报告摘要

◾事件：8月26日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收80.33亿元，同比减少7.61%；归母净利润2.08亿元，同比减少48.56%；扣非归母净利2.39亿元，同比减少32.33%。2026Q2，公司实现营收40.33亿元，同比减少7.26%、环比增加0.84%；归母净利润1.00亿元，同比减少35.09%、环比减少6.92%；扣非归母净利1.11亿元，同比减少23.09%、环比减少12.73%。

◾点评：钢材盈利优于行业，非钢及投资端承压

①钢材毛利同环比好于行业。26Q2，公司钢材销量110.37万吨，同比 8.11%，环比 8.09%。26H1，行业螺纹不含税毛利65元/吨，环比 19元/吨，同比-29元/吨；公司钢材吨钢毛利249元/吨，环比 54元/吨，同比-20元/吨。

②铁矿及贸易业务承压：26H1，公司铁矿销量3.3万吨，同比-3.87万吨。同达铁矿实现净利润-985万元，同比-1424万元，由盈转亏。贸易等其他业务营收15.54亿元，同比-38.5%，毛利1.52亿元，同比-5548万元，规模利润双降。

③公允价值变动拖累业绩。26Q2同比来看，主要减利项为公允价值变动（-0.51亿元，主要系股票、信托投资公允价值下跌），费用及税金（-0.28亿元，主要系管理费用增加）；主要增利项为其他/投资收益（ 0.17亿元）。

◾核心看点：外延扩张加速，持续保持成本竞争力

①外延扩张加速，钒电布局打造新增长极。26年上半年，公司参与投资的产业基金钢铁企投出资24.5亿元购买四川德胜、云南德胜钒钛51%股权。7月，经与其他合伙人协商，公司拟退出南昌沪旭，通过实物分配等方式直接取得上述标的股权，其他合伙人同步减资退出。本次交易完成后，公司将直接控股四川德胜、云南德胜钒钛，钢铁产能规模实现大幅提升；同时依托标的公司成熟的钒资源综合利用技术，加速推进钒液流电池等领域的技术创新与产业拓展，打造新的利润增长点。

②自发电比例提升，持续保持成本竞争力。26年1月，两台65MW亚临界煤气发电机组全部顺利并网发电，公司自发电率提高至95%以上，显著提升企业能源利用效率，减少外购电力成本。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。

③重卡销量高增，弹扁景气上行。2026年1-6月，我国累计销售重卡66.09万辆，同比增长22.55%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成有力支撑。

◾投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2026-28年公司归母净利润依次为5.52/7.01/7.87亿元，对应8月28日收盘价的PE为18x、14x和13x，维持“推荐”评级。

◾风险提示：

下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，资产注入进度不及预期。

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