2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比 20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比 7.61%，主要系公司氟制冷剂产品均价同比上涨，带动营业收入及毛利率实现同比增长，盈利能力维持良好态势。分产品来看，2026年上半年，公司氟制冷剂实现营业收入28.88亿元，同比 19.40%；产量8.06万吨，同比-8.66%，销量6.06万吨，同比-2.18%，均价4.77万元/吨，同比 22.06%；氟发泡剂实现收入0.15亿元，同比-84.67%；产量0.44万吨，同比-48.24%，销量0.05万吨，同比-89.55%，均价3.32万元/吨，同比 46.63%；氟化氢实现收入4.19亿元，同比 51.78%；产量7.28万吨，同比 6.45%，销量4.01万吨，同比 23.83%，均价1.04万元/吨，同比 22.57%。

期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为0.95%，同比-0.07pct；管理费用率为4.04%，同比 0.22pct；研发费用率为1.84%，同比 0.14pct；财务费用率为0.51%，同比 1.55pct。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.30亿元，同比-12.02%。

02 制冷剂量价齐升，2026Q2公司归母净利润环比增长

2026年Q2单季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比 24.75%，环比 44.18%；实现归母净利润为5.65亿元，同比-4.98%，环比 11.61%。分产品来看，2026Q2公司氟制冷剂实现营业收入17.18亿元，同比 22.22%，环比 46.78%；产量4.48万吨，同比-5.35%，环比 25.29%，销量3.55万吨，同比 1.72%，环比 41.00%，均价4.88万元/吨，同比 19.87%，环比 4.80%；氟发泡剂实现收入0.05亿元，同比-89.38%，环比-44.44%；产量0.28万吨，同比-40.32%，环比 79.22%，销量0.02万吨，同比-92.23%，环比-42.86%，均价3.30万元/吨，同比 38.43%，环比-1.62%；氟化氢实现收入2.26亿元，同比 62.03%，环比 16.70%；产量4.02万吨，同比 18.92%，环比 23.67%，销量2.04万吨，同比 21.75%，环比 3.13%，均价1.11万元/吨，同比 33.54%，环比 13.38%。

期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为0.86%，同比-0.12pct，环比-0.22pct；管理费用率为3.37%，同比-0.15pct，环比-1.62pct；研发费用率为1.43%，同比-0.25pct，环比-1.00pct；财务费用率为0.63%，同比 1.28pct，环比 0.29pct。2026年Q2经营活动现金流净额为3.56亿元，同比-38.36%，环比-24.90%

03 产业链一体化项目进展顺利，三大基地项目进入试生产阶段

公司持续深化上下游产业链一体化布局。2026年上半年，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段；福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。

盈利预测和投资评级

结合2026年上半年的表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2026-2028年营业收入为73.00、81.25、88.71亿元，归母净利润分别为25.19、31.76、37.75亿元，对应PE分别14.48、11.49、9.67倍，考虑到制冷剂价格维持高位，公司盈利能力有望改善，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。