【华西轻工&美护】顾家家居：2026Q2收入稳健增长，转型变革效果显现

事件概述：

公司发布2026年半年报。2026年上半年公司营收98.75亿元，同比 0.75%（在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险）；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%（受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压），扣非后归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。分季度看，Q2单季度营业收入48.42亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29亿元，同比-14.39%。

分析判断:

►收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长

2026上半年公司（1）聚焦优质供给，以产品力为核心夯实增长根基。公司上半年双旗舰产品逆势增长，依托高端双旗舰产品打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6,300万元；至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。依托独家3D云感海绵、分区支撑材料形成产品差异化竞争力，精准匹配旧房置换、二次装修等存量换新消费需求；（2）持续加大研发投入，做深功能智能垂直一体化技术底座。公司持续做深功能/智能垂直一体化全产业链布局，依托长期舒适支撑、结构安全、智能软硬件驱动多线技术前置布局，大力引入外部跨行业人才，补强了电控与系统集成能力，已初步具备从功能铁架到电器电控、再到智能电控的场景化集成自研创新能力；（3）内贸业务坚持品类专业化突围，渠道与门店结构持续优化。2026年上半年「无忧焕新2.0」累计服务用户7,600余户，带动睡眠品类配套销售收入突破1亿元，相关业务规模同比提升49.3%；（4）多品牌矩阵协同发力，区域零售样板初步跑通。核心主品牌顾家家居作为中高端市场核心载体，聚焦整家解决方案，持续巩固中高端市场地位，品牌势能稳步提升；LAZBOY（乐至宝）深耕高端功能沙发市场，品牌影响力持续扩大；NATUZZI作为欧洲进口高端家居代表，聚焦高端市场，“样板间圈层营销”模式成效显著；顾家乐活作为公司副品牌，下沉市场布局加速，成为大众消费市场的核心增长点；（5）外贸业务规模稳健增长，业务结构持续优化，全球深化战略稳步推进。上半年在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，公司外贸业务实现营业收入50.67亿元，同比增长19.01%，逆势实现规模双位数增长。

►盈利端：控费优异，净利率同比略降

盈利能力方面，2026Q2毛利率、净利率分别为31.35%、8.92%，同比分别-2.05pct、 -1.66pct。2026Q2单季度公司期间费用率为21.62%，同比 0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.01%、0.88%、2.75%、0.98%，同比-1.02pct、 -0.10pct、 0.26pct、 1.34pct。

投资建议

顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司最新财报情况，我们调整公司26-28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为209.59/219.86/231.29亿元（前值为215.61/233.29/253.23亿元），EPS分别为2.06/2.21/2.35元（前值为2.52/2.75/2.99元），对应2026年8月28日24.38元/股的收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。