事件：

内销大幅提升驱动主业增长，毛利下行费用上行净利承压

营收端，主业稳增、内销提升。26H1核心主业润滑油添加剂实现收入18.76亿元，同比 16.43%，占总收入比重96.61%；公司推进“质量回报双提升”行动方案，支撑润滑油添加剂主业持续扩张。收入结构上呈现内销增长、外销承压态势，内销收入8.99亿元，同比 75.58%，充分承接国内主流润滑油企业国产化替代需求，外销收入10.43亿元，同比-9.32%，受地缘政治扰动及人民币升值影响阶段性承压。盈利端，投资收益对冲毛利承压。26H1公司综合毛利率33.18%，同比-3.16pct，其中内销、外销毛利率分别为28.89%、36.89%，同比-1.38pct、-2.16pct，成本波动叠加销售结构变化共同拖累整体毛利水平；净利率约21.38%，同比-0.96pct，韧性主要来自1.29亿元投资收益（占利润总额27.50%）带来的非主营业务收益对冲。费用端，研发、销售费用显著抬升。26H1公司综合费用率16.44%，同比 5.18pct；其中研发费用1.43亿元，同比 139.56%，费用率7.36%，同比 3.77pct，增长源于研发项目增多、试制产品检验费增加；销售费用0.52亿元，同比 45.08%，费用率1.40%，同比 1.57pct，主要系销售人员规模增加，叠加地缘冲突推高运费及保险费。

欧盟制裁直接影响有限，持续看好海外市场空间

公司国内扩产、海外产能出海双线并行。国内方面，现有单剂产能31.5万吨/年，处于国内第一梯队；新乡在建15万吨/年项目（进度85%）、46万吨/年润滑油添加剂系列产品项目（进度50%），预计2028年底达到可使用状态。海外方面，沙特合资公司已于2月完成注册；同时公司积极推进海外仓储基地建设，持续强化全球供应链响应能力。公司积极应对欧盟制裁。6月15日，欧盟理事会通过新一轮对俄罗斯制裁方案，公司被列入制裁名单，欧盟方面认为公司向俄罗斯军用机械润滑油供应化学添加剂。公司发布声明表示，全部产品均面向民用领域，从未供应用于俄罗斯军用机械润滑油的化学添加剂，不属于为俄罗斯军工综合体提供支持的实体，亦未参与军用研发；公司已主动终止对俄业务，并启动应对机制，委托律师向欧盟理事会提交行政复议申请，同时向国家部门报告情况、积极争取国内法律机制的支持。2025年公司对欧盟区域营收约1.42亿元，占总营收比重仅约4%，事件带来的直接业绩冲击相对有限。看好下半年出口需求延续景气。据iFind数据，26Q2含石油的润滑油添加剂出口量7.37万吨，同比 11.5%、环比 10.9%，外需整体维持扩张态势。复盘2021‑2025年行业历史出口数据，下半年出口规模普遍高于上半年，基于外需景气与季节性特征，我们看好公司下半年经营表现。

铁三角战略机制迭代升级，持续强化技术与供应安全

战略层面，公司对原有业务架构进行迭代，将“销售 技术 市场”的旧铁三角，升级为“销售 产品线 供应链”新铁三角，并设立内燃机油、工业油、大发动机油、黏指剂四条产品线。供应链维度，公司加速推进沙特合资生产基地建设，完善全球化产能布局；同时布局新加坡、迪拜、比利时等海外仓储基地，筑牢全球供应链体系，进一步增强面向全球客户的配套服务能力。产品维度，公司将发挥全产业链优势与成本控制能力，保持产品性价比优势；同时加速高端产品研发及认证落地，以差异化产品应对主业市场竞争。技术上公司已自主掌握D1规格及CF-4至CK-4柴油机油、SL至SQ汽油机油复合剂配方，CI-4/CK-4/SN/SP/SQ通过国外权威第三方台架测试并取得多个OEM认证，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破。销售维度，公司持续推进客户结构向国际主流客户升级，深化与核心客户的战略合作，提升客户粘性与合作规模；持续强化品牌建设，提升国产添加剂在全球市场的品牌影响力。

投资建议：如需获取完整报告，欢迎联系国投证券化工&新材料团队或对口销售。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、在建项目建设进度不及预期、海外客户拓展进度不及预期、汇率波动及海外贸易政策变化、安全环保监管趋严等的风险。