报告摘要

◾事件：公司发布2026年半年报。

2026H1，公司实现营收350.14亿元，同比 81.70%；归母净利润22.01亿元，同比 127.04%，扣非归母净利润达20.55亿元，同比 122.81%。分季度看，2026Q2，公司实现营收192.71亿元，同比 78.41%、环比 22.41%；归母净利润10.94亿元，同比 88.22%、环比-1.16%；扣非归母净利润9.59亿元，同比 72.66%、环比-12.57%。

◾减值拖累业绩。2026Q2钨精矿价格大幅冲高回落，导致公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加至9.08亿元，上半年资产减值损失合计达11.24亿元，对当期利润形成明显拖累。

◾钨钼板块：钨价上行驱动矿端利润快速增长，PCB钻针用硬质合金棒材销量显著提升。1）2026H1公司钨钼业务实现营业收入161.51亿元，同比增长83.81%，实现利润总额32.96亿元，同比增长161.28%。2）2026H1钨精矿价格约68.90万元/吨，同比 356.06%，公司拥有钨矿企业三家在产（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建（博白巨典）和一家待建（九江大地），深度受益钨价上行；3）公司积极开拓光伏钨丝、合金刀具等钨加工材市场，切削工具产品总体销量同比增长46%，营收同比增长76%；PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%；细钨丝2026年上半年销量388亿米，其中光伏用钨丝销量241亿米。

◾能源新材料板块：量利双增，钴酸锂龙头地位稳固。1）2026H1公司能源新材料业务实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%，实现利润总额5.72亿元，同比增长55.71%。2）2026H1，公司受益于高电压钴酸锂领域的技术领先优势和深耕多年积累的优质客户资源，钴酸锂实现销量 2.92万吨，同比增长1.46 %；公司持续巩固高功率、高电压三元材料优势，同时充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，实现动力电池正极材料销量3.73万吨，同比增长17.08%。

◾稀土板块：利润总额翻倍，磁性材料多领域放量。1）2026H1公司稀土业务实现营业收入43.55亿元，同比增长51.50%，实现利润总额1.45亿元，同比增长101.41%。2）主要深加工产品磁性材料积极拓展海外市场，并在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量，26H1实现销量6,706吨，同比增长29%，销售收入同比增长51.50%。

◾大湖塘钨矿收购加速推进。公司合计拟现金出资5.93亿元收购江西巨通30.1683%股权。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿采矿许可证和大湖塘南区钨矿采矿许可证。本次交易完成后，公司将直接持有江西巨通31.5166%股权，并将与稀土集团签署《一致行动协议》，由公司主导江西巨通的经营管理活动。

◾投资建议：钨价上涨显著增厚矿端利润，钨钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计2026-2028年归母净利润分别为50.49/60.53/74.86亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE依次为17/14/11倍，维持“推荐”评级。

◾风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。

报告正文

1.公司发布2026年半年报

公司发布2026年半年报：2026年H1，公司实现营收350.14亿元，同比 81.70%；归母净利润22.01亿元，同比 127.04%，扣非归母净利润达20.55亿元，同比 122.81%。

分季度看，2026Q2，公司实现营收192.71亿元，同比 78.41%、环比 22.41%；归母净利润10.94亿元，同比 88.22%、环比-1.16%；扣非归母净利润9.59亿元，同比 72.66%、环比-12.57%。

2. 主营业务量利齐升，Q2减值扰动不改全年增势

2.1 营收净利双双倍增，钨钼板块强势领跑

2026H1公司营业收入为350.14亿元，同比增长81.70%；毛利润为76.43亿元，同比增长127.33%。主营业务收入方面：钨钼板块业务营收161.51亿元，占比最大为46.13%；电池材料业务营收144.88亿元，占比第二为41.38%；稀土业务营收43.55亿元，占比为12.44%。毛利方面：钨钼板块毛利润为59.41亿元，占比最大为77.73%；电池材料业务毛利润12.02亿元，占比第二为15.73%；稀土业务板块毛利润5.01亿元，占比为6.56%。毛利率方面：钨钼板块毛利率最高为36.78%。

