在经历一季度与二季度的大幅回调后，金价终于在三季度止跌回稳。7月份，国际金价在4000美元/盎司附近反复拉扯；随着7月底美联储议息会议上主席沃什的表态趋于谨慎，叠加8月初公布的非农就业数据远低于预期，金价终于在8月迎来了转机。

展望三季度后续行情，笔者认为市场当前的关键矛盾在于：市场对美联储的加息预期可能与美联储最终的利率路径存在偏差。目前市场仍认为年内存在至少一次加息的概率（尽管9月加息预期近期刚有转弱迹象）。但考虑到沃什上任后并未延续此前美联储强硬的加息表态，我们有理由相信，市场未来的加息预期将进一步转弱，甚至不排除转向降息的可能。

做出这一判断的核心逻辑在于：美国总统特朗普对通过降息刺激经济有着强烈渴望；而作为其钦点的新任美联储主席，沃什正试图从内部和外部打破美联储原有的鹰派僵局。

沃什自上任以来设立了5个改革工作组（涵盖沟通、资产负债表、数据源、就业及通胀框架），并亲自挑选了组内成员。这些成员来自美联储外部，涵盖了顶级学术界（经济与金融学派）、前全球央行行长/监管者、顶级风投及实业商业领袖。

沃什实际上是为了改变美联储传统的决策逻辑，依靠外部工作组得出的新结论，沃什不仅能够进一步说服支持加息的委员，甚至能通过构建全新的经济增长与通胀分析框架，从根本上扭转美联储内部“见通胀就加息”的惯性思维

除了沃什在美联储内部的推波助澜，特朗普也持续从外部向美联储施加高压。美联储理事库克的去留问题依旧存在变数，虽然美国最高法院在6月判决特朗普解雇美联储理事库克的行政程序败诉，但这并未完全堵死通过法律手段解雇库克的通道。8月10日，白宫再次致信库克，要求其在8月底前给出书面正式答复。

而美联储前主席鲍威尔身上的刑事调查尚未结束。卸任主席后，鲍威尔继续留任美联储理事，并明确表示除非司法部对其及美联储的调查彻底透明并得出最终结论，否则不会考虑辞去理事职务。同时需要注意的是，转任理事后，鲍威尔至今未对货币政策发表过任何公开言论。

在特朗普与沃什“内外并举”的推进下，美联储对加息的态度将逐步发生根本性转变。而最可能的变盘时点，在于8月底举办的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会。从历史经验看，美联储主席多次在此次年会上释放货币政策转向的重磅信号：鲍威尔在2020年提出了平均通胀目标制，明确允许通胀阶段性高于2％以维持持续宽松；在2022年则发表了著名的鹰派讲话，承认对通胀的错判并承诺全力打压通胀。更早时期包括伯南克、耶伦乃至格林斯潘均曾在此类会议上做出过重大货币政策转向的表述。

综上，笔者认为，美国三季度后续公布的经济数据对国际金价的负面影响将大大削弱——数据即使表现亮眼，也难以再凝聚加息共识；而只要数据一旦显现疲态，降息预期便会迅速升温。若后续通胀出现反弹、经济超预期走强，本轮政策宽松预期逻辑将失效，国际金价仍将面临回调压力。在这种不对称的政策预期下，黄金的配置价值显著提升