国内4月装机同增214.7%，短期需求集中释放。2025年4月新增装机45.22GW，同增214.7%，创下历年来光伏在上半年新增装机的最高月度；国家发改委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；4月国家能源局核发绿证2.16亿个，环比增长23.9%；3月全国光伏发电利用率达93.6%；4月全国新增建档立卡新能源发电项目4415个，其中光伏发电项目4334个；3月全国光伏发电利用率达93.6%；六家头部硅料企业已初步达成联合办公意向，计划通过建立“多晶硅产业平准库存”机制进行联合收储；国务院总理审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025-2027年）》；内蒙古推出全国首个136号文承接方案，推进机制电价实施。

供应链抢装余温支撑产量，尾声落定价格回调。25年3月多晶硅产量约10.55万吨，N型料周度均价35.9元/kg，各环节产品价格回落，多晶硅需求萎靡价格下跌；硅片行业供需关系反转，4月23日182N均价1.15元/片，月环比-4.17%，硅片价格大幅下跌；电池排产增加，抢装尾声价格下探，4月23日182P/N单瓦价格0.295/0.285元；分布式项目需求萎缩，组件开始跌价，部分大厂带头交付低价，价格再度开始竞争，4月23日TOPCon组件价格0.72元/W，月环比下降2.7%；各环节亏损加剧；受下游需求萎靡影响，辅链胶膜价格小幅上涨，玻璃价格持平，盈利分化。

Q1出货稳中有进，海外加速布局。中信博在新兴市场区域签订多个GW级项目，多个区域市场市占率领先，布局印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，盈利能力不断提升；钧达股份25Q1积极瞄准海外市场，市场占有率行业领先，P电池出清 行业推动限产限价，全年盈利有望相对坚挺；德业股份25Q1户储出货逐月改善，新兴市场/欧洲户储需求释放，工商储贡献业绩增量，符合市场预期；福斯特2025Q2排产高增，高端产品出货和毛利率均将继续提升，胶膜价格上涨，海外产能进一步加码，第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕；福莱特25年3月随抢装带动排产提升，玻璃去库明显，盈利逐步修复，产能规模领先、海外布局逐步落地。

大储维持高景气，Q2户储旺季来临。①美国：25年1~4月累计装机2653MW，同比 37%，对应8885MWh，同比 105%；政策风险下美储装机存在不确定性。②国内：25Q1我国新增储能装机5.03GW/11.79GWh，同比 -1.5%/-5.5%；取消强制配储要求，中长期经济性驱动储能稳健增长。③欧洲：预计24年装机8GWh，同增125%，预计25年继续爆发。④25年1~4月我国出口至乌克兰、巴基斯坦、非洲、东南亚逆变器金额分别为0.07、1.46、2.13、1.82亿美元，同比 113%、 31%、 57%、 56%。欧洲（德国/英国/波兰/西班牙）储能政策加强，尼日利亚、南非市场电价暴涨，有望刺激户储装机爆发；Q2看欧洲 新兴市场户储出货环比继续提升，工商储爆发元年，Q2旺季来临。

25年风电需求高增，Q2国内外共振向上。25年1-4月风电装机20GW，同比增长18.5%，交付层面已起量。25年1~5月陆风机组招标39GW，同比增长20%；海风招标5.6GW，景气度较高。海风方面，江苏/广东项目进展顺利，浙江深远海示范项目启动机组招标，出海陆续交货。

投资建议：光储：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达 ，关注科华数据）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；【3】新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、美畅股份等）；风电：25年陆海风装机共振，深远海具备成长性，龙头强者恒强的海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电，关注起帆电缆），塔架（大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能）、主机（金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能）、零部件（日月股份、金雷股份、时代新材）。

风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、电网消纳问题限制、新能源装机不及预期、原材料供应不足等。

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