2026H1公司归母净利润为22.01亿元，同比增长127.04%，毛利率同比上升4.30pct至21.83%，净利率同比上升1.57pct至9.07%。1）期间费用：公司2026H1三费（销售、管理、财务费用）费用同比上升30.77%至10.88亿元，三费费用率下降1.23pct至3.11%，研发费用率同比下降0.53pct至3.38%。销售费用同比增长8.17%至2.25亿元，主要由于销售人员薪酬增加、委托服务费和保险费增加；管理费用同比增长19.80%至5.99亿元，主要由于职工薪酬、折旧摊销费用和咨询费用增加；财务费用同比上升112.90%至2.64亿元，主要由于本期汇兑损失和融资手续费等增加。公司2026H1研发费用同比上升57.73%至11.83亿元，主要系子公司研发投入增加。2）减值损失：2026年H1资产减值损失较上年同期增加4.1亿元至11.24亿元，主要系2026H1计提的存货跌价准备增加。 

2.2 钨钼板块：细钨丝短期承压，矿山业绩贡献显著

2026H1公司钨钼等有色金属制品收入同比增长83.81%至161.51亿元，毛利率为36.79%，同比上升10.65pct。1）营业收入：2016-2025 年，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由45.93亿元增长至196.32亿元，CAGR为17.52%，2026H1该板块收入为161.51亿元，同比增长83.81%，2026H1钨钼业务整体向好，在钨原材料价格同比上涨且大幅波动的背景下，主要深加工产品保持增长态势。2）毛利率：2026H1，公司钨钼板块整体毛利率为36.79%，同比上升10.65pct，公司有效应对原料涨价，主动优化客户结构与产品结构。

    2026H1受光伏行业需求低迷影响，公司细钨丝销量同比下降36.70%至388亿米。其中，光伏用钨丝销量241亿米，同比-48.61%。公司光伏用细钨丝产品关键性能与成本保持行业领先，并根据原料价格动态调整产品售价，产品保持较好的盈利能力。

2026年H1，公司子公司厦门虹鹭营收、净利润依旧维持增长态势。2026年H1，厦门虹鹭营收同比增长25.19%至22.96亿元，净利同比增长75.11%至6.43亿元。公司通过技术工艺深耕，发挥产品性能优势与成本优势，根据原材料价格波动情况动态调整产品销售价格及经营策略，整体收入及利润同比增加。

2025年，公司硬质合金产品产销量同比高速增长，子公司厦门金鹭营收同比增长132.20%、洛阳金鹭营收同比增长75.09%。2026年H1，厦门金鹭营收同比增长132.20%至58.49亿元，净利同比增长176.71%至7.06亿元，主要由于硬质合金产品有效提升产品性能，聚焦国内外细分市场精准施策，同时在原料价格上涨背景下及时调整产品价格，销量、盈利能力同比提升；切削工具产品积极构建关键技术平台和国内外渠道体系，有效拓展行业头部客户，产销规模与盈利提升。洛阳金鹭营收同比增长75.09%至8.64亿元，净利同比上升73.17%至0.65亿元，主要因顶锤与硬面材料等产品优化行业定价机制，及时调整产品价格，盈利能力提升。九江金鹭营收同比上升66.10%至13.70亿元，净利同比下降272.87%至-0.89亿元，主要因由于钨原材料与产品市场价格波动，部分待执行订单出现亏损，存货计提跌价准备，利润同比大幅减少。

钨矿方面，截至2025年末公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿、博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山；2026年4月完成对九江大地的收购后新增杨师殿矿、昆山钨钼矿。其中：1）宁化行洛坑钨矿主要生产黑钨、白钨，年处理量为165万吨，钨储量为21.52万吨，平均品位为0.207%。2）都昌阳储山钨钼矿主要生产白钨和钼，年处理量为148.5万吨，钨储量为5.56万吨、平均品位为0.159%，钼储量为2.52万吨、平均品位为0.035%。3）洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿年处理量为619万吨。洛阳豫鹭目前处于停产状态，尚未恢复生产。4）博白巨典油麻坡钨钼矿处于在建阶段，主要生产钨矿，目前年处理量为66万吨，钨储量近8万吨，平均品位为0.442%，建成后矿山服务年限为22年。5）九江大地持有江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿详查探矿权证，勘查区面积1.57平方千米，全区共预算铜金属量10,766吨，该矿详查勘查区目前地质工作程度基本达到普查工作程度，但找矿前景仍不明朗。6）九江大地全资子公司昆山钨矿公司持有昆山钨钼矿采矿权，规划年生产规模66万吨，该矿自2008年6月以来停产至今，矿采矿许可证有效期限已于2025年2月28日到期，目前正在办理延续手续。

