【东吴电新】雅化集团2026年半年报点评：Q2锂盐量利齐升，民爆业务平稳增长

雅化集团

26H1业绩亮眼，符合市场预期。公司26H1营收67亿元，同比 96%，归母净利润12.2亿元，同比 795%，毛利率32%，同比 15pct，归母净利率18%，同比 14pct；其中26Q2营收39亿元，同环比 106％/ 37％，归母净利润8.8亿元，同环比 1545%/ 159％，毛利率37%，同环比 21/ 12pct，归母净利率23%，同环比 20/ 11pct。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。

锂盐Q2量利齐升、套保转正。26H1锂业务营收49.3亿元，同比 179%，毛利率33%，同比 31pct。我们预计26H1锂盐出货约4.2-4.3万吨，同比翻倍，其中Q2出货约2.5万吨，环比40% ，对应H1碳酸锂均价约13万元/吨，均毛利3.9万元/吨，考虑H1锂业集团净利润11.7亿元、兴晟锂业净利润1.2亿元，并扣除费用，对应单吨利润我们预计2.3万元左右，其中Q2我们预计提升至3万元。展望全年，我们预计公司碳酸锂销量10 万吨，同比 45%。资源端，公司Q2具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿我们预计贡献LCE 3万吨，且李家沟有望贡献权益0.8万吨LCE，资源自供比例提升至30% 。

民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。26H1民爆业务营收15.6亿元，同比 7%，毛利率31%，同比-4.6pct，子公司民爆集团净利润2.7亿元，同比-15%，考虑费用摊销，我们预计H1利润贡献2亿元左右，其中Q2约1亿元，同比基本持平。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进。我们预计26年民爆业务利润有望达5.5亿元，同比微增。

Q2费控良好、现金流承压。公司26H1期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2期间费用率6%，同环比-5/-1pct；26H1经营性净现金流-4亿元，同比-19%，其中Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-91%/ 104%，主因存货及应收账款同增明显；26H1资本开支1.5亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1亿元，同环比 51%/ 77%；26H1末存货25亿元，较年初 47%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润30/36/39亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE为7x/6x/5x，维持“买入”评级。

风险提示：锂价不及预期，资源端进展不及预期