电投绿能
事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营收64.12亿元，同比-2.38%；实现归母净利润4.04亿元（扣非4.17亿元），同比-44.25%（扣非同比-40.95%）。26Q2单季度实现营收28.97亿元，同比 3.17%；实现归母净利润1.30亿元（扣非1.37亿元），同比 27.27%（扣非同比 34.46%）。公司拟进行中期利润分配，每10股派发现金红利0.22 元（含税），现金分红总额占26H1归母净利润的19.73%。

容量电价护航下煤电业务盈利稳健。26H1，公司煤电业务实现营收21.70亿元，同比仅小幅下降1.89%；我们认为主要得益于2026年1月1日起吉林省煤电容量电价由原100元/年/千瓦调升至330元/年/千瓦。26H1公司煤电业务营业成本端基本维持稳定，毛利率同比-1.79pct至27.33%。

26H1新能源新增装机有限，盈利整体承压。截至2026年6月末，公司清洁能源装机1305.79万千瓦，较25年末仅增加3.9万千瓦，较25年6月末增加170.7万千瓦。26H1，公司风电、光伏业务分别实现营收15.36、17.15亿元，同比-0.08%、-11.65%，装机增长并未带来收入增长，我们预计主要受资源条件、限电、上网电价下行等因素影响。但装机增长导致折旧等固定成本增加，26H1公司风电、光伏业务营业成本同比有明显上涨，使得毛利率同比分别-8.52、-11.06pct至38.41%、29.20%。

绿氨实现规模化出口，静待业绩放量。公司大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于2025年7月26日试运行投产以来，生产运行保持平稳。2026年7月28日，3750吨绿氨以FOB（连云港）贸易模式完成国际海运装船，发运韩国，实现了绿氨首单规模化出口，创全球规模最大单批次绿氨出口纪录。26H1，公司运维及其他业务实现营业收入2.52亿元，同比大增52.43%，我们推测或主要系绿氨业务贡献，但毛利率同比-6.89pct至7.31%。根据公司债券评级报告披露，绿氨项目目前以灰氨市场价对外销售，需对绿色溢价实现以及项目盈利情况保持关注；我们预计海外市场的突破有助于公司绿氨产品实现溢价销售，盈利能力有望得到提振。

财务费用压降、资产减值损失减少增厚利润，经营性净现金流好转。26H1，公司发生财务费用6.10亿元，同比-5.45%；其中26Q2为3.10亿元，同比-3.15%。26Q2，公司未产生资产减值损失，而25年同期针对松花江第一热电分公司及四平第一热电公司5号机组计提资产减值0.67亿元。26H1，公司经营性净现金流26.57亿元，同比 10.28%；其中26Q2为17.20亿元，同比 17.43%。

在建项目投产节奏不及预期的风险，绿氨产能释放及绿色溢价兑现节奏不及预期的风险等