2026H1，公司旗下矿山企业，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现营收33.21亿元，同比增长258.42%；实现净利润20.10亿元，同比增长482.50%。受益于钨精矿价格上涨和金属回收率提升，2026年上半年宁化行洛坑实现营业收入14.85亿元，同比增加299.95%，实现净利润9.07亿元，同比增加523.64%；都昌金鼎实现营业收入1.23亿元，同比增加277.06%，实现净利润7.67亿元，同比增加465.80%。得益于钨精矿价格同比上涨，洛阳豫鹭2026年上半年实现营业收入6.05亿元，同比增加164.41%，实现净利润3.36亿元，同比增加424.27%。

2.3电池材料板块：量利双增，钴酸锂龙头地位稳固。

2026H1，电池材料板块营收同比增长91.09%至144.88亿元，实现利润总额同比增长55.71%至5.72亿元。公司通过深耕正向研发，落实创新驱动与品质护航，提升产品性能优势，升级客户战略性合作，加强循环经济体系建设，构筑长期竞争壁垒。

主要产品销量稳步增长。2026H1动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比增长17%；公司持续巩固高功率、高电压三元材料优势，加快高安全性高镍材料研发，并依托水热法磷酸铁锂的差异化优势拓展高端车用市场。钴酸锂凭借在高电压钴酸锂领域的技术领先优势和深耕多年积累的优质客户资源，实现销量2.92万吨，逆势同比增长1.46%，行业龙头地位持续巩固。

2.4 稀土板块：利润总额翻倍，磁性材料多领域放量

2026H1，稀土业务实现营业收入43.55亿元，同比增长51.50%；实现利润总额1.45亿元，同比增长101.41%。公司精细化工与稀土合金有效开拓国内市场，优化产品结构，推动高附加值产品增量增利，主要深加工产品磁性材料积极拓展海外市场，并在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量，上半年实现销量6,706吨，同比增长29%。

2026H1，金龙稀土实现营业收入40.68亿元，同比增长49.53%；实现净利润1.82亿元，同比增长51.35%。2026年上半年金龙稀土精细化工与稀土合金优化产品结构，加速新产品研发落地，提高高毛利产品占比，盈利同比提升；主要深加工产品磁性材料在新能源汽车、节能家电等多个应用领域实现增量。

2.5 房地产板块：退出战略稳步推进，尾盘资产公开挂牌转让

2026H1，房地产业务实现营业收入0.21亿元，同比下降24.16%；实现利润总额-0.41亿元，同比减利34.56万元。为集中资源，专注于钨钼、新能源材料和稀土三大核心业务的发展，公司已决定退出房地产业务，持续推进漳州海峡国际湾区、东山海峡度假城等资产处置工作，房地产业务规模已较小，后续重点仍为存量资产有序处置。2026年6月27日，公司公告公开挂牌转让海峡国际社区项目一至四期尾盘房产及二期商业用房内部分固定资产，挂牌底价为19,200万元。

2.6 2026Q2：减值扰动业绩，大湖塘钨矿收购持续推进

2026Q2 vs 2026Q1：2026Q2归母净利润环比减少0.13亿元。主要增利点为毛利（ 10.31亿元）、其他/投资收益（ 0.73亿元）及少数股东损益影响（ 1.75亿元）；主要减利点为减值损失等（-9.08亿元）、费用和税金（-3.72亿元）、所得税（-0.11亿元）等。Q2实现营业收入192.71亿元，环比增长22.41%，收入继续放量，但减值损失显著增加，对利润释放形成扰动。

2026Q2 vs 2025Q2：2026Q2归母净利润同比增加约5.13亿元。核心增利来自毛利同比增加约23.53亿元；主要减利项包括费用和税金（-5.08亿元）、减值损失等（-10.38亿元）、所得税（-2.61亿元）及少数股东损益（-1.29亿元）。主营业务盈利增长仍是业绩同比改善的核心来源。

