推动英伟达这一轮增长的核心依然是数据中心业务。在第二财季，英伟达数据中心收入达到890.23亿美元，同比增长117%，环比增长18%，占总营收的92.5%。

英伟达第一财季调整了数据中心业务披露方式，将客户分为Hyperscale和ACIE两大类别。其中超大规模客户（Hyperscale）收入达到487.1亿美元，同比增长102%，环比增长13%，主要来自大型公有云和互联网公司。

与此同时，AI云、工业与企业客户（ACIE）收入达到403.13亿美元，同比增长138%，环比增长25%。该业务覆盖AI原生公司、企业客户、主权AI客户以及使用AI云服务的超大规模计算需求。这也表明AI需求正向AI实验室和企业客户扩散。

从产品结构看，第二财季，Blackwell架构的产品占英伟达收入的绝大部分。英伟达还透露，该季度英伟达向中国客户交付的Hopper 200产品收入，占数据中心总收入的1%以下。

除了数据中心业务，边缘计算业务第二财季收入达到71.98亿美元，同比增长27%，环比增长13%。其中，Blackwell工作站销售推动增长，但消费级PC受到内存和系统价格上涨影响，部分抵消了增长。

如今的英伟达已成为一家高度集中于AI基础设施的算力供应商。游戏业务曾定义了整个GPU行业的企业级基因，而如今营收已可忽略不计。

财报发布前，英伟达股价已连跌七个交易日。市场担心在高基数下增长失速。但财报后的电话会，英伟达盘后涨超4%，这得益于两大驱动因素。

其一，Q3营收将首次突破1000亿美元。

英伟达预计第三季度收入达1080亿美元（±2%），较市场预期的1030亿美元高出近5%，直接打消了市场对AI资本开支即将进入“消化期”的疑虑。该季度环比增长主要由ACIE以及数据中心业务拉动，GAAP和非GAAP毛利率预计为74.0%。

注意一个细节，这个指引没有计入任何中国数据中心计算收入——增长全部来自海外需求本身。这意味着，如果出口政策出现松动，英伟达还有额外的增长空间。但反过来，中国市场的长期缺失也是一个不容忽视的结构性风险。

其二，历史上第一次，提前一年给指引。

Colette Kress表示，2028财年营收预计增长约70%，而市场此前的一致预期只有45%左右。黄仁勋在电话会上表示，我们此前从未给出过一整年的业绩指引。真实需求远高于70%，但供给决定我们有把握交付70%。换句话说——现在卡英伟达的，不是卖不卖得动，而是造不造得出来。

英伟达表示，AI算力供给短缺格局至少延续至2028财年末，晶圆产能、HBM存储、机房电力均处于全面紧缺状态，行业不存在产能过剩风险。

需求端将呈现双线高增：传统超大规模云厂商在手订单超2万亿美元，持续加码算力采购；非云市场（主权AI、区域NeoCloud、企业AI、科创AI）同比增速超100%，已成为全新增长极。

英伟达给出的答案是Vera Rubin。财报显示，Vera Rubin已全面投入生产，机架已在包括CoreWeave、谷歌云、微软Azure、甲骨文和Nebius等合作伙伴处运行。此外，SpaceXAI也将部署NVIDIA Vera CPU以加速其下一代理型AI应用。

按照英伟达的测算，VeraRubin每部署1吉瓦的算力，就对应400亿美元的营收空间，对比上几代平台，单单位算力的商业价值进一步拉高。预计这一款新平台，在刚刚到来的第三财季，就可以贡献20%的数据中心业务营收，成为接下来增长的新主力。

同时，Vera Rubin平台将成为明年核心增长引擎，预计2028财年营收实现翻倍以上增长，正式切入全球高端CPU赛道，打开全新增长空间。未来一段时间，英伟达会同时交付Blackwell和VeraRubin两套系统，不过依旧要面对供应受限的现实。

“人工智能已经到达了拐点。它正在做有用的工作，它的token正在创造生产力和盈利能力。现在，计算就是收入。”英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，计算需求在加速增长，迎来新AI实验室和初创企业的黄金时期，多个前沿实验室同时在扩展计算能力。

英伟达还总结了其长期领跑AI半导体行业的三大核心壁垒：一是全模型适配平台，唯一覆盖所有开源、闭源、训练、推理、边缘AI场景的通用算力平台；二是全栈AI工厂体系，从Blackwell迭代至Vera Rubin，单吉瓦算力对应的市场空间从180亿美元升至400亿美元，单位算力价值持续跃升；三是CUDA生态壁垒，渗透企业、制造、医药、汽车、主权云等长尾市场。

同时英伟达创新算力收益分成模式，通过与黑石、贝莱德等六大顶级资管合作，撬动5000亿美元第三方资本建设AI算力基建，从一次性硬件销售，升级为“硬件销售 长期租金分成”的永续商业模式，彻底打开长期增长天花板。

极致的光环之下，暗礁同样清晰。

毛利率承压。受全球存储芯片持续超预期涨价影响，英伟达毛利率将短期承压——2027财年Q3毛利率预计74%，Q4回落至71%-72%触底。同时，新平台量产初期，良率爬坡、设备调试，同样会带来额外成本消耗。

产能枷锁。英伟达明确2028财年全年70%营收增长的前瞻指引，并直言全年增长唯一约束为产能供给。黄仁勋反复强调，需求远大于供给，公司只能拼命争取更多产能。

竞争格局变化。AMD持续推出数据中心产品，谷歌也在发展自研TPU芯片。大型科技公司既是英伟达的重要客户，同时也在投入资源开发自己的计算平台，英伟达市场份额或许会受到影响。

收入结构的极端集中。英伟达92.5%的收入来自数据中心，这意味着任何AI算力需求的边际变化，都将对英伟达的业绩产生放大效应。黄仁勋将AI描述为“已经到达拐点”，但AI基础设施投资是否能够保持当前速度仍未可知。

英伟达站在一个前所未有的高度上。单季962亿美元营收、540亿美元净利润、92.5%的数据中心收入占比、70%的下一财年增长指引——这些数字共同勾勒出英伟达的全盛图景。但上述挑战，或许比下一份财报的数字更值得追问。