2026Q2钨价格大幅冲高回落，公司存货跌价损失增加。2026年1-6月国内65%黑钨精矿均价为 68.90万元/吨，较2025年同期上涨356.06%，因此公司整体业绩较2025年同期大幅增长。然而，其中二季度钨精矿价格由3月末的最高点超过100万元/吨跌至5月末的近40万元/吨，跌幅超60%；钨精矿二季度均价约64万元/吨，较一季度均价的近75万元/吨亦显著下降。受此影响，2026Q2公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加至9.08亿元，上半年资产减值损失合计达11.24亿元，对当期利润形成明显拖累。

2026Q2钨钼板块实现营业收入约88.30亿元、利润总额约15.33亿元。收入环比增长约20.61%，利润环比下降约13.05%。2026H1钨钼业务实现营业收入161.51亿元、利润总额32.96亿元，同比分别增长83.81%和161.28%。二季度原料价格快速下跌后，部分粉末客户延缓采购，硬质合金客户优先消耗库存，公司充分发挥产业链优势，积极应对原料价格波动，动态调整经营策略，推动产品售价联动上涨；同时，持续提升产品质量水平和市场开拓能力，合金棒材、切削工具等深加工产品销量实现稳步增长，产品保持较好的盈利能力。

2026Q2稀土板块实现营业收入约25.29亿元、利润总额约0.75亿元。较Q1分别增长约38.50%和7.14%。2026H1磁性材料销量同比增长29%，国内高附加值产品与海外市场共同贡献增量；金龙稀土收入、净利润分别同比增长49.53%和51.35%，稀土板块经营延续改善。

2026Q2能源新材料板块实现营业收入约79.03亿元、利润总额约3.12亿元。较Q1均增长约20.02%。2026H1板块收入144.88亿元、利润总额5.72亿元，同比分别增长91.09%和55.71%；动力电池正极材料销量3.73万吨，同比增长17%，钴酸锂销量2.92万吨、逆势同比增长1.46%。高功率/高电压三元材料、水热法磷酸铁锂及高电压钴酸锂构成主要竞争抓手。

2026Q2房地产业务实现营业收入约0.11亿元、利润总额约-0.22亿元。2026H1房地产业务实现营业收入0.21亿元、利润总额-0.41亿元，公司继续推进相关地产资产处置，板块对整体业绩影响有限。

公司稳步推进大湖塘股权收购。2026年8月，公司公告合计拟现金出资5.93亿元收购江西巨通30.1683%股权，持续推进大湖塘股权收购。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿采矿许可证和大湖塘南区钨矿采矿许可证。本次交易完成后，公司将直接持有江西巨通31.5166%股权，并将与稀土集团签署《一致行动协议》，由公司主导江西巨通的经营管理活动。

大湖塘北区与南区钨矿合计保有工业钨矿石量超6.8亿吨，WO₃金属量逾121万吨，但两矿区均处于长期停产状态，资源尚未动用。武宁县大湖塘北区钨矿采矿权范围内截至2017年11月底止保有工业矿钨矿石量502,215千吨，WO3金属量843,300吨，平均品位0.168%，另有低品位钨矿资源，伴生矿产包括铜、钼、银、镓等；该区域自2015年12月以来一直未生产，储量核实的资源储量未发生动用。武宁县大湖塘南区钨矿采矿权范围内截至2020年12月31日保有工业主矿种钨矿石量180,457千吨，WO3金属量370,283吨、平均品位0.205%，另有低品位钨矿资源，伴生矿产包括铜、银、钼、锡等；该矿区自2020年12月底停产至今。

3.  盈利预测与投资建议

钨价上涨显著增厚矿端利润，钨钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计2026-2028年归母净利润分别为50.49/60.53/74.86亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE依次为17/14/11倍，维持“推荐”评级。

4.  风险提示

1）经济波动影响需求和价格的风险。公司钨钼、稀土、能源新材料产品与宏观经济紧密相关。全球经济的波动将影响公司有色金属产品的价格和下游需求，特别是出口需求，进而导致公司的收入和利润产生波动。

2）原材料风险。公司钨钼材料、稀土业务所需原材料部分靠自有矿山或废料回收供给，部分自外部采购取得，电池材料原料大部分需向外采购，原材料供应安全存在一定风险。此外如钨、稀土、钴锂等原材料的价格发生大幅波动，将对公司的经营业绩产生较大的不利影响。

3）项目不达预期的风险。未来行业政策、市场环境、技术进步等因素可能发生较大变化或不达预期，同时在项目建设过程中可能存在不可控事项，以上不确定因素将直接影响项目的建设进度、投资回报和公司的预期